九丰能源（605090.SH）投资分析报告

九丰能源（605090.SH）投资分析报告

报告日期：2026-07-12

一、核心结论速览（先给答案）

维度

结论

一句话点评

基本面

稳健但有压力

清洁能源现金牛 + 特种气体高增，但 2025/2026Q1 业绩双位数下滑

估值评分（1-10）

6 分（中性偏贵）

PE 19 倍处行业中枢，但业绩下滑 + 涨停价略超合理上限

当下价格投资价值

短期不具备追高价值

涨停价 37.98 处合理区间上沿，业绩下滑未止，等回调布局

建仓目标价

32.00 元

对应 2025 EPS 约 15 倍 PE、PB 约 1.9 倍，安全边际区

止盈目标价

45.00 元

对应 2026 股权激励指引 EPS 约 18 倍 PE，业绩兑现 + 题材溢价

九丰能源是**"高分红 + 真回购 + 有成长故事"的民营清洁能源标的**，股东回报意识在 A 股中属于第一梯队（5 次回购、分红承诺、业绩指引）。但当前业绩处于下行周期（营收/净利连续下滑），且当日涨停、股价已处合理区间上沿，不宜追高，应"等回调、拿分红、看特气"。与金风科技（成长高增）不同，九丰是"稳健收息 + 题材期权"型；与汇通集团（9 分泡沫）更不可同日而语。

九丰集团 1990 年创立于珠海，2021 年 5 月于上交所主板上市，是国内大型清洁能源综合服务商，深耕华南市场 30 余载。业务实现"国际采购—远洋运输—码头仓储—物流配送—终端服务"全产业链，形成"一主两翼"战略格局：

• 清洁能源（基本盘，营收占比近 90%）

  ：LNG、LPG 进口、仓储、海陆运输、终端分销，服务燃气电厂、工业用户

• 能源服务

  ：码头仓储、物流、能源作业等

• 特种气体（高增长新赛道）

  ：氦气（自有产能 150 万方/年）、氢气、液氢液氧液氮等，重点切入商业航天特燃特气

财务表现（关键数据）：

指标

2025 全年

同比

2026Q1

同比

营业收入

202.69 亿

-8.06%

44.98 亿

-17.98%

归母净利润

14.80 亿

-12.11%

4.34 亿

-14.16%

扣非归母净利润

13.62 亿

+0.89%

3.93 亿

-16.03%

每股净资产

16.65 元

TTM EPS

1.99 元

关键解读：2025 年营收、净利双位数下滑，主因气源价格波动与需求走弱；但扣非净利基本持平（+0.89%），显示主业韧性。2026Q1 业绩继续下滑，但环比改善明显（归母净利环比 +81.9%）。结构性亮点在特种气体：2026Q1 自有氦气产能充分释放，销量同比增超 60%，毛利跨越式增长，并中标海南航天三年特气服务订单。拟投 18.42 亿元建设同位素产品项目，向高壁垒特气/新材料延伸。

维度

位置

区域地位

华南地区 LNG/LPG 清洁能源龙头

深耕华南 30 年，海陆双气源、全产业链布局

行业属性

城市燃气 / 清洁能源分销 + 特种气体

介于公用事业与高端气体材料之间

特种气体

稀缺国产氦气 + 商业航天特气标的

A 股少有的火箭特燃特气配套商

• 行业地位

  ：在华南区域燃气分销市场居领先地位，但全国层面规模小于新奥股份、华润燃气等巨头。真正的差异化壁垒在特种气体（氦气/商业航天特气）——这是稀缺的战略赛道。

• 行业环境

  ：2025-2026 城燃行业整体"业绩承压但派息稳定"，接驳户数下滑，但存量运营现金流稳健。九丰凭借 LPG 顺价能力与特气增量，表现优于纯城燃同业。

逻辑强度

商业航天

强——海南发射场特燃特气配套，多次保障长征火箭发射

特种气体 / 氦气

强——自有氦气产能 150 万方/年，国产替代稀缺

氢能源

中——液氢布局，商业航天推进剂方向

LNG / LPG 清洁能源

基础——主业，顺周期

高分红 / 破净修复

中——分红承诺 + 回购注销，价值修复逻辑

操盘手点评：九丰的题材不是"空炒"——商业航天特气已有实质订单与发射保障记录（2025 年 3-8 月连续四次保障长征系列发射），氦气产能已释放。题材有业绩兑现支撑，但股价已对"商业航天情绪"有较高定价，需警惕概念退潮后的估值回归。

