莲花控股，双面博弈

来源：市场资讯

（来源：泡财经）

一份长达77页的监管问询函回复公告，再次将莲花控股（600186.SH）推到了资本市场的聚光灯下。

2026年7月13日晚间，莲花控股发布公告，对上海证券交易所关于其2025年年度报告的信息披露监管问询函进行了逐一回复。

这份极为详尽的回复，相当于为市场提供了一份公司全面的“体检报告”，展示了其在传统主业焕发“第二春”的同时，跨界算力业务所经历的成长与阵痛。

01 基本盘展现超强“韧性”

莲花控股前面几十年被市场所熟知是因为味精，这几年被市场热捧，则是因为算力。

但就营收而言，莲花控股当前的主业，仍然还是食品制造业务，或者说，味精相关业务。

年报数据显示，2025年，莲花控股实现营业收入34.52亿元，同比增长30.45%；归母净利润3.09亿元，同比增长52.59%；扣非归母净利润2.96亿元，同比增长45.42%。

拆开看，食品制造业务贡献了33.07亿元，同比增长26.47%。其中核心单品味精收入22.92亿元，同比增长18.79%；鸡精收入4.60亿元，增长34.00%；面粉收入2.66亿元，大涨116.41%；酱油等液态调味品更是从几乎零起步冲到1.53亿元，同比暴增661.81%。

为什么大卖？究其根本，品牌复兴是核心。

公司自2023年启动品牌复兴，通过央视广告、社交媒体营销及国货情怀传播重塑“莲花味精”国民品牌形象，2025年“国货崛起”浪潮进一步放大品牌声量。

借助品牌影响力，公司迅速通过全域销售渠道布局拉开增长差距。

根据回函内容，公司在全国有3083家经销商，其中，海外经销商超246家。仅2025年全年，公司国内外经销商就新增968家，六大区域+海外渠道同步拓客，经销商网络持续下沉。

此外，公司投入超1.3亿广告、推广费布局抖音、拼多多、京东，搭建3万名分层带货达人矩阵，线上渠道2025年收入4.26亿元，同比大增109.96%。

在行业整体“量升价跌”的大背景下，莲花凭借品牌溢价和C端精准营销以及海内外布局的渠道优势逆势增长，中小包装终端市占率稳居行业前列。

根据马上赢情报站2025年二季度调味品市场报告，味精类目CR5合计市场份额59.36%，其中仅莲花的市场份额同比上升，稳居行业第一。

以重整完成后的第一年2020年为基数，至2025年，味精等氨基酸调味品累计增长132.18%，年复合增长18.35%；鸡精等复合调味品累计增长107.31%，年复合增长15.70%。

不但销售额在增长，毛利率也在持续提升，根据东方财富数据，2021年，莲花的综合毛利为12.31%，2026年第一季度，这一数字来到了31.43%。

重要的是，增长还在持续。

根据莲花控股业绩预告，2026年上半年，公司预计实现归母净利润2.4亿元至2.6亿元，同比增长48.75%至61.14%，盈利水平再创同期历史新高。

02 算力业务饱受争议

如果说调味品是莲花的“A面”，那么算力服务业务就是其备受争议的“B面”。

2025年，公司算力服务业务收入1.22亿元，同比增长51.13%，毛利率46.07%，尽管占比不高，但盈利能力确实高。

对莲花的这块业务，市场是既期待又担心。

上交所也在此次问询函中提到了几点质疑，主要在于其业务的可持续性与资产质量。

关于广受关注的4000张加速卡尚未投入运营的问题，公司解释称，截至2025年末莲花紫星对外提供算力服务的设备比例约为86.5%，产能利用率接近90%，原持有的算力资源已趋近饱和，本次采购是为了预防后续算力供给出现缺口，快速扩充算力池规模。而目前尚未组装，系因近期受市场影响，机头、内存价格上行且货源紧张。

对于大额算力合同终止是否意味着业务失败的质疑，从回复函列举的11个终止项目来看，多数项目的终止原因被归为“客户业务发生变化”或“客户未在规定时间内缴纳服务费”。

典型的如中原算力项目，是因客户业务需求变化经双方协议终止，而备受关注的上海X国企项目，则是因为宏观政策影响下，上游设备供应商无法按时提供全部服务器，导致合作终止，公司为此计提了3,188.78万元的预付款减值，并支付了200万元补偿金。

另一个争议点是服务器8年的折旧年限。对比同业，宏景科技为5年，但安诺其为5-10年，德赛西威则在2024年将服务器折旧由3年变更为7年，这意味着，莲花控股按照8年折旧来处理，也在合理区间内，

关于算力业务的可持续问题，回复函披露了一个超出市场预期的信息：截至2026年5月31日，公司现有服务器的算力实际利用率高达97.41%。

这表明，尽管经历了大额合同终止，公司现存的核心算力资产仍然处于满负荷运行状态。

03站上发展十字路口

资金问题是监管关注的另一核心。截至2025年末，公司货币资金16.46亿元，但却有息负债8.60亿元。

对于市场“大存大贷”的质疑，公司坦言，16.46亿元资金中，受限制货币资金4.08亿元，募集资金5.49亿元。真正可用于日常周转的资金仅1.73亿元。

同时，高达4.08亿元的受限资金中，绝大部分为银行承兑汇票保证金，是为传统业务采购提供的质押。

显然，公司虽然账面现金充裕，但大量资金已有既定用途，实际可自由调配的资金并不宽裕。算力业务的高投入与长回款周期，使其在财务上存在一定的流动性错配风险。

在对外投资方面，公司通过公开摘牌取得纽菲斯46%股权，布局半导体关键材料“类ABF膜”，不过增资后股权稀释，且委托部分表决权，实际仅享有31.66%表决权。

市场质疑这一业务营收规模偏小，短期无法对业绩带来较大贡献。

公司回复称，此举是为落实“消费+AI科技”双轮驱动战略，聚焦集成电路产业链薄弱环节的国产化替代机遇，尽管纽菲斯目前营收规模较小且处于亏损状态，但从中长期视角看，这是公司为摆脱单一味精业务依赖、向高端制造领域转型所进行的战略卡位。

通过对这份详尽的问询函回复的梳理，可以对莲花控股的现状得出一个较为清晰的基本判断：这是一家正处于“传统复兴”与“跨界阵痛”十字路口的企业。

其调味品基本盘依靠品牌复兴和成本红利，表现出极强的韧性与盈利能力，这为公司提供了宝贵的现金流安全垫。

而算力业务，尽管面临合同终止、资产减值、短期内盈利能力薄弱等困难，但其核心设备的高利用率也表明，这不是一个完全的资本噱头，而是确实在真实运营中探索增长曲线。

对于投资者而言，莲花控股的机遇在于，若算力资产能够顺利度过价格波动期，将4000张加速卡转化为有效收入，同时传统主业保持稳定，公司有望完成从“味精大王”到“科技新贵”的估值切换。

2026年是关键验证年，公司能否在AI算力赛道证明自己的持续经营能力，将决定其未来的资本市场叙事走向。