新股前瞻｜盛景网联能否借力港股，打通科创服务的“资本血脉”？

在全球经济格局深度调整与科技革命加速演进的背景下，科技创新已成为驱动经济增长的核心引擎。中国作为全球第二大经济体，正处在从“要素驱动”向“创新驱动”转型的关键路口。随着“专精特新”企业的崛起以及国家对硬科技领域的政策倾斜，服务于科创企业的第三方专业机构迎来了前所未有的发展机遇。

近日，北京盛景网联科技服务股份有限公司（以下简称“盛景网联”）向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。作为一家深耕中国科创服务领域近二十年的企业，盛景网联试图通过其独特的“赋能及孵化投资+投资管理”双轮驱动商业模式，在竞争激烈的科创服务市场中突围。

双轮驱动的商业模式

盛景网联的商业模式并非传统的单一咨询或单纯的财务投资，而是走出了一条“服务+资本”的融合之路。根据招股书披露，公司主要采用“赋能及孵化投资服务”与“私募股权基金投资管理服务”相结合的双重驱动模式。

在“赋能及孵化投资”板块，盛景网联扮演的是“企业医生”与“孵化器”的角色。公司通过提供涵盖创业支持、业务孵化、融资规划等全生命周期的培训与咨询服务，深入介入企业的日常运营。这种深度的服务介入，使得盛景网联能够比外部投资机构更早、更准确地识别出具有高成长潜力的初创企业。招股书显示，公司已为上万家中小企业提供培训服务，并协助多家企业在新三板及北京证券交易所上市。这种“投后管理前置”的策略，构成了其筛选优质项目的核心护城河。

而在“私募股权基金投资管理”板块，盛景网联则转型为“资产管理者”。公司通过管理母基金（FOF）和直接投资基金，撬动社会资本投向科技创新领域。截至2025年12月31日，公司共管理125只私募股权基金，资产管理规模（AUM）总额达到127亿元（人民币，下同）。其中，母基金规模82亿元，直接投资基金规模45亿元。这种模式不仅为公司带来了稳定的管理费收入，更通过附带权益（Carried Interest）分享了被投企业成长的资本红利。

这种双轮驱动模式的精妙之处在于其内部闭环，一方面赋能服务为基金投资提供了源源不断的优质项目源（Deal Flow），另一方面基金投资的成功退出又反哺了赋能服务的品牌影响力与资金实力。招股书数据显示，2025年，由赋能服务导入的投资项目占当年投资总数的21.1%，验证了这一模式的协同效应。

利润增长的背后

财务表现上，盛景网联近三年交出了一份颇具矛盾感的答卷。2023年至2025年，公司收入分别为1.06亿元、7,699.8万元及6,457.7万元，呈现连续收窄态势，主要原因是私募股权投资服务收入的持续萎缩——母基金业务近年来缺乏新资金募集、部分存量基金到期后管理费收入自然归零，以及2024年和2025年退出活动放缓导致的附带权益收入下降。但若把投资损益净额一并计入，收入及投资损益净额总数分别为9,703.0万元、1.05亿元及1.08亿元，整体呈温和上行。利润端的表现则更为亮眼，2023年至2025年，公司年内利润分别为2,689.0万元、3,476.0万元及5,171.0万元，呈持续增长态势，累计增幅接近92%。

这种“收入降、利润升”的反差，关键在于“投资损益净额”这一指标的戏剧性转变——2023年该项为亏损908.6万元，2024年扭转为盈利2,842.8万元，2025年进一步扩大至4,363.5万元。招股书显示，这部分增长主要来源于以公允价值计量的金融资产及联营公司权益的公允价值收益，具体包括孵化投资项目因市场环境改善和被投企业逐步成熟带来的估值上升，以及直接投资基金组合在流动性改善和一级市场复苏背景下的公允价值反弹。也就是说，公司近年来的利润增长更多来自投资组合的估值提升，而非经营性收入的扩大或管理费收入的稳定增长。

