上海
7月13日，长江证券在一篇通信行业研报中指出，国产+海外液冷共振，陆厂财报拐点或将至。
近日，中国台湾散热大厂奇鋐、双鸿公布6月营收数据。奇鋐6月营收176.18亿新台币，同比增长66%，环比增长11%；双鸿6月营收27.18亿新台币，同比增长62%，环比下滑13%。
超节点方案陆续落地，开启国内液冷的0→1标配时刻。2025年以前，从芯片端来看，昇腾是液冷芯片的核心推动方，但由于液冷仍为选配，渗透率爬升较慢。2025年以来，昇腾、昆仑芯、阿里等厂商相继发布标配液冷的超节点方案，对标英伟达NVL72机柜级方案，液冷也成为超节点的重要0→1边际变化项；2026年，超节点方案逐步落地，标志着国内液冷市场开启标配时刻，国内液冷厂商有望受益于超节点产品的落地放量。
台散热大厂业绩高增，订单可见度进一步拉长，海外液冷持续高景气。自2025H2起，伴随NV 标配液冷的GB200 NVL72出货，台厂月度营收持续创新高。奇鋐科技2026H1实现收入982亿新台币，同比增长85.5%，26Q2实现收入491亿新台币，同比增长66%，环比基本持平；双鸿2026H1实现收入172亿新台币，同比增长77.3%，26Q2实现收入87亿新台币，同比增长64%，环比增长2%。整体来看，台厂散热双雄26Q2均实现同比高增，环比表现较为一般主因Q2处于GPU 代际的切换过渡期，考虑到下半年Rubin及ASIC 芯片将放量，预计26H2台散热厂商业绩将实现更大爆发。此外，奇鋐董事长表态公司目前接单能见度已延伸至2029年，半年时间可见度已进一步拉长（去年末表态可见度到2028年），也说明液冷产业的确定性和景气度已位列海外链极其前列。
2026年，大陆散热厂商有望开启海外液冷的0→1时刻。2025年液冷放量主要来自于NV产品，NV 链条内的液冷供应商基本为台厂和欧美厂，国内厂商在海外多在导入甚至送样阶段，叠加国内液冷暂未放量，国内厂商液冷业绩表现并不明显。2026年，海外液冷进入全面爆发阶段，个别大陆厂商有望凭借快速响应、稀缺全链条等能力在海外实现0→1突破。同时，考虑到今年是液冷全面爆发及扩产大年，液冷上游环节多链条也均将受益。
液冷拉动效应多环节显现，各环节液冷相关业绩将逐季体现。当前A 股液冷板块的核心矛盾在于业绩兑现度，但我们预计从Q2开始，逐季将观察到不同环节厂商的财报兑现。
从节奏上看，我们判断：Q2，台散热厂上游供应商及受益于液冷扩产的机床设备厂商报表将率先表现；Q3，伴随Rubin 及ASIC 等新产品拉货，跟随新产品应用的新环节将开始表现，如谷歌第五代CDU 上游、Rubin 的inner manifold 等环节，相关厂商或将从收入或存货等多角度开始体现；Q4，顺利切入海外新代际产品的大陆厂商或迎全面放量。
投资建议：2026年是国内和海外液冷市场的重要阶段，大陆散热厂商有望开启海外液冷的0→1时刻。叠加今年是液冷全面爆发及扩产大年，液冷上游环节多链条也均将受益。
当前液冷板块的核心矛盾在于业绩兑现度，但我们预计从Q2开始，逐季将观察到不同环节厂商的财报表现，液冷板块有望迈入强现实，重点推荐具备稀缺性和强卡位的英维克。
风险提示1、液冷方案渗透不及预期；2、大陆厂商海外液冷业务推进进度不及预期。
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