美伊冲突再起，金价又跌了！“大炮一响黄金万两” 的逻辑为何失灵？

来源：滚动播报

　　文章来源：大众日报

　　新华社消息，美国东部时间11日，美军中央司令部宣布，美军于美国东部时间11日19时15分开始对伊朗发起打击，当天完成了本周对伊朗的第三次打击，打击了约140个伊朗军事目标。伊朗则对美国在中东地区的目标发动一系列打击，以回应美军袭击。伊朗伊斯兰革命卫队海军12日凌晨宣布，霍尔木兹海峡即日起关闭，直至另行通知以及美国停止干涉这一地区为止。

　　国际油价应声大涨。7月13日，WTI 原油期货涨幅午后一度扩大至 5%。然而，传统避险资产黄金却遭遇猛烈抛售——现货黄金最低触及4043美元/盎司，单日跌幅一度达58美元，跌破4100美元关口。

　　金价走势

　　“大炮一响黄金万两” 的朴素经验，这次又失灵了。早在3月初美伊战事刚升级时，金价就曾一度暴跌。为何地缘危机越深，黄金反而越跌？答案藏在一条反直觉的传导链条里。

　　三重传导：油价如何变成黄金的 “紧箍咒”

　　本轮黄金暴跌的直接推手，正是美伊冲突引发的油价暴涨。这条传导逻辑分三步走：

　　第一步：推高实际利率。霍尔木兹海峡承担全球约三分之一的海运石油贸易，一旦封锁，能源通胀压力骤增。市场开始押注美联储为遏制通胀而被迫加息。CME利率观测工具显示，美伊冲突发酵后，7月维持利率不变的市场定价概率回落至64%，加息25个基点的交易概率升至35%。黄金是无息资产，基准利率越高，持有黄金的机会成本就越大，其估值自然承压。

　　第二步：走强美元计价。黄金与美元具有 “跷跷板” 效应。加息预期推升美元指数，而黄金以美元计价，美元走强意味着金价相对 “变贵”，直接压制海外买盘。

　　第三步：抬升持有成本。油价→通胀→加息预期的逻辑链条一旦确立，作为无息资产的黄金的吸引力便会下降，资金便转而流向高息资产如美债、货币基金等，黄金ETF持续流出，进一步加剧抛压。

　　简单来说：美伊打仗→油价飙→通胀怕加息→美元强、利率升→黄金跌。避险情绪输给了加息恐惧，这就是当前黄金市场的核心矛盾。

　　沃什时代的美联储：市场正在失去 “锚点”

　　如果说油价是导火索，那么美联储新主席凯文・沃什的政策转向，则是让金价跌得更深的 “制度性背景”。

　　沃什是米尔顿・弗里德曼货币主义的信徒，上任后以三项改革重塑美联储：

　　第一，终结前瞻指引。沃什在7月1日欧洲央行论坛上明确宣布：美联储不再提前向市场暗示利率走向，完全依赖最新经济数据进行 “逐次会议决策”。政策声明从300多词大幅缩减至约130词，删除了所有关于未来利率调整方向的暗示。

　　第二，回避点阵图。沃什本人拒绝提交利率预测，称 “点阵图是用铅笔画的，可以擦掉”，认为主席个人预测对政策执行并无帮助。

　　第三，强调央行独立性。面对总统持续催促进一步降息的压力，沃什公开回应：“美联储长期以来一直保持独立，现在仍将保持独立，你们不会看到任何改变。”

　　过去十几年，市场已习惯 “美联储依赖症”—— 遇事不决，就押注央行托底。沃什关上这扇预期之窗后，投资者失去了政策路径的 “明牌”，只能紧盯着每一个通胀数据点自行博弈。不确定性溢价上升，任何风吹草动都更容易引发踩踏式抛售，黄金正是这种新范式下的典型受害者。

　　技术面与资金面：超跌反弹还有多远？

　　从技术面看，金价下探逼近4000美元整数关口，触及年内低位。中金公司研报测算，当前4000美元附近金价已充分定价3-4次加息空间，高于利率期货市场实际计入的紧缩预期，存在明显 “过度定价”。

　　资金面上，前期黄金市场超配仓位已得到充分调整。截至6月26日，SPDR黄金ETF连续多日减持，持仓规模小幅低于中性利率环境对应的合理配置水位。

　　这意味着什么？短期看，加息预期已被充分甚至过度定价，若后续油价回落或美国通胀数据出现缓和，空头回补可能带来阶段性反弹机会。但短期抄底仍需谨慎，因为沃什改革下的数据依赖模式意味着，任何超预期的通胀读数都可能触发新的抛压。

　　中长期：黄金的底层逻辑变了吗？

　　短期逻辑虽逆风，但黄金中长期配置的根基并未坍塌。

　　第一，去美元化叙事并未改变。2022年俄罗斯外汇储备被冻结后，全球央行购金成为结构性力量。2026年一季度，中国央行连续3个月加速增持黄金，中国黄金净进口达317吨，环比增长近三倍。世界黄金协会调查显示，89%的受访央行预计未来一年全球黄金储备将继续增加。

　　第二，沃什改革虽然短期增加了不确定性，但长期看，若美联储重回 “规则导向” 而非 “相机抉择”，宏观定价锚的清晰反而可能有利于黄金的长期价值重估。

　　第三，历史经验表明，战争引发的流动性冲击往往是“先跌后涨”——2008年金融危机、2020年疫情、2022年俄乌冲突爆发后，黄金都曾短期暴跌，随后大幅反弹。当前抛售更多来自对冲基金降杠杆和程序化止损，而非央行或长期配置资金的系统性撤离。

　　总结来说，短期看利率，长期看信用。短期来看，金价被加息预期压制，且美联储进入 “沃什迷雾”，市场缺乏锚点，波动难免；长期而言，去美元化与全球央行购金的中枢支撑未变，当前过度定价的加息预期一旦修正，反而可能酝酿反弹机会。