市场周报 | 蜂巢基金：上周权益市场延续分化，价值风格更抗跌，债市窄幅震荡

来源：市场资讯

（来源：蜂巢基金）

主笔：蜂巢基金投研团队吴穹、王宏、李磊

市场表现

数据来源：Wind，统计区间2026/7/6-2026/7/10

权益市场全数下跌。具体来看，全周上证指数下跌1.17%，深证指数下跌3.53%，沪深300、创业板指、中小板指分别下跌1.27%、下跌4.41%和下跌2.07%。

数据来源：Wind，统计区间2026/7/6-2026/7/10

根据申万一级行业分类，涨跌幅分类如上图所示。

重要资讯

01

A股交易新规正式施行。新版交易规则核心变化包括：1、盘后固定价格交易方式适用证券范围由科创板股票扩展至全部A股和交易型开放式基金。2、基金收盘阶段交易方式由连续竞价调整为收盘集合竞价，并通过集合竞价产生收盘价。3、沪深两市主板ST、*ST股票涨跌幅限制由5%调整至10%，与主板普通股票保持一致。4、深交所创业板引入做市商制度，大宗交易机制优化。创业板股票协议大宗交易成交确认时间由15:00-15:30，调整为9:30-11:30、13:00-15:30。

02

OpenAI正式推出GPT-5.6系列模型，此次发布包含三款模型：旗舰版Sol、均衡版Terra以及主打成本效益的Luna，即日起通过ChatGPT、Codex及OpenAI API向全球用户开放。OpenAI同时推出由GPT-5.6驱动的ChatGPT Work，其为一款可跨各类应用与文件执行操作的智能体，必要时能持续跟进项目数小时，可直接将目标转化为已完成的工作成果。

03

我国运载火箭首次实现可控回收。长征十号乙运载火箭在海南商业航天发射场发射升空，将卫星送入预定轨道，一子级完成全球首次海上网系回收，标志着我国重复使用火箭技术取得重大突破。后续，火箭研制团队还将持续优化火箭性能，预计在今年年底前完成今天回收的一子级火箭复用飞行。

宏观分析

2026年6月CPI同比增1.0%，预期1.2%，前值增1.2%；核心CPI同比增1.0%，前值增1.1%；PPI同比4.1%，预期4.1%，前值3.9%。整体看，物价中枢保持稳定，油价大跌对CPI的拖累与AI产业链涨价对PPI的支撑形成鲜明对照，PPI同比高点或已出现。具体看，CPI小幅回落，核心拖累来自三方面：一是美伊协议后油价暴跌，能源分项环比跌2.2%、金饰品环比跌8.7%，合计拖累CPI约0.22个百分点；二是淡季服务回调，宾馆、机票、旅游价格均下跌；三是猪肉环比跌0.8%仍在磨底，酒类、汽车、家电持续偏弱。亮点方面，通信工具环比涨0.7%连续7个月上涨，存储涨价向消费电子端的成本顺价持续验证；医疗服务环比涨0.3%延续政策性调价，服装、家庭服务在必需消费领域体现成本传导。PPI环比跌0.3%，受美伊和谈影响，油价和有色暴跌向产业链传导，油气开采、石油精炼、化工、化纤、有色采选环比下跌明显；另外绿电季节性跌价拖累电力热力跌0.9%，受内需偏弱影响生活资料跌0.3%，食品衣着仍处低位。上涨领域主要包括炭开采，主要受迎夏季用电高峰叠加安监约束推高煤价；二是AI产业链逆势独立上行，通信电子、可穿戴设备、工业机器、电子专用材料都明显上涨。

债券市场

债市数据

数据来源：Wind，统计区间2026/7/6-2026/7/10

利率债方面，全周各期限收益率多数下行。具体来看，国债1年期下行2.95bp，3年期上行0.37bp，5年期下行0.44bp，7年期下行1.66bp，10年期下行0.65bp；国开债1年期上行0.68bp，3年期上行0.51bp，5年期下行0.10bp，7年期下行1.20bp，10年下行0.90bp。

数据来源：Wind，统计区间2026/7/6-2026/7/10

信用债方面，全周各期限收益率多数上行。目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为1.49%、1.51%、1.65%、1.79%，AAA企业债收益率分别为1.47%、1.51%、1.64%、1.76%，AAA城投债收益率分别为1.50%、1.53%、1.67%、1.80%。

