突然大涨！恒生科技指数强势回暖，基金经理最新研判

来源：滚动播报

　　来源：中国基金报

　　【导读】基金经理把脉恒生科技后市

　　中国基金报记者 方丽 孙晓辉

　　恒生科技指数自6月26日触及4229点低点后持续回升，实现两周连阳，累计涨幅超10%。其中7月8日单日大涨4.97%，此前一周累计上涨5.72%，创年内最大单周涨幅纪录。

　　本轮大涨是“超跌反弹”还是“趋势反转”？当前低估值属于“黄金坑”还是“价值陷阱”？下半年哪些细分方向值得重点关注？

　　为此，中国基金报记者采访了广发基金指数投资部基金经理刘杰、恒生科技南方ETF基金经理张其思、平安鼎越基金经理林清源、中银中证港股通互联网指数基金经理李念、融通中证港股通科技指数基金经理何博。

　　广发基金 刘杰

　　南方基金 张其思

　　平安基金 林清源

　　中银基金 李念

　　融通基金 何博

　　上述基金经理普遍认为，恒生科技指数这波上涨是“估值底+南向回流+AI催化”等多重因素催化带来的修复，当前估值虽然便宜，但并非全面“捡便宜”的“黄金坑”。有基金经理认为当前属于中期底部修复，也有人提醒只是“超跌反弹”，反转还需进一步观察。

　　具备扎实基础的修复行情

　　中国基金报记者：你认为本轮恒生科技指数大涨的主要驱动因素是什么？属于“超跌反弹”，还是“趋势反转”的开始？

　　刘杰：本轮恒生科技指数大涨，是宏观流动性改善、AI商业化加速与资金面共振的结果。7月初，南向资金连续两日净流入近250亿港元，叠加全球资金风格切换，为板块提供了强劲动能。近期港股整体呈现震荡向上态势，大概率并非单纯的“超跌技术性反弹”，而是“中期底部修复”的确认。

　　反转需待三大信号：AI商业化从“成本端”向“收入端”转化；互联网龙头核心业务盈利能力持续改善；美联储宽松政策预期稳固。

　　张其思：核心驱动是“超跌修复+产业催化+资金回流”。6月板块经历了极端估值压缩，但基本面并未恶化，7月初压制因素开始反转：海外AI拥挤交易松动，资金从高位撤离；国内AI产业催化密集落地；南向资金明确回流。

　　林清源：本轮上涨核心驱动是前期超卖后的技术性修复，以及短期风险偏好回暖和资金回流。确认反转需看到南向资金持续净流入、成交量显著放大、互联网龙头财报盈利企稳，以及宏观流动性宽松。目前信号尚未共振，仍需更多基本面验证。

　　李念：这是估值底、流动性改善与AI叙事扩散等因素共振的结果。若要确认“趋势性反转”，可能还需观察几个核心信号：一是南向资金能否持续回流而非短期脉冲；二是后续AI产业催化能否持续落地，尤其在业绩层面是否有所体现；三是关注美联储政策走向对海外流动性环境的影响。

　　何博：倾向于认为这是有逻辑支持的超跌技术性反弹，空头回补是主要推手，是否为趋势性反转仍需观察验证。但判断趋势性反转仍为时尚早，需要观察海外流动性预期是否有实质性改善、盈利预期是否止跌回升。

　　估值偏低，布局机遇凸显

　　但当前并非全面“捡便宜”时刻

　　中国基金报记者：当前估值便宜是机会还是陷阱？低估值是否充分反映悲观预期？

　　张其思：当前，恒生科技指数估值偏低，布局机遇凸显。恒生科技指数此前跌至2024年底附近位置，PE-TTM约为21.7倍，估值安全边际充分。本轮压缩并非基本面恶化，而是离岸市场属性导致资金面恶化：外资因地缘因素流出，南向资金在无行情时整体撤出而非内部轮动，造成“泥沙俱下式”错杀。从再平衡视角看，当前油价已回到3月初地缘冲突前位置，低PE/低分位已充分甚至过度反映悲观预期，继续深跌空间或有限，左侧布局机遇值得关注。

　　林清源：恒生科技指数当前PE约为20倍，处于历史较低分位，表面看像是“捡便宜”的时机，但必须区分板块内部结构。当前对于互联网大厂来说存在一定的价值陷阱风险。全球AI大模型对传统软件和部分互联网平台已形成较强替代冲击，盈利前景仍不确定，低估值可能已部分反映悲观预期，但AI领域变化剧烈，龙头基本面尚未完全企稳。而板块内硬件科技公司因H股相对于A股存在较大折价，叠加AI算力硬件需求爆发，存在较好投资机会。总体而言，当前并非全面“捡便宜”时刻，仍需紧密跟踪AI进展和公司财报，谨慎甄别结构性机会。

　　刘杰：经过前期深度调整，恒生科技指数估值已回落至历史较低区域。近期滚动市盈率约为23倍，处于近10年38%的历史分位，加上前期AI虹吸效应导致的连续回调，构筑了较低的估值水平，提供了充足的安全边际和估值修复空间，吸引了资金逢低布局。

