搜索加速、云爆发，Alphabet成了价值派基金的AI抓手

Oakmark基金的经理们翻看第二季度持仓时，一只老牌科技股以“头号贡献者”的身份跳了出来：Alphabet。在这份2026年二季度投资者信中，旗下“股票与收益基金”明确将谷歌母公司列为当季回报的最大推手。与此同时，整个市场还在更狭窄的AI受益者名单里拥挤追逐，而Oakmark团队却继续执行他们的老派策略——专买低估公司，不碰热门主题。这种错位，把Alphabet推到了价值发现和AI加速的交汇点上。

先看一组对比数字。当期基金资产配置为60.1%股票、38.9%固收和1%现金，股票部分季度收益只有6.84%，大幅落后于标普500指数的15.20%；固收部分拿了1.13%，好过彭博美国综合债券指数的0.67%。以六比四混合基准来衡量，基金整体跑输了。然而需要留意的是，该基金自成立以来的累计表现仍优于基准，说明这场短期的相对落后，更像是基金经理主动回避拥挤交易的结果，而不是策略失效。

基金在信中复盘了这种市场偏好：投资者继续追捧那些被视为AI支出直接受益者的公司，且领涨范围极其狭窄。在这样的背景下，Oakmark依然坚持持有他们认为定价偏低的企业，不去追逐当时最流行的主题。这听上去有些逆势，但恰好解释了为什么Alphabet能成为季度业绩的亮点——它既深嵌在AI的价值链条里，又不完全符合当时市场对“纯AI标的”的想象，因此很可能在一段时间内被错误定价。

Alphabet单季涨幅明显，推动力就来自那个让许多人先入为主产生顾虑的业务——搜索。据信披内容，搜索收入增长在当季出现加速，而背后是两项AI产品在起作用：AI Overviews与AI Mode。二者共同拉动了用户参与度的健康上升。与此同时，AI驱动的广告工具也在提升变现效率。也就是说，搜索不再是“传统搜索被AI颠覆”的叙事，而是“AI反过来让搜索更赚钱”的现实。当许多投资者还在担忧ChatGPT类产品分流搜索流量时，谷歌用财报给出了另一种答案。

Google Cloud的表现则更为直白。该板块业绩大幅超越预期，根源是市场对AI算力容量的旺盛需求，直接带动云收入同比增长63%。更让基金经理注意的是订单积压量，环比几乎翻倍。这组数字说明，AI云需求并非一次性脉冲，而正在沉淀为持续增长的订单簿。对于一家长期以广告为现金牛的母公司而言，云业务的高速重估，无疑为分部加总估值法提供了更强的支点。

再来细看这几组AI相关的搜索工具。原文只提到AI Overviews和AI Mode持续推动健康的用户互动增长，并未展开技术细节，但能从上下文读出关键：用户参与度在上升，说明这些AI功能没有简单地替代用户主动搜索行为，反而延长了使用时长或增加交互频次。同时，AI广告工具带来了更高的变现率，意味着每一次搜索或互动带来的商业回报变厚。这种“量价齐升”的效果，在搜索这样一个被认为已经高度成熟的市场里是少见的。

云业务63%的同比增速放在整个行业也相当抢眼。尤其是文件特别点出“AI算力容量需求”这一因素，而非笼统的“云服务需求”，等于直接指向GPU或TPU相关基础设施的租用。积压订单环比近翻倍，更强化了需求确定性。这种结构性的改变，使得Alphabet的估值框架需要从“广告公司加一点云”转向“AI基础设施与广告双轮驱动”。而基金所说的用sum-of-the-parts方法仍觉得有吸引力，就暗示目前市场给出的总价，可能还没有充分计入云业务的增长惯性和AI对搜索的边际改善。

股价走势也提供了另一个观察角度。截至7月13日，Alphabet报收350.67美元，市值站上4.28万亿美元。最近一个月股价回撤了5.51%，但把时间拉长到过去的52周，涨幅高达91.52%。这种短空长多的形态，通常意味着短期获利盘有松动，而长期投资者仍在坚守逻辑。Oakmark显然属于后者，他们在信中重申，继续看好Alphabet在人工智能上的领导力，并认为这会为各个业务板块创造上行机会。

再回到市场的争议点上。当下投资者面对AI主题，往往分成泾渭分明的两派：一派追逐那些被普遍认为直接卖铲子的公司，比如GPU厂商、大型云算力供应商；另一派则担心估值泡沫，开始转向传统业务稳固、AI提供额外弹性的公司。Oakmark的操作属于后者，但Alphabet本身又兼具“铲子”属性——它既有自己的TPU和云服务，也有通过AI变现的广告盘。这种双重身份让它在估值上容易产生分歧，而当业绩真正兑现加速增长时，价格向价值回归的弹性就相当可观。

值得留意的是，基金在