• 国产氦气稀缺标的

  ：氦气是战略稀缺资源，长期依赖进口，九丰自有产能 150 万方/年是 A 股少有的国产替代标的。

• 商业航天特燃特气独供潜力

  ：液氢、液氧、液氮、高纯甲烷、氦气全覆盖，海南发射场配套，卡位商业航天"燃料密码"。

• 华南清洁能源全产业链

  ：国际采购—远洋运输—码头仓储—终端，重资产壁垒 + 区域牌照壁垒。

• "高分红 + 真回购"治理稀缺

  ：A 股罕见连续 5 次回购注销 + 明确分红承诺 + 股权激励业绩指引的民营公司。

明确结论：民营企业，非央国企。

股东

性质

张建国、蔡丽红（夫妻）及家族

民营（实控人）

张建国家族合计控股约 52%，绝对民营控股

控股股东及一致行动人

民营

持股比例约 50.52%（2025 末，因可转债转股稀释）

• 性质判定

  ：民营家族企业，无国资背景。这与金风科技（新疆国资+央企）、部分城燃国企形成对比。

• 影响

  ：民企机制灵活、股东回报意识强（高分红回购），但融资成本和资源获取弱于央企；家族高比例持股意味着股价与实控人利益高度绑定，回购注销动力强。

时间

动作

金额 / 规模

2025-04-18 公告

拟2-3 亿元回购 A 股并注销（减少注册资本）

实施期 2025-05-09 至 2026-05-08

截至 2025-12-31

累计回购2.34 亿元，占比 1.09%

接近上限

上市不到 5 年已实施5 次回购

A 股罕见的高频注销式回购

判定：明确的主动市值管理 / 维稳股价动作，且"注销式回购"直接增厚 EPS，信号极强。

• 股权激励归母净利润目标：2025 年 ≥15.5 亿、2026 年 ≥17.8 亿、2027 年 ≥20.5 亿，三年复合增速约 15%。

• 判定

  ：这是明确的业绩指引上调/承诺，远超 2025 年实际 14.8 亿，彰显管理层信心，是强力维稳信号。

• 分红承诺：2025 年约 8.5 亿、2026 年约 10 亿（对应股息率约 5.7% 口径），真金白银回馈股东。

• 实控人家族成员蔡丽萍、蔡建斌及盈发投资于 2025 年减持（蔡丽萍 300 万股、蔡建斌 120 万股等），已于 2025-10-17 实施完毕。属家族成员个人套现，不改变控股格局，但短期压制情绪。

• 公司曾发行**定向可转债（"九丰定01"）**用于并购扩张（如能源服务/特气资产整合），属资本运作动作，反映"一主两翼"外延扩张意图。

• 拟投18.42 亿元建设同位素产品项目（特种气体/新材料），资本开支转向高壁垒赛道。

• 未见显著股权质押爆仓风险（民营但家族控股稳定，无公开高比例质押预警）。

市值管理总结：九丰是 A 股股东回报意识最强的标的之一——5 次注销式回购 + 股权激励业绩指引 + 高分红承诺，维稳/市值管理意图极其明确。唯一瑕疵是家族成员减持（已完毕）。整体强烈正面。