　　从中长期来看，当前恒生科技指数进入了性价比较高的配置时机，但从短期事件看，美联储加息预期频繁变化，影响国际资金加仓港股的节奏，投资者应根据自身的风险承受能力和持有时间来参与投资。

　　李念：当前估值便宜是客观事实，但“便宜”本身不是买入的充分条件，关键要看导致其便宜的因素是否在发生积极变化。恒生科技指数持续跑输，成份股的消费属性与内需不足、竞争加剧的担忧已被纳入定价框架。同时，海外流动性紧缩的预期或反映在股价中。换言之，从边际角度来看，只要这些压制因素不再恶化甚至略有改善，就有希望触发估值修复。

　　当前，核心在于低估值能否被盈利和流动性共同修复。近期盈利预期出现企稳迹象，这是反弹的前提之一，但属于“彻底反转”还是“价值陷阱”，核心分歧或在于AI能否打开新的成长空间。如果互联网巨头能证明其AI投入能有效转化为业绩增长，从传统“消费互联网”估值体系切换至“AI科技”估值体系，当前的低估或许就是机会；反之，若AI始终无法兑现利润，估值修复的空间就相对有限。我倾向于前者，但也需密切关注业绩兑现情况。

　　何博：港股估值洼地已是老生常谈，便宜本身不构成上涨的充分理由。当前从绝对估值及横向比较、纵向比较，我们认为低估值已基本计入盈利下修及海外流动性预期收紧的悲观预期。

　　是否为“价值陷阱”，核心在于盈利预期能否筑底。二季度以来国内经济增长动能边际放缓，若后续消费内需政策发力，带动广告、电商等业务预期企稳，当前低估值具备均值回归动能。

　　恒生科技指数估值逻辑正逐步转变

　　中国基金报记者：恒生科技指数的估值逻辑能从“消费互联网/平台经济”切换到“AI云+应用+国产算力”吗？

　　林清源：从美股经验来看，AI大模型对传统软件公司乃至部分互联网平台具有较强替代效应，这为港股互联网板块带来的更多是估值压力，而非快速利润兑现。消费互联网和平台经济模式面临AI重构，用户与广告等核心业务可能受到影响。恒生科技指数估值逻辑从“消费互联网/平台经济”向“AI云+应用+国产算力”的切换并不顺畅。目前板块仍以传统互联网巨头为主，AI相关收入占比和商业化落地需要时间验证，切换过程或将伴随阵痛。我们会持续跟踪龙头公司在AI大模型、云服务及应用的实际进展，目前估值切换仍面临较大压力，机遇与挑战并存，需动态观察。

　　李念：AI对港股互联网而言，短期看估值空间有望打开，长期看利润兑现将带来新增长。自“DeepSeek时刻”以来，恒生科技指数打开了互联网科技的估值空间。港股互联网因自身丰富的应用场景、海量数据和用户生态，正成为AI商业化落地的核心载体。大模型与应用结合提升广告效率、云计算收入增长，以及为AI应用提供算力服务等，都是可见的变现路径。此外，指数成份也在优化，“AI含量”显著提升，更好地反映了这一趋势。

　　这种切换过程仍需时间验证，港股市场也正在成为全球少数能直接参与投资AI模型及应用标的的公开市场之一，这个定位本身就蕴含着价值重估的机遇。

　　何博：现阶段AI对于港股互联网而言，更多体现为资本开支上行——折旧摊销增加——短期自由现金流和利润阶段性承压，市场给予的是“估值期权”，即依托模型能力跨越、商业化路径明确来支撑估值溢价而非即期利润贡献。

　　但从中长期维度来看，复盘移动互联网时代，利润兑现才能实现商业闭环，这也是互联网公司AI投入的最终落脚点。估值逻辑切换有赖于向市场给出清晰的能力验证，考虑到中国工程师红利、完整产业链带来的成本效率优势，以及大厂的生态壁垒，我们对此非常期待，但这可能是一个慢变量。

　　刘杰：恒生科技指数成份股的“AI含量”越来越高，未来硬件和底层算力企业的比重会逐步增加。这一变化是为适应当前全球AI产业从“应用想象”向“硬件利润兑现”切换的核心趋势而做出的结构性优化。港股互联网正从早期的“流量争夺”迈向真实的“能力与生态兑现”。当前，中国AI应用生态活跃度正加速提升，大模型调用规模屡创新高。恒生科技指数的估值逻辑也在逐步发生转变，当全市场越来越依赖AI时，AI对港股互联网的影响会逐渐体现为估值提升及利润兑现。

　　张其思：AI对于港股互联网而言，短期会带来估值提升，中期将逐步向利润兑现过渡。港股互联网企业坐拥场景、数据、生态三重优势，是AI商业化落地的核心载体。近期大模型MoE迭代降低推理成本、支付平台向商家开放智能体接入、短视频平台AI子公司融资等信号表明，AI正从硬件主线向应用层加速扩散，估值逻辑正在从传统流量估值向AI场景价值重估切换。这一切换是可行的，因为港股科技企业的业务场景与AI应用的结合度天然较高，云基础设施、企业服务SaaS等方向已开始体现增量价值。

