华尔街巨头集体看多美元，美国例外论的“吸血风暴”已成定局？

随着实际收益率飙升及美联储加息预期的升温，全球投资者正在积极寻找新的对冲策略，试图在美元多头与债券抛售风险之间寻得微妙的平衡。

对美元有利的因素，并不一定对美国国债有利。当前，投资者正试图在这两者之间寻找平衡。

美国经济保持韧性，中东局势再度紧张，为美元提供支撑，但同样的变量也在压制美国国债表现。市场担心，强劲增长叠加油价上涨，可能进一步推高本已处于高位的通胀，并迫使美联储继续加息。

这一压力最直观的体现，是美国实际收益率快速上升。随着市场把美联储未来几个月继续收紧政策的预期计入价格，经通胀调整后的10年期美国国债收益率在上周升至2.3%以上，创下一年多来的高点。

Insight Investment北美固定收益主管Brendan Murphy表示，“实际收益率之所以达到今天的水平，原因很简单，美联储的立场变得更加鹰派，经济数据保持韧性，且通胀依然高企。”

机构分歧加大，美元多头更受青睐

对投资者来说，这意味着一个两难局面。美元计价资产因实际收益率走高、相对其他主要市场更具吸引力，但配置对通胀敏感的美国国债，则面临更大的亏损风险。尽管如此，已经有投资者开始在这组矛盾因素之间寻找操作空间。

管理资产超过39亿美元的Winthrop Capital Management首席投资官Adam Coons表示，他目前做多美元，但对长期美国国债并不乐观。他认为，如果美国经济继续跑赢全球其他地区并推高通胀，长期国债将承受最大冲击。

为给美元多头敞口提供资金，他正在卖出欧元和日元等综合收益率吸引力较低的货币。Coons说，“美元目前正享受着两全其美的优势。它提供了高收益率和卓越的经济增长。”他还押注英国和欧洲的长期债券表现将优于美国同类债券。

从历史上看，美元走势一直与美国实际收益率密切相关。去年，由于特朗普政府的经贸摩擦动摇了市场对美国资产的信心，这种联系一度破裂，但之后又重新显现。如今，美联储利率路径的预期，尤其是与其他主要央行相比的相对前景，再次成为影响美元的核心变量。

市场聚焦通胀数据与美联储表态

随着美伊和平前景再度出现疑虑，彭博美元即期指数上周保持坚挺，距离年内高点不远。对政策更敏感的两年期美国国债收益率上升7个基点至4.21%，同样逼近年内高点。上周末，美伊双方发生军事摩擦，华盛顿和德黑兰还就霍尔木兹海峡是否继续通航发表了相互矛盾的声明。

Brandywine Global Investment Management投资组合经理Jack McIntyre认为，市场已经消化了更鹰派的美联储预期，因此美元近期走强是合理的。他目前低配美国国债，主要原因在于美国经济表现强劲。

根据商品期货交易委员会（CFTC）截至7月7日当周的数据，投机性交易员对美元的看涨情绪已升至2015年以来最高水平，持有超过400亿美元的美元衍生品多头头寸。交易员本周将重点关注美国6月份消费者价格和批发价格数据。这将是美联储主席沃什及其带领的官员们在本月晚些时候开会前的最后一份通胀数据，也会成为判断利率前景的重要依据。沃什预计将于周二首次以美联储主席身份出席国会听证会。

互换交易员目前预计，美联储到12月将累计加息近40个基点，高于6月初约15个基点的预期。接受彭博调查的经济学家预计，整体CPI和剔除食品与能源后的核心CPI同比增幅都会较5月份略有回落，但两者仍将明显高于美联储2%的目标。

彭博策略师Alyce Andres在Markets Live宏观策略中表示，“美国的例外论解释了为什么实际收益率居高不下。人工智能投资的结构性转变、财政借款以及对资本的更强劲需求，解释了即使通胀继续放缓，实际收益率也将保持高位的原因。”

并不是所有机构都认为美联储会在年底前继续加息。Insight Investment的Brendan Murphy指出，就业背景已经没有六个月前那么稳固，“经济增长一直很强劲，但我们认为劳动力市场传达的信息更加微妙”，“对政策制定者而言，阻力最小的路径是按兵不动，而且我们认为实际收益率可能已经见顶。”

三菱日联证券的George Goncalves则提醒，实际收益率不断上升、美元持续走强，已经在收紧金融状况，这相当于在美联储无需直接行动的情况下推高借贷成本。

即便如此，包括美国银行在内的多家金融机构仍维持判断，认为鹰派的美联储和高位实际收益率将在未来几个月继续支撑美元。美国银行团队中包括Michalis Rousakis和Claudio Piron在内的分析师最近上调了第三季度美元预测，并在上周五表示，“具有韧性的经济增长可能会使美国实际利率保持在高位”，因此建议交易员买入美元，换出收益率较低的其他货币。