ST 触发条件

公司现状

是否触发

营收 < 3 亿且亏损

营收 202.69 亿、盈利 14.8 亿

净资产为负

归母净资产约 117 亿（16.65×7.06）

连续两年亏损

2025 盈利、2026Q1 盈利

结论：年报后绝对无 ST 风险。 营收、利润、净资产均远超安全线，是典型的稳健中盘蓝筹。

风险

等级

业绩下行周期

中高

2025 营收 -8%、净利 -12%；2026Q1 继续双位数下滑，拐点未明

气源价格波动

LNG/LPG 价格受国际油价/地缘影响，顺价能力是关键

题材退潮

商业航天/特气情绪若退潮，估值承压

家族减持遗留

已实施完毕，但后续仍有减持可能

资本开支风险

18.42 亿同位素项目回报周期长

九、估值分析（PE/PB 波段 + 合理估值区间 + 估值评分） 9.1 行业估值参照（燃气 / 清洁能源）

参照

PE 区间

A 股燃气行业平均

约 20 倍

新奥股份低于行业约 25%（≈15 倍）

港股城燃动态 PE

8-15 倍

华润、昆仑、港华等

国际同类

18-25 倍

全球燃气分销商

九丰（当前）

TTM 19.04 / 动态 15.43

处 A 股行业中枢偏低

9.2 合理估值区间测算

基础数据：

• 总股本：7.06 亿股

• 2025 年 EPS：2.10 元（净利 14.8 亿 ÷ 7.06 亿股）

• TTM EPS（行情）：1.99 元

• 2026 预期 EPS（股权激励指引 17.8 亿）：2.52 元

• 每股净资产：16.65 元

PE 法（燃气行业 15-22 倍，考虑业绩下滑取中下）：

• 基于 2025 实际 EPS 2.10：15×2.10 =31.5 元（下限）｜ 22×2.10 =46.2 元（上限）

• 基于 2026 指引 EPS 2.52：15×2.52 =37.8 元｜ 22×2.52 =55.4 元

• 因当前业绩下滑，稳妥合理区间约 31-46 元，中枢约 38 元

PB 法（公用事业 1.0-1.8 倍）：

• 16.65×1.0 =16.65 元｜ 16.65×1.8 =30.0 元（偏保守，因高 ROE 可支撑更高）

综合合理估值区间：约 32 - 46 元，中枢约 38 元。

对比当前价 37.98 元：

• 处于合理区间上沿（接近 46 上限，高于 38 中枢）

• 基于 2025 实际业绩 PE 约 18 倍（合理）；基于 2026 指引 PE 约 15 倍（偏低，若兑现则便宜）

• 但业绩实际在下滑，当前价已隐含"2026 指引兑现 + 特气高增"的乐观预期

评分：6 分（中性偏贵）

唯一结论，无模棱两可：

• 正方（支撑当前价）

  ：PE 19 倍处行业中枢，非泡沫；高分红（承诺 5.7%）+ 多次注销回购 + 业绩指引，股东回报极致；特种气体/商业航天稀缺题材赋予溢价；若 2026 指引兑现，当前仅 15 倍动态 PE。

• 反方（偏贵信号）

  ：业绩连续双位数下滑，拐点未明；涨停价 37.98 已处合理区间上沿（超 38 中枢）；52 周从 25.48 涨至 37.98，反弹幅度已大；题材情绪定价偏高。

• 平衡判定

  ：这是**"估值合理、但已不便宜"的优质分红标的**，非汇通式（9 分）泡沫，也非极低估。当前价透支了部分乐观预期，给6 分（中性偏贵）。

唯一结论：短期（涨停价 37.98）不具备追高投资价值，但中长期是优质的"收息 + 特气期权"标的，建议回调布局。

理由（证据链）：

1. 估值中性偏贵（6 分）

   ：处合理区间上沿，且业绩仍在下滑。

1. 短期涨幅大 + 涨停

   ：当日 +9.99% 涨停，追高回撤风险大。

1. 业绩未企稳

   ：2025/2026Q1 双位数下滑，需等待拐点信号。

1. 正面（为何非卖出）

   ：极致股东回报（回购+分红+指引）、特气高增兑现、无 ST 风险——不是"不能买"，而是"等好价格买"。

结论：当下不追高；回调至 32 元区可积极布局，以分红+特气成长双逻辑持有。

十一、建仓目标价与止盈目标价

操作

价格

对应指标

逻辑

建仓目标价

32.00 元

2025 EPS 约 15 倍 PE / PB 约 1.9 倍

合理区间下沿 + 安全边际 + 等业绩拐点；可于 30-34 元分批

止盈目标价

45.00 元

2026 指引 EPS 约 18 倍 PE

业绩指引兑现 + 特气放量 + 题材溢价第一目标

风控纪律：

• 跌破 28 元（接近 PB 1.7 倍、2025 PE 13 倍）需重新评估业绩是否进一步恶化，不盲目抄底。

• 若 2026 全年净利未达指引（<17.8 亿），止盈目标价下调至 38 元。

• 特种气体（氦气/商业航天）订单若持续超预期，估值可上看 50 元（需动态跟踪）。

• 短线题材驱动（商业航天发射、特气订单）可博弈 42 元，但属顺势交易，非主策略。

1. 股票

   ：当前 37.98 涨停价不追高（估值 6 分、中性偏贵）。等待回调至32.00 元建仓区，止盈45.00 元。核心逻辑是"高分红收息 + 特种气体成长期权"，适合中长期持有型资金。

1. 择时信号

   ：重点跟踪 2026Q2/Q3 业绩是否企稳回升（营收/净利降幅收窄）、特气订单落地节奏、分红实施进度。

1. 风险底线

   ：业绩持续下滑 + 商业航天情绪退潮是主要下行风险；但无 ST、无质押爆仓、股东回报极致，下行空间相对可控。

1. 核心跟踪清单

• 家族股东后续是否再减持

• 回购/分红承诺兑现情况

• 18.42 亿同位素项目建设进度与回报

• 特种气体（氦气/商业航天特气）销量与毛利增速

• 2026 全年净利是否达股权激励指引 17.8 亿

一年一倍者众，三年一倍者寡。

努力追寻一条成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。

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