中韩双雄会师资本市场 存储新周期启幕

2026年7月，全球存储产业迎来资本密集期——韩国存储巨头SK海力士正式登陆纳斯达克，创下外国企业赴美IPO募资规模新纪录；几乎同一时间，中国DRAM龙头长鑫科技启动科创板发行程序，拟募资295亿元成为科创板史上第二大IPO。两大存储巨头先后叩开资本市场大门，恰逢AI驱动的存储超级景气周期顶点，赚得盆满钵满的财报背后，既有行业红利普涨的共性，也暗藏着两条截然不同的发展路径。

一个依托本土市场极速追赶，一个凭借技术壁垒收割全球溢价——当长鑫科技与SK海力士在资本舞台上同框亮相，两份招股书揭开的不只是财务家底，更是全球存储产业新格局的底牌。

营收规模：巨人领跑，新星疾驰

从绝对体量看，SK海力士作为全球第二大存储厂商，营收规模仍对长鑫存储构成数量级优势。招股书显示，SK海力士2023年至2025年营业收入分别为213.75亿美元、431.94亿美元和637.65亿美元，两年间营收增长近两倍。2026年第一季度，公司单季营收达345.1亿美元，同比激增198%，已超过2023年全年水平。

长鑫存储的营收基数虽小，但增长势头更为迅猛。2023年至2025年，公司营业收入从90.87亿元增至617.99亿元，复合增长率高达160.78%。进入2026年，增长曲线进一步陡峭——一季度单季营收508亿元，同比暴涨719%，接近2025年全年总和；公司预计上半年营收将达1100亿至1200亿元，同比增幅超600%。

两家公司营收爆发的底层逻辑既有共性也存差异。共性在于全球DRAM价格周期的强力上行，2024年末以来DDR5现货价格累计涨幅约4倍，HBM高阶产品价格也持续增长，全行业量价齐升。差异则体现在产品结构上，SK海力士的增长由HBM等高附加值产品主导，AI相关业务营收占比已接近五成；长鑫存储的增长更多来自传统DRAM产能释放与国产替代渗透率提升。

盈利能力：周期红利下利润率狂飙

盈利能力是本次两家招股书最受市场关注的指标，二者均创下历史最佳盈利水平。

SK海力士2025年实现净利润281.9亿美元，净利率达44.2%；2026年一季度营业利润率攀升至72%，不仅高于台积电同期的58.1%，也超过英伟达约65.6%的营业利润率水平，创下全球半导体行业大型企业利润率的新纪录。如此高的利润率主要源于HBM业务的超强定价权——SK海力士HBM全球市占率达56-58%，长协订单已锁定至2028年，单GB定制化HBM报价高达120至200美元，毛利率远超传统DRAM。

长鑫存储的盈利反转同样惊人。2024年公司归母净利润仍亏损71.45亿元，2025年便实现扭亏，归母净利润18.75亿元，2026年一季度归母净利润跃升至247.62亿元。公司预计上半年归母净利润500亿至570亿元，日均盈利超3亿元，足以覆盖过去九年累计亏损后仍有富余。

但需客观看待二者高利润率的构成差异。SK海力士的高毛利建立在产品结构升级之上，HBM等高阶产品贡献了主要利润增量，具备较强的技术壁垒支撑。长鑫存储当前的高利润率更多受益于行业价格普涨，专业媒体SemiAnalysis分析其单位比特成本仍比国际三大巨头高出30%以上，产品以主流DDR5和LPDDR5为主，HBM尚处于研发试产阶段，一旦行业价格回落，利润率弹性可能更大。

从毛利率走势看，长鑫存储的改善幅度更为陡峭。2023年公司综合毛利率仍为负值，2024年转正至5%左右，2025年快速提升至41%；SK海力士2025年综合毛利率约49%，2026年一季度受HBM占比提升进一步走高，整体盈利质量更为稳固。

研发投入：持续布局新一代存储构筑领先优势

在技术密集的存储赛道，研发投入力度与方向决定了未来的座次。两家公司在研发投入上呈现"强度相近、量级悬殊"的特征。

长鑫存储2025年研发支出95.93亿元，研发费用率15.52%，显著高于同期SK海力士6.66%、三星11.31%和美光10.16%的研发费率水平。2023年至2025年，公司累计研发投入206亿元，占同期营收比例达21.67%，资金主要投向LPDDR5、DDR5等当前主流制程的良率提升与量产，并向HBM等高端封装技术进行探索性布局。身处国际出口管制的大背景下，高额研发既是主动进攻，也是构筑供应链安全堡垒的必需品。

