净资产走低负债率高企 百奥泰称受合同负债影响

中经记者 晏国文 卢志坤 北京报道

“公司高度重视净资产下降带来的潜在风险，将多措并举推进经营提质增效，包括全力助推核心产品海内外市场销售实现放量增长、持续优化内部资源布局、集中资源提升重点管线研发推进效率等。”7月8日，百奥泰（688177.SH）方面对《中国经营报》记者表示。

截至2025年年末，百奥泰资产负债率由67.89%上升至83.56%。在2025年年报信息披露监管问询函中，百奥泰被要求说明公司资产负债率水平较高并持续增长的原因。

由于持续亏损，百奥泰净资产持续减少，资产负债率仍在升高。

百奥泰方面称，资产负债率走高主要原因是“授权许可收入计入合同负债核算”。若剔除相关影响，截至2025年年末对应的资产负债率为46.18%，处于行业合理区间。

净资产降至2.24亿元

2025年，百奥泰营业收入为9.35亿元，同比增长25.84%；归属于上市公司股东的净利润为-3.32亿元，同比减亏1.78亿元。

营业收入中，药品经销收入为8.38亿元，毛利率为76.71%；授权许可及服务收入为0.93亿元，毛利率为99.5%。其他收入规模较小。

2026年第一季度，百奥泰归属于上市公司股东的净利润为-1.52亿元，同比亏损扩大。据统计，自2020年上市以来，百奥泰累计亏损超20亿元。

2026年第一季度亏损扩大的主要原因是本期研发投入同比增加。而本期研发投入同比增加的原因是购买临床对照药增加及研发项目所处阶段变化。

临床对照药一直是百奥泰高额研发费用的重要组成部分。2025年，百奥泰研发费用中的前五大支付对象有两个与临床对照药有关，金额分别为2080.9万元和1805.49万元。

2025年，百奥泰对前五大预付款项供应商的预付余额为7455.07万元。其中的5512.35万元预付给一家单位，其余单位的预付款项均为数百万元，存在预付款项高度集中于一家单位的情况。

在问询函的回复公告中，百奥泰方面介绍，期末第一大预付对象的预付余额为5512.35万元。该笔预付款项为采购帕博利珠单抗注射液原研药，是公司BAT3306（帕博利珠单抗）生物类似药临床试验的对照药。当前公司帕博利珠单抗生物类似药临床试验正处于关键推进阶段，按照临床试验进度所需数量单次采购总金额基数较大。

百奥泰保持高水平的研发投入。2024年和2025年，百奥泰研发投入分别为7.78亿元和8亿元，研发投入占营业收入的比例分别为104.64%和85.56%。

截至2026年第一季度末，百奥泰归属于上市公司股东的所有者权益为2.24亿元，同比减少40.4%。资产负债率升至90.61%，处于较高的水平。

在年报问询函中，百奥泰的资金周转问题受到关注。年报显示，截至2025年年末，货币资金余额为2.19亿元；全年经营活动现金流量净流出0.82亿元，已连续4年净流出，年末资产负债率由67.89%上升至83.56%。上交所要求百奥泰说明公司资产负债率水平较高并持续增长的原因，以及是否与所属行业一般水平存在较大差异。

在年报问询函的回复公告中，百奥泰方面表示，公司销售模式包括自营分销、代理销售及授权许可销售分成三种形式。其中，授权许可销售分成业务中，公司收到部分合作方支付的授权款，因相关授权许可尚未满足《企业会计准则第14号——收入》规定的收入确认条件，公司计入合同负债核算。

截至2025年年末，公司合同负债及其他非流动负债金额合计8.55亿元，占总负债的44.74%。该部分款项为公司授权许可业务的预收款项，该款项为非付现负债，未来通过履行合同义务进行结转，不构成公司的现时偿付义务。剔除该部分授权许可业务的预收款项，公司实际有息负债及经营性应付账款等负债合计为10.56亿元，对应的资产负债率为46.18%，对比同行业企业资产负债率情况，处于行业合理区间。

对于授权许可业务预收款项的结转，百奥泰方面对记者表示，公司授权许可业务预收款项的结转时间取决于各合作项目的履约进度。公司严格按照会计准则，在满足收入确认条件时，将相应的部分分期或一次性结转至当期收入，具体结转时点及金额以公司定期报告为准。

毛利率略低于创新生物药

百奥泰产品以生物类似药为主。截至2025年年底，百奥泰共有5款生物类似药在海内外上市，包括阿达木单抗、贝伐珠单抗、托珠单抗、乌司奴单抗、戈利木单抗等。百奥泰还有多款产品处于临床Ⅲ期。其中，BAT2306（司库奇尤单抗）预计于2026年获批上市。

按治疗领域分，百奥泰产品主要分为自身免疫药物和抗肿瘤药物。

已上市的药品中，阿达木单抗、托珠单抗、贝伐珠单抗获批较早，销售额较高。2025年，3款主要产品销售额分别为5.6亿元、1.93亿元、0.63亿元，销售额同比增长32.69%、17.64%、-20.19%。

在年报问询函的回复公告中，百奥泰方面披露，本期阿达木单抗和托珠单抗的销售金额同比出现较大变化，主要得益于公司持续强化营销体系建设，积极拓展国内市场。报告期内，合作医院及药房合计约6000家（上年同期约3000家），市场覆盖广度与深度显著提升。托珠单抗本期销量为14.05万瓶，较上年同期减少52.57%，主要系境外客户订货量下降。

贝伐珠单抗本期销售金额为0.63亿元，较上年同期减少20.19%。主要原因是公司与百济神州有限公司签署的授权、分销及供货协议中约定供货价逐年下降，2025年供货单价同比下降约20%。

2025年，百奥泰药品经销毛利率为76.71%，略低于同行业可比公司的平均水平（79.06%）。

在问询函的回复公告中，百奥泰方面表示，公司经销业务目前以生物类似药为核心，而同行业可比公司多聚焦于具备高定价权的创新生物药，二者在产品竞争格局与定价壁垒上存在一定差异。这种“创新药高毛利VS类似药相对薄毛利”的品类盈利规律，是导致公司经销毛利率略低于创新药经销同业的核心客观因素。经对比，公司2025年经销毛利率与同行业相比，处于合理的行业区间。

今年6月15日，百奥泰披露了旗下永和工厂欧盟药品生产质量管理规范（以下简称“EU GMP”）检查情况。

百奥泰于今年2月4日至2月12日接受了法国国家药品与健康产品安全局针对EU GMP符合性的现场检查。欧洲药品管理局（EMA）近日通告的本次GMP检查主要结果是：（1）原液部分符合EU GMP要求，GMP证书已更新；（2）制剂部分不符合EU GMP要求，缺陷主要涉及永和工厂存在偏差管理相关措施不到位的问题。

据披露，2025年全年和2026年第一季度，百奥泰欧洲业务收入分别为102.88万元和469.24万元，占其营业收入的比例分别为0.11%和1.87%，占比相对较小，相关事件对其整体经营业绩影响较小。

针对该事项进展，7月8日，百奥泰方面对记者表示，关于永和工厂GMP相关事项，公司针对技术环节已与监管机构进行沟通并得到基本认可。同时，公司进行了偏差管理规程的升版，已聘请顶级前GMP检查官进行第三方审计和咨询，引入具有跨国药企（MNC）服务经验的第三方顶级GMP咨询机构，协助持续改进质量管理体系，并组织员工进行EU GMP培训。公司将积极与欧盟监管机构沟通，尽快申请复查，争取早日完成证书更新。

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