北京
2026年7月6日，杰富瑞（Jefferies）把泛美白银（Pan American Silver）的目标价从54美元下调到53美元，幅度不大，但评级没有动摇——维持“买入”。仅仅三天后，美国银行（BofA）也出了份报告，目标价砍得更多，从77美元降到69美元，评级同样是“买入”。摆在台面上的理由并不新鲜：金价从一季度的每盎司4700美元左右滑落至4200美元附近，加上柴油成本居高不下，矿企的利润率正在被双向挤压。
杰富瑞的判断很直白——二季度大概率是个利润率收缩的季度。金价高位回撤超过10%，而能源端的成本没有等比例下降。这种剪刀差对金银矿商来说几乎是即时冲击，因为采矿现金成本里，柴油占了一大块，露天开采和运输车队都靠它。当金价从4700美元跌到4200美元，哪怕只差500美元，折合到每盎司的利润可能就要少掉一大截。所以目标价只象征性砍了1美元，反而说明杰富瑞觉得这轮成本压力是短期性的，不至于动摇公司的基本盘。
紧接着7月9日，美银的表态更有整体感。它在研报里指出，下调的不仅是泛美白银一家，而是整个贵金属和基本金属板块的预期都被砍了一刀。大宗商品价格预测的整体下调，带动了整个行业的估值收缩。美银对短期市场环境的定性是“挑战性”，预计这种状态会延续到秋季，然后才有可能看到复苏。但它依然给了泛美白银69美元的目标价，比杰富瑞高了整整16美元，说明美银对本轮周期过后的弹性更有信心。
泛美白银手里的资产分布很广，智利、秘鲁、巴西、墨西哥、加拿大、阿根廷、玻利维亚、危地马拉，几乎覆盖了美洲所有重要的产银带。多元化的矿山组合意味着它既产白银也产黄金，还有锌、铅、铜等副产品。当单一金属价格承压，副产品收益往往能提供一定对冲。这可能是两家大行即便在商品价格下调的环境里，仍愿意保留“买入”评级的隐藏逻辑——抗压性比纯黄金矿商更强一些。
一个值得注意的细节是，杰富瑞和美银的研报都没有指向公司本身的经营问题。目标价下调的理由全都在宏观和大宗商品侧：金价跌了、柴油贵了、行业估值降了。这意味着一旦大宗商品价格企稳，估值修复的路线会比其他有运营瑕疵的公司更短。尤其是当前金价虽然从4700美元回落，但4200美元仍处于历史高位区间，矿企的现金流厚度并没有被摧毁，只是暂时被压缩了。
当然，市场永远有别的选择。有分析师觉得，某些AI股票眼下提供的上涨空间可能要大于传统矿业股，尤其是在利率和关税政策变动期，部分科技公司反而能吃到结构性红利。但把泛美白银放在“最佳成长股”名单里，本身就说明它在贵金属这个品类里，仍是被机构用真金白银的评级投了信任票的那一个。
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