　　未来AI方向仍是配置重心

　　中国基金报记者：你对恒生科技指数板块的配置思路是怎样的？下半年更看好哪些细分方向？

　　李念：当前更看好的方向包括：拥有丰富应用场景和海量用户的AI应用与云服务，该方向有望受益于运营效率提升和变现能力增强，AI云服务收入的快速增长也是核心看点；在大模型研发、国产算力部署方面走在前列、具备强大AI基础能力的龙头；处于估值底部、基本面稳健的细分领域龙头，其核心业务已构筑“护城河”，现金流和回购支撑强劲，具备安全边际和修复弹性。

　　张其思：下半年看好三个方向：一是企业服务SaaS和云基础设施，直接受益于AI应用层扩散和国产算力需求；二是AI应用平台方向，具备场景和数据壁垒；三是港股硬科技资产，如半导体芯片。

　　何博：第一，AI科技硬件与国产算力链，算力、半导体景气确定性较强，盈利预期上修集中，但短期受海外映射波动影响。第二，互联网平台重估机会，关注“反内卷”竞争格局缓和下，依托生态/数据/用户基础推进Agent产品商业化的头部互联网公司，重点看模型能力进化与云业务盈利能力。

　　刘杰：未来AI方向仍是重心，细分方向上，一是AI大模型及智能驾驶等应用端落地，二是半导体及国产算力等硬件基础设施，三是利空出尽后具备出海新动能的创新药和新能源汽车。

　　林清源：对恒生科技指数板块的配置思路整体偏向AI基础设施硬件方向。虽然港股科技板块软件与互联网平台公司占比较高，但从AI当前发展阶段来看，硬件环节更直接受益于全球算力资本开支爆发。

　　我们更看好AI服务器、半导体、光学组件、电源管理及散热等硬件供应链公司，这些领域订单可见度高、业绩弹性较大。相比之下，纯互联网平台面临AI颠覆风险，在配置上保持谨慎，重点选择AI应用或云业务有实质进展的标的。下半年将聚焦“AI硬件+国产替代”主题，结合H股相对于A股的估值折价优势，挖掘性价比高的投资机会。

　　密切关注流动性及AI产业进展等“信号灯”

　　中国基金报记者：对于接下来的恒生科技指数行情，你最关注哪个“信号灯”？对于恒生科技指数板块而言，你最警惕的风险是什么？

　　何博：恒生科技指数后市由盈利、估值与流动性共同决定，理想情形是三者共振，但当前出现共振的概率不高。盈利端看国内稳增长政策，估值端看头部互联网大模型能力迭代与Agent变现进展，流动性端看美联储货币政策路径以及港股IPO与再融资“抽水”压力。行业监管政策的边际变化，也是港股科技板块需要持续关注的变量。

　　刘杰：除了关注前面提及的指标变化，短期市场变化也值得关注。近期进入二季报陆续披露期，指数成份股可能会受到互联网龙头企业的财报扰动，特别是AI业务能否带来真实的利润兑现。后续市场若再度调整，中长期投资机制在估值低位情况下，仍是逢低布局的较好时点。

　　未来需要关注的是：海外宏观流动性超预期收紧，导致外资持续流出；地缘政治摩擦加剧，压制市场风险偏好。

　　张其思：最关注的“信号灯”有三个：一是南向资金能否形成趋势性回流而非短期脉冲；二是AI产业催化的兑现节奏，尤其是大模型迭代和具体应用场景落地；三是7月美联储FOMC对海外流动性预期的指引。当前估值仍处于历史极低区间，基本面尚无恶化迹象，调整更多是短期连续上涨后的技术性整固。

　　最警惕的风险：一是地缘局势反复导致油价再度飙升，打断资金再平衡进程；二是AI产业催化不及预期，估值重估逻辑无法兑现；三是海外流动性预期进一步恶化，美元走强加剧资金外流。

　　林清源：最关注资金面变化与互联网龙头基本面进展。具体包括南向资金流向、港股成交活跃度，以及大股东减持压力和新股发行节奏是否缓解；同时跟踪互联网大厂季度财报，特别是AI业务收入占比、盈利指引和大模型进展。如果行情再度调整，伴随资金回流和基本面改善，可能是较好买点；若基本面继续恶化或AI进展不及预期，则可能是趋势证伪信号。

　　李念：短期内最关注中报业绩。AI技术对业务效率的实际提升效果、核心业务的盈利能力恢复情况，以及对未来的指引，是行情从估值修复走向趋势反转的关键变量之一。

　　当前最警惕的风险有两方面：一是AI投入持续侵蚀现金流和利润、商业化不及预期，或是核心业务修复偏弱、竞争格局恶化等导致中报业绩低于预期，使得估值修复逻辑可能被证伪。二是海外流动性风险，美联储货币政策路径仍不明朗，若通胀反复导致加息预期再度升温，可能对港股这一离岸市场形成流动性压力。