221%收益却被骂！基民买赛道，基金经理给减仓：指数投资更好吗？

近日，易方达供给改革混合基金的最新净值，刷新了一个令人惊讶的数据。易方达供给改革近一年收益221.82%，在同类基金中排名前列。按常理，评论区本该是一片溢美之词。然而基金经理面对的，却是基民对他"过早减仓半导体设备"的口诛笔伐。

一个一年赚了两倍的基金经理，为何会被自己的持有人集体声讨？把镜头拉近，一个反常识的轮廓浮现出来：基民买入这只基金时，看到的标签是"重仓半导体设备"；而当基金经理在高位兑现部分利润之后，基民的心理账户里却出现了"本应属于我的涨幅被人为截断"的痛感。这基金收益不是不够高，而是高得不够"听话"。

公募基金指数化产品占比增加 图源网络

你以为买了半导体，实际买的是基金经理

问题的第一层，藏在产品的法律契约里。基民打开交易软件申购时，看到的是"易方达供给改革"这个名字和"重仓半导体设备"的持仓快照。但在合同层面，他们购买的不是半导体板块的Beta敞口，而是基金经理这个人的投资判断能力。

说白了，基民以为自己买的是半导体赛道的涨幅，实际买到的是基金经理对"哪个行业当下最有景气度"的主观判断。半导体设备只是他当前的选择，而非这只基金的长期承诺。当他在2026年中期选择兑现部分高位利润时，他行使的正是主动基金契约赋予他的核心权力——调仓权。

易方达供给改革行业配置变化 数据来源：iFind

但基民不这么理解。在他们看来，半导体设备还在涨，基金经理提前跑了，等于拿他们的钱当儿戏。两种认知，同一份合同，裂缝就在这里。更扎心的是，这种认知错位并非个案，而是主动基金的结构性常态。前几年的医药白酒见顶阶段，几位顶流基金经理的调仓同样引发过类似的评论区风暴。历史在重复，只是赛道换了名字。

主动基金的关键缺陷：信息黑箱与委托代理

把镜头从个案拉远到整个行业，问题的第二层在于主动基金的信息披露机制。季报披露存在天然滞后——当基民在季报中看到"重仓半导体设备"时，基金经理可能已经在半个月前完成了新一轮调仓。

Wind数据统计显示，主动型基金的持仓披露频率为季度，而ETF的份额和净值每日可见。这意味着主动基金的持有人在绝大多数时间里，对自己持有的资产组合处于"半盲"状态。

这种信息黑箱放大了一个经典的经济学问题：委托代理困境。基民作为委托人，把钱交给基金经理这个代理人，期望后者用自己的专业能力创造超额收益。但代理人做出决策的依据是风险收益比和专业判断，委托人的期望却往往是"我要的赛道必须涨到底"。

当两者发生偏离时，愤怒就会产生。简单来说，主动基金的核心价值在于主观能动性，而最大的风险也在于此。你享受的是一个人替你判断何时进、何时退的便利性，代价是你需要接受他的判断不一定和你的想法一致。

被动基金反超主动：这不是一个人的困境，是整个行业的转折

华创证券研究数据显示，2025年公募基金市场规模首次突破37万亿元，被动权益基金持股占比达4.3%，已首度超越主动权益基金。把时间轴拉长，在份额变动上，2025年主动权益型基金份额减少3611亿份，而被动权益型基金份额增长6238亿份。资金正在以非常明确的方向，从"不透明"流向"透明"。

主动权益与被动权益基金规模变化（万亿元）数据来源：Wind、iFind

这背后的逻辑并不复杂。ETF的持仓每日可见，跟踪误差透明，投资者知道自己买的是什么，也知道自己的收益来源是什么。

而主动基金的超额收益，在带来惊喜的同时，也伴随着"漂移"的不确定性。国泰海通证券的研究指出，2025年全年主动权益型公募基金净值涨幅中位数为25.8%，跑赢了沪深300和上证指数，但弱于创业板指和科创50。

问题是，中位数25.8%的涨幅分散在几千只产品中，具体到某一只基金的持有体验，则完全取决于基金经理的择时和选股能力。对普通投资者而言，这种不确定性正在成为一种"负溢价"——他们宁愿放弃一部分超额收益，也要换取持仓的确定性。

2025年主动权益基金季度净赎回份额（亿份）数据来源：Wind、iFind

与此同时，2025年科技主线行情下，主动权益基金的赚钱效应虽然扩大，但四季度存量赎回仍达1320亿份，单季度净赎回727亿份。

这印证了一个反直觉的现象：主动基金赚了钱，基民却想跑。行为金融学上，这被称为"处置效应"的反向版本——当产品修复至成本线附近，持有人倾向于赎回；而当产品大幅上涨之后，他们同样倾向于赎回，因为"落袋为安"的心理，压过了"让利润奔跑"的理性。

2025年公募各类别份额增长幅度 数据来源：Wind、iFind

主动基金和被动ETF，两种选择两种预期

面对主动基金与被动工具的分化，普通投资者需要做的不是选边站，而是先弄清楚自己究竟需要什么。首先，如果你对某个赛道有明确判断，比如就是看好半导体设备的中长期景气度，直接选择行业ETF是更匹配的工具选择。

ETF的涨跌与指数挂钩，没有风格漂移，没有调仓意外，持仓透明到每一天。中证半导指数在2025年上涨63.92%，半导体设备ETF的持有人清晰地知道，自己的收益来自板块Beta，而非某个基金经理的个人决策。

指数投资是应对基金经理透明难题的替代选择 图源网络

其次，如果你选择买入主动基金，就要在签约前完成一个认知转换：你不是在买赛道，你是在押注一个人会成为优秀的基金经理。他往后选择开哪条路、什么时候刹车，你说了不算。这份契约的核心不是"你帮我守住这个赛道"，而是"你帮我判断哪个赛道更值得守"。如果做不到这一点，主动基金对你来说就是一把开刃的刀——可能切出超额收益，也可能切到手指。

再者，更重要的是理解"止盈"在资产管理中的真实含义。成熟投资者的常规操作从来不是将收益最大化，而是"在风险收益比恶化时保护已有的利润"。SEMI预测2026年全球半导体设备市场将达1450亿美元，但预测和股价之间隔着一层估值的不确定性。

当板块估值，已经反映了未来一到两年的增长预期时，兑现部分利润不是怯懦，而是对持有人资金的尽责。问题是，这种尽责的方式未必符合每个持有人的短期利益期待。

主动基金与ETF多维度对比 数据来源：Wind、iFind

当赛道透明成为刚需，主动判断还能值多少钱

把以上三个维度放到一起，一条清晰的传导链浮现出来：资金从主动流向被动，不是因为主动基金赚不到钱，而是因为"不透明"的代价，正在超过"超额收益"的诱惑。

然而，这并不意味着主动基金已经失去价值。2025年主动权益中位数25.8%的涨幅，在结构上仍然跑赢了多数宽基指数。真正的问题是，主动基金的超额收益分布极度不均，少数优秀基金经理创造了大部分Alpha，而基民却难以在事前识别出他们。更困难的是，即便识别出来，你还要接受他的判断和你的想法不一致。

下一次当你打开基金评论区，看到有人骂基金经理时，不妨想一想：这个基金经理可能没做错什么，他只是在做自己的本职工作。而那个愤怒的投资者，可能也不是在骂收益，而是在骂一种"失控感"。在ETF持股占比首度超越主动权益的2025年，这种失控感正在被放大。（本文仅为个人宏观观点分享，不构成任何投资建议，不推荐任何标的。文中数据、资讯均来源于公开渠道。投资有风险，入市需谨慎）