SK海力士2024年研发投入约4万亿韩元，2025年进一步增长。从绝对金额看，其研发规模约为长鑫存储的三至四倍，在EUV光刻工艺、HBM堆叠技术等前沿领域积累深厚。其研发聚焦于HBM3E及下一代HBM4，以及300层以上NAND闪存，技术代际领先优势明显。

研发策略上，两家公司走了截然不同的路径。SK海力士采取"顺代迭代"策略，紧跟摩尔定律推进制程微缩，同时在HBM等新形态上引领行业标准。长鑫存储则采用"跳代研发"策略，十年间完成从第一代到第四代工艺平台的量产跨越，在没有EUV设备的条件下通过多重曝光等技术创新实现工艺追赶，目前已量产DDR5和LPDDR5X产品，速率指标进入全球第一梯队。

产品结构：分层竞争格局

产品结构差异是两家公司最核心的分野，也决定了各自在产业价值链中的位置。

SK海力士已形成完整的产品矩阵。DRAM领域，HBM、服务器DDR5、移动LPDDR5X三大产品线齐头并进，其中HBM全球市占率第一，是英伟达、AMD等AI芯片厂商的核心供应商。NAND闪存领域，公司通过收购英特尔闪存业务跻身全球第二，企业级SSD业务增长迅速。整体来看，AI相关业务已成为SK海力士第一增长引擎，

长鑫存储目前产品集中在主流DRAM市场。DDR系列占营收约28%，LPDDR系列占70%，服务器级DRAM占比逐年提升至25%。客户群体以国内云厂商、消费电子品牌为主，阿里云、腾讯、字节跳动、联想、小米等均为核心客户，安卓手机市场采用率已突破30%。HBM产品方面，公司已交付HBM3样品，计划2026年底小规模量产，但短期内难以贡献显著收入。

市场份额层面，SK海力士56.4%的市占率位居全球HBM赛道首位，加上NAND业务整体规模更为庞大。长鑫存储以7.7%的市占率位列全球第四，一年间份额提升近5个百分点，是前四大厂商中增速最快的一家，打破了此前三星、SK海力士、美光三家垄断近九成市场的格局。

产能扩张与资本规划：募资投向各有侧重

两家公司本次上市募资均主要投向产能扩张与技术研发，但节奏和重点各有侧重。

SK海力士本次美股募资约265亿美元，创下外国企业赴美IPO历史纪录。募资将主要用于清州、龙仁等地的HBM产线扩建，以及下一代HBM5、1b nm DRAM工艺研发。公司手握充裕现金，2026年一季度末货币资金超3.2万亿韩元，资产负债率26%，财务结构健康，本次募资更多是战略层面的全球化资本布局，而非单纯的资金需求。

长鑫存储科创板拟募资295亿元，全部投入DRAM工艺研发与产能扩建。公司目前合肥、北京三地三座12英寸晶圆厂月产能约30万片，产能利用率超95%。募资投产后，2026年底月产能目标提升至40万片，上海新工厂建成后还将新增40至60万片月产能，远期目标全球市场份额15%至20%。相对于SK海力士，长鑫存储的募资更具现实紧迫性，是支撑其产能爬坡和技术追赶的关键资金来源。

结语

站在AI存储超级周期的时点回望，SK海力士与长鑫存储的先后上市，勾勒出全球存储产业两条并行的成长曲线。

SK海力士以无可争议的技术与规模优势，昭示着领跑者的溢价能力；长鑫存储则以极速的成长、历史性的盈利拐点以及毫不惜力的研发豪情，展现出追赶者的韧性。

客观而言，二者在技术代际、产品高端化程度、全球客户覆盖等方面仍有明显差距，长鑫存储在HBM、先进制程等领域还需持续追赶。但不可否认的是，中国存储厂商已真正登上全球竞争的主舞台，在DRAM这个曾经高度垄断的赛道上，全球第四的位置正在从"参与者"向"改变者"演进。

存储行业的周期性从未改变，但AI浪潮正在重塑周期的振幅与结构。对于SK海力士，考验在于能否将HBM的领先优势转化为长期技术壁垒；对于长鑫存储，挑战在于如何在周期波动中持续缩小技术差距，完成从规模扩张到价值升级的跨越。两家公司的资本之路，正是全球存储产业新格局的缩影。