从三次大熊市到AI科技牛：未来两年科技牛还继续吗？

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：淘金多多

来源：雪球

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每一次大熊市都有其"特定背景"

炒股不能只看公司 ， 还要看大盘的脸色 。 而大盘的脸色 ， 是宏观环境画的 。

2015年 ： 杀杠杆 。 场外配资从1万亿疯涨到2万亿 ， 证监会一刀切清理 ， 千股跌停 ， 流动性瞬间枯竭 。 那不是基本面崩了 ， 是杠杆崩了 。

2018年 ： 贸易战+去杠杆 。 3月特朗普签署对华关税备忘录 ， 全年加征三轮关税 ； 国内同时搞去杠杆 ， 股权质押连环爆仓 。 外部冲击+内部紧缩双杀 ， 沪指从3587跌到2440 。

2021-2022年 ： 六大利空叠加的"完美风暴" 。 这可能是近十年最复杂的一次熊市 ， 很多人记不清原因 ， 因为利空太多了 ：

互联网反垄断 —— 蚂蚁叫停 、 平台经济整顿 ， 互联网龙头集体暴跌
教育双减 —— 教培行业一夜清零
房地产三道红线 —— 恒大等房企暴雷 ， 地产链全面收缩
疫情反复封控 —— 经济停摆 ， 消费断崖
美联储暴力加息 —— 外资撤离新兴市场
俄乌战争 —— 全球风险偏好骤降

六个利空同时发生 ， 不是哪个单一因素能解释的 。 回头看 ， 2021-2022年的熊市其实是"政策转向+宏观下行+外部冲击"三重共振的结果 。

规律 ： 大熊市从来不是单一原因 ， 而是多重利空共振 。 当政策 、 基本面 、 资金面 、 情绪面同时恶化 ， 才会出现系统性崩塌 。

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2023年以来的AI科技结构性牛市

2023年至今 ， A股整体缺乏弹性 ， 万得全A三年涨幅仅41% ， 但科技产业指数涨了近100% 。 原因不是科技股"涨太多" ， 而是其他板块太弱 —— 科技是唯一连续三年盈利向上 、 产业趋势明确 、 政策持续加持的方向 。

三个层次驱动了这轮科技牛 ：

第一层 ： 产业革命 。 ChatGPT引爆全球AI军备竞赛 ， 四大云厂商资本开支从几千亿飙至上万亿 。 算力硬件 （ 光模块 、 AI芯片 、 服务器 、 存储 、 PCB ） 业绩翻倍式增长 ， 从题材炒作变成业绩兑现 。

第二层 ： 政策加持 。 "新质生产力"写入顶层设计 ， 大基金三期落地 ， 科技创新再贷款 、 税收优惠 、 设备更新轮番出台 。 科技从"重要支撑"升级为"核心驱动力" ， 政策清晰度前所未有 。

第三层 ： 资金虹吸 。 ETF规模突破6万亿 ， 科创50 、 沪深300纳入科技龙头 ， 被动资金"不得不买" 。 同时主动基金从消费 、 地产撤出 ， 抱团科技 。 科技股的定价权从"高换手游资"转向"指数化长期资金" ， 上涨更具持续性 。

一句话 ： 这轮科技牛 ， 是产业趋势+政策+资金三重共振的结果 ， 不是单纯炒作 。

03

未来两年，科技牛市还在吗？

我的判断 ： 科技主线不会结束 ， 但"闭眼买"的时代过了 。 接下来两年是"业绩验证+个股分化"的阿尔法时代 。

理由如下 ：
支撑科技牛的逻辑仍在

AI产业周期远未见顶 。 全球AI资本开支仍在上修 ， HBM短缺推至2030年 ， 1.6T光模块2027年才大规模放量 ， 3.2T还在研发 。 这不是一年的故事 ， 是五到十年的基建周期 。

政策只会加码不会转向 。 "十五五"规划写入"科技自立自强大幅提高" ， 半导体国产替代 、 AI 、 人形机器人都是国家战略级方向 。 在中美博弈背景下 ， 科技自主可控的政治正确性不可动摇 。

没有替代主线 。 消费疲软 、 地产长期下行 、 出口承压 、 传统制造过剩 —— 除了科技 ， 看不到第二个同时具备"产业趋势向上+政策支持+业绩兑现"的板块 。

但变数在增加
普涨终结 ， 分化加剧 。

2023-2025年的科技牛是"贝塔行情" —— 只要沾上AI概念就能涨 。 2026年7月的调整已经释放了明确信号 ： 估值到了高位 ， 市场开始要求业绩兑现 。 有业绩的继续走 ， 纯概念的回落30-50% 。

存储涨价反噬下游 。 存储芯片暴涨后开始传导到消费终端 ， 苹果 、 小米全线涨价 ， 需求被抑制 。 如果云厂商因成本压力缩减AI资本开支 ， 将是对科技板块最大的威胁 。

估值高位+拥挤交易 。 A股半导体PE处于近十年93%分位 ， 科创50估值与2021年7月历史大顶持平 。 大基金三期在高位减持龙头 ， 监管发布异动风险提示 —— 这些都是拥挤信号的体现 。

流动性变量 。 美联储降息节奏 、 国内货币政策空间 ， 都会影响科技股的估值扩张 。 如果流动性收紧 ， 高估值科技股首当其冲 。

结论

科技牛继续，但赚的是业绩的钱，不是估值的钱

未来两年的科技投资 ， 核心不是"押赛道" ， 而是"选龙头" 。 AI算力 、 半导体国产替代 、 人形机器人零部件 —— 这些方向没问题 ， 但只有真正有技术壁垒 、 有客户订单 、 有业绩兑现的公司才能继续走 。 纯题材炒作的 ， 大概率回不去前高了 。

给投资者的建议

不要因为短期调整就否定科技主线 。 7月的回调是估值消化 ， 不是趋势反转 。 Q3财报验证后 ， 有业绩的公司会继续走 。

也不要因为看好AI就闭眼买 。 关注三大验证窗口 ： ①Q3财报 （ 1.6T出货量 、 存储价格 ） ②北美云厂商CAPEX是否下修 ③CPO部署节奏 。 这三个变量决定了科技板块的方向 。

控制仓位和预期 。 科技牛还在 ， 但涨幅不会像过去三年那么大 。 做好20-30%回撤的心理准备 ， 追高要谨慎 ， 回调要敢于加仓有基本面支撑的标的 。

最后一句 ： 大熊市有多重利空共振 ， 大牛市有多重利好共振 。 当下既没有出现系统性利空 （ 政策 、 资金面仍然友好 ） ， 也没有出现新的替代主线 。 科技牛的根基还在 ， 只是进入了需要精选个股的新阶段。