与此同时，利润的持续增长也未同步转化为稳定的经营现金流。2023年至2025年，公司经营活动所得或所用现金净额分别为-1283.3万元、6891.3万元及-3391.1万元。这意味着，公司虽然账面利润连续增长，但经营现金流并未同步稳定改善，2025年再次转负。这会让市场对其盈利兑现质量、项目回款节奏及投资收益可持续性保持谨慎。

若只看账面盈利能力，这家公司确实交出了一份相对稳健的成绩单，但这种利润结构的“含金量”需要投资者审慎评估，因为公允价值变动受资本市场周期影响较大，其可持续性存在不确定性。值得留意的是，2025年已终止的直播电商业务贡献了1,325万元的溢利，占当年净利润的25.6%，若剔除该项非经常性收益，核心业务的实际利润增幅将明显放缓。

此外，公司还面临着上下游集中度较高的隐忧。

客户集中度方面，2023年至2025年，前五大客户合计占总收入的比例分别为44.9%、45.6%及37.3%，虽呈下降趋势但水平仍不算足够分散，且考虑到客户中包括公司管理的直接投资基金及母基金，市场后续将关注其外部市场化收入占比能否持续扩大。

供应端的情况更为突出，同期企业赋能服务的五大供应商合计占总营运采购金额的比例分别高达80.8%、83.5%及93.4%，呈逐年攀升态势，2025年第一大供应商的采购占比即达49.5%。这意味着公司在服务交付链条上对主要供应商依赖度较高，一旦核心供应商合作关系发生变化或采购成本上升，都将直接影响业务稳定性与利润空间。

在万亿蓝海中寻找确定性

智通财经APP注意到，盛景网联所处的科创服务赛道，是一个政策红利与市场痛点并存的万亿级蓝海。根据艾瑞咨询的数据，2025年中国科创服务市场规模已达数千亿元级别，其中赋能及孵化投资服务市场规模预计达4794亿元，私募股权基金投资管理业务市场规模达3422亿元。

然而，市场的广阔并不意味着竞争的缓和。公司于招股书中直言，其在庞大的市场中市场份额仍相对有限。目前的竞争格局呈现出高度分散的特征，市场参与者众多，但能够提供“赋能+投资”双重服务的机构屈指可数。大多数竞争对手要么专注于提供基础的办公空间与行政服务，要么专注于纯财务投资，缺乏深度产业赋能的能力。

盛景网联的竞争优势在于其构建的“产业孵化”生态。公司不仅仅提供资金，更通过与上市公司、产业集团合作，设立企业产业孵化基金，将大企业的产业资源与初创企业的技术创新能力进行对接。截至2025年底，公司已举办超过30场与产业孵化相关的活动，与超过100家上市公司建立了深度合作。

在基金管理方面，公司采取“母基金+直投”的策略，有效分散了风险。其管理的母基金通过筛选市场上优秀的子基金管理人，实现了跨行业、跨阶段的资产配置。截至2025年底，成立五年以上的母基金加权平均投入资本回报倍数（DPI）达到1.08倍，总回报倍数（TVPI）达到2.14倍；直投基金的DPI更是达到了1.41倍。这些数据在当前的私募股权市场环境中属于中上水平，证明了团队具备穿越周期的投资能力。

此次上市，公司的募集资金计划主要用于三大方向：赋能及孵化投资业务的能力提升与投资组合扩充、私募股权基金投资管理业务的规模扩大与管理能力强化、以及一般营运资金。具体而言，公司拟将部分资金用于研发企业产业孵化方法论、AI结果即服务方法论等赋能工具和课程体系，并通过深度孵化投资早期硬科技项目；在基金投资管理业务端，计划以自有资金注资新成立的硬科技基金和企业产业孵化基金；同时提升投资后管理能力和人才团队建设。

对于市场而言，盛景网联的故事是否成立，最终取决于一个核心命题：这套“赋能引流—投资变现”的闭环模式，能否在未来实现从“估值驱动”向“现金流驱动”的实质性跨越，并在扩大资产管理规模的同时，有效管控合规成本和上下游依赖等结构性风险，从而为投资者创造长期可持续的价值回报。