四川
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■ 贺宛男
本周四，国产DRAM龙头长鑫科技正式披露招股书，定于7月16日申购，本次IPO拟募资295亿元，是今年A股最大规模IPO、科创板史上第二大融资（仅次于中芯国际的532亿元）。
消息公布当日，半导体板块指数大涨超8%，科创50指数大涨8.41%，存储芯片、半导体设备、先进封装等细分赛道的个股批量涨停，且A股主要指数均实现上涨。
于是，一大批市场人士分析称，“巨无霸”长鑫科技上市成了A股市场的超级利好。
谁知“大利好”声音刚落，次日却迎来了各大指数齐下跌的大阴线，科创50指数和半导体板块指数跌幅更达5.53%和6.28%。全市场200只半导体股票中仅22只上涨，跌幅超过和接近10%的就有30余只。
毫无疑问，长鑫科技的发行上市，将填补A股存储芯片的核心空白。
目前，全球DRAM市场规模约1000亿美元，长期被三星、SK海力士、美光科技三家垄断，合计市占率超95%。长鑫科技全球市占率约3%—5%，是国内唯一 DRAM量产的企业。今年半年报预告净利润500亿元—570亿元，日均盈利近3亿元，已进入业绩兑现期。
让我们来算一笔账。按其募资295亿元、发行新股66.88亿股计算，发行价约4.41元/股。再按其半年盈利500亿元、全年盈利1000亿元，发行后总股本668.8亿股计算，每股盈利1.47元，4.41元的发行价市盈率才3倍上下。如此顶呱呱的硬科技公司PE才3倍，岂非大肉签？上市后至少可以炒到10倍PE，即涨幅300%以上，二级市场股价至少可达14元，按发行后总股本668.8亿股计算，便是万亿市值！这还是10倍估值，而目前半导体上市企业估值最低的前三只个股分别为：德明利13.56倍，佰维存储15.8倍，江波龙16.09倍。
作为国产DRAM唯一标的，稀缺性极强，再参考科创板半导体个股的估值溢价，长鑫科技上市后大概率被爆炒，万亿市值可能还是保守估计。
于是，问题来了。长鑫科技上市后，估值是向科创板半导体个股靠拢，还是科创板的半导体个股向长鑫科技靠拢？如果是后者，则科创板，特别是其中的半导体个股股价会下跌；如果是前者，把长鑫科技炒上去，那机构势必将抛售其他股票以凑齐资金，可能再次引发极端的“一九”行情。试问，不管是谁向谁靠拢，哪一种情形算是利好呢？
我们再来看半导体板块估值最低的前三只。其中，江波龙已发布中报业绩预告，盈利同比增长622倍—743倍、平均683倍，7月3日消息发布后至今，股价不涨反跌。一个重要原因是，盈利同比虽然增长683倍，可环比增幅仅为38.2%。也就是说，在极低的基数上实现炸裂高增长后，以后增速就要低很多了。长鑫科技今年中报预告盈利同比增长22倍—25倍，环比增幅仅为2%—30%。当然，二者虽同属存储产业链，都受益于DRAM/NAND涨价周期，且都是国内存储赛道的核心标的，但在产业链的位置上还是有很大差别，长鑫科技是上游原厂（IDM），江波龙属于中游模组厂（Fabless）。在技术壁垒方面，长鑫科技处于极高地位，全球仅4家公司能量产DRAM。江波龙则处于中等地位，模组厂全球有几十家。
此外，长鑫科技本次仅发行上市10%股份（不考虑超额配售），还有90%的限售股。从股权结构看，公司无实际控制人，第一大股东合肥国资合计持股超35%，相信会长期持有。但其中有55家机构股东合计持股约41.6%（发行前），且主要为持股比例少于5%的财务投资者，限售期一年。他们的持股成本仅为每股2元至3元，低的还有1元左右。
再来看看在香港上市的智谱和MiniMax，上市时流通盘极小，这两天迎来限售股解禁。MiniMax的流通盘猛然放大10倍，两个交易日股价就跌破了发行价；智谱解禁的股份才5%多一点，周五也大跌19%。
当然，对A股科技板块而言，随着长鑫科技上市，A股终于拥有DRAM赛道的核心资产，半导体板块的完整性显著提升。而且其带来的产业链联动效应，使得上游设备、材料、封测等环节的自主可控逻辑得到强化，作为国家战略性新兴产业的成功案例，其重大意义再怎么说也不过分。
本文由作者首发于金融投资报
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