利率分析

市场方面，上周债市延续窄幅震荡格局，周初平淡、周三突破、周四周五回归观望，整体呈"资金宽松但短端难下、长端下行但节奏受制"的结构性特征，美伊再起冲突和央行例会信号是后半周核心变量。全周区间震荡，息差过窄制约短端下行，而央行例会删除降息信号打消了短期宽松的幻想，后续仍需等待新的催化剂。

权益市场

上周市场延续分化，价值风格更抗跌，国证价值和国证成长分别下跌0.70%和下跌2.40%，港股反弹，美股上涨，道指创新高。美元指数在101附近震荡，离岸人民币兑美元在6.79附近震荡。

上周市场延续高位波动的态势，科创50大涨，但其他板块表现均弱，小市值股票跌幅明显，风格分化很大。

海外方面，美伊再度撕破“停战协议”，双方再次互相打击并封锁海峡。目前看，本次再度开战的核心是对于霍尔木兹海峡的管控，伊朗对于试图靠南边阿曼区域通航的船只进行了管控并对不听话的进行了攻击，而美国强烈反制这种情况。目前海峡再度被封锁，但双方并没有进一步解决问题、达成一致的方案，恐怕又会再陷入持续的拉锯了。不过市场对他们在60天以内谈不拢早有预期，我们预计对市场冲击相对有限。

科技方面，算力板块呈极致分化，海外算力硬件链受“算力过剩/Capex持续性”叙事冲击、英伟达Rubin Ultra机架因正交背板等问题可能延期、韩国存储扩产情绪等情况扰动，北美算力整体下跌。上周四，外媒报道，Meta要投百亿美元建首个加拿大数据中心，反击了Meta要削减capex的叙事，算力板块全线反弹，但上周五再度冲高回落。国产算力与软件链在政策与中报业绩催化、订单与租赁价格稳定的支撑下获得资金承接与结构性强势，走势较强，且长鑫确定了申购时间，市场进一步强化看好半导体设备capex的趋势，以半导体为主的科创板指数大涨。

目前看，近期海外算力和国产算力之间走势分化明显。对于海外算力，目前多维证据显示算力需求仍在高增且政策与产业资本开支没有见顶，行业虽然从“Capex扩张”进入“ROIC验证”的再平衡期，企业开始引入性价比更高的模型来平衡预算和提升ROI，但下游的需求仍然持续上行，算力主线的中期逻辑未被破坏。Meta云服务的恐慌已经得到修正，对于英伟达机架的问题，7月10日大摩和英伟达访谈之后发布一篇研报，英伟达确认Vera Rubin系列产品仍然在按原计划推动，Rubin Ultra产品也没有推迟，仍然按照27年出货进行准备。

国产算力方面，上周之所以能够在整体市场震荡、部分科技方向分化的背景下实现逆势上涨，不是单一消息刺激，而是“政策催化+产业里程碑+中报业绩验证+资本开支预期上修+超节点系统化叙事成型”五条主线共振的结果。其中关键的边际变化有三点：第一，市场对国产算力的认知从“主题弹性”切换到“业绩兑现”，上周交换机、服务器、AIDC企业等发布的中报预告显著超预期，直接证明国产AI基础设施建设已经从订单预期进入利润释放阶段。第二，产业逻辑从“单卡替代”升级为“超节点/十万卡集群驱动的系统级竞争”，华为Atlas950超节点、曙光scaleX、曙光8000十万卡集群、郑州十万卡国产算力池等事件，提升了市场对交换、连接、液冷、服务器、IDC等全链条价值量的重估空间。第三，外部约束没有减弱，反而强化了国产替代必要性；同时国内模型进步、Token调用增长与云厂商资本开支回暖形成需求闭环，使国产算力具备更强的独立景气属性。

除人工智能板块以外，上周另有一个需要高度关注的重要事件：2026年7月10日，长征十号乙运载火箭在海南商业航天发射场发射升空，一子级垂直返回，在海上回收平台成功回收。这是我国独创的海上网系回收技术路线，本次成功具有重大意义，长征十号乙的业务能力对标SpaceX的猎鹰9号，当技术试验成功之后，后续的重复优化、降本等都有望大大加速，从投资角度而言，就是未来火箭制造、火箭发射、卫星制造和卫星通信等服务的业务量提升速度会持续加快，我国的商业航天有望正式从0-1的试验阶段进入1到多的商业化拐点阶段，后续密切关注。

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