北京
来源：市场资讯
（来源：张伟论债）
摘要
一、上周债市回顾：收益率小幅下行，超长端表现相对更好
上周债市震荡盘整，收益率小幅下行、超长端表现相对较好。周一央行增量续作3M期买断式逆回购，释放流动性呵护信号，国债收益率受资金面转松影响而下行。资金面维持偏松，支撑短端震荡下行。6月通胀数据或已见顶，经济还有待进一步复苏，与后半周中长债发行放量对冲，中长端窄幅震荡。超长端在保险配置力量支撑下逆势走强，值得关注的是，50Y利率连续五日下行，连创年内最低点。
二、资金面：关注税期对资金面的扰动
周一央行续作万亿3M期买断式逆回购，时隔半年恢复该期限流动性净投放，缓解跨季后资金面收紧担忧，DR001加权盘初降至1.35%附近。之后央行保持净回笼节奏，但资金利率不升反降，资金面维持均衡偏松、波动不大。DR001加权在1.35%-1.37%区间震荡，DR007加权运行在1.38%下方，隔夜7天稳定低于政策利率。下周面临税期和政府债券发行缴款，预计对资金面会有小幅扰动。
三、机构行为：久期博弈趋于常态化
本周资金面转松、通胀数据偏弱，推动基金由中短端转向增持长债及信用债，成为长端边际定价力量。大行延续买短卖长策略且力度增强，为三季度政府债供给加速预留久期空间。中小行则一改此前谨慎，转向增持超长及10年期利率债。保险对超长国债增持力度边际放缓，但仍持续加码地方债，配置逻辑未改。理财随季节性规模扩张，资金逐步回流短信用与存单。整体看，各类机构同日交易方向反转成常态，多做区间博弈，短期或维持震荡格局，在下一轮强力催化前市场情绪观望。
四、债市策略：长端建议逢调整布局
考虑到货币政策定调适度宽松及季节性因素，预计短期资金面无虞，受逆回购到期和政府债供给扰动有限，整体维持均衡偏松。下周有9000亿6M买断式逆回购到期，进一步中长期流动性释放信号需要等待下周央行OMO续作进行验证。资产荒和弱复苏的经济基本面底层逻辑不改，叠加资金面宽松，中短端确定性更强。进入7月下旬预计政府债供给提速，对长端仍存在扰动。
风险提示：经济基本面超预期，政府债供给节奏超预期，信贷投放超预期
目录
报告正文
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债券市场跟踪
上周债市震荡盘整，收益率小幅下行、超长端表现相对较好。周一央行增量续作3M期买断式逆回购，释放流动性呵护信号，国债收益率受资金面转松影响而下行。资金面维持偏松，支撑短端震荡下行。6月通胀数据或已见顶，经济还有待进一步复苏，与后半周中长债发行放量对冲，中长端窄幅震荡。超长端在保险配置力量支撑下逆势走强，值得关注的是，50Y利率连续五日下行，连创年内最低点。
7/6（周一），央行如期开展万亿买断式逆回购，时隔半年恢复3M期流动性净投放，资金面边际转松，带动现券收益率普遍下行。10年期国债收益率下行0.84BP收于1.74%，1年期国债收益率下行1.95BP收于1.12%。
7/7（周二），央行净回笼595亿元，资金利率小幅上行，以证券为主力的交易盘抛售，债市偏弱震荡。10年期国债收益率上行0.27BP收于1.74%，1年期国债收益率下行0.25BP收于1.12%。
7/8（周三），央行净回笼850亿元，资金面延续均衡偏松，早盘受10Y一级发行扰动小幅走弱，市场交易通胀拐点逻辑，午后利率反转下行，50Y领涨。10年期国债收益率下行0.21BP收于1.74%，1年期国债收益率下行0.25BP收于1.11%。
7/9（周四），央行净回笼2785亿元，前日晚间央行二季度例会释放利好信号有限，“油价下跌驱动通胀回落”已被提前定价，债市小幅走强。10年期国债收益率下行0.09BP收于1.74%，1年期国债收益率下行0.25BP收于1.11%。
7/10（周五），央行净回笼430亿元但资金面延续宽松，利好短端。盘中TL一度站上114关口，但现券跟随意愿不强，中长端普遍偏弱震荡。保险全天买入超长债，叠加弱基本面格局未改，支撑超长端逆势走强。10年期国债收益率上行0.22BP收于1.74%，1年期国债收益率下行0.25BP收于1.11%。
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经济基本面高频跟踪
3
货币与流动性
4
下周经济日历
本文选自招商证券固收团队于2026年7月12日发布的报告《政府债券供给是交易重点——利率策略周报》，详细内容请参考研究报告。
作者：张伟 S1090524030002
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