MiniMax“解禁日”暴跌，米哈游阿里表态“长期持有”也没托住

港股“AI大模型双雄”在同一条解禁起跑线上，跑出了截然不同的剧本。

7月9日，前一天刚过完解禁大考、股价逆势大涨的智谱，当日再涨11%，市值稳稳站上9000亿港元关口。而另一边，7月9日迎来上市后首次大规模解禁的MiniMax，全天放量暴跌17.98%，市值单日蒸发超200亿港元，总市值直接跌破千亿港元。7月10日股价依旧继续下跌9.68%。

短短半年时间，这家曾凭借海外调用量爆火、市值一度摸到4100亿港元的明星大模型公司，股价较高点跌去超七成，从云端跌落的速度，比它冲上巅峰时还要快。

超八成股东表态“不卖”，为什么还是跌？

这次压在MiniMax头顶的解禁压力，用"洪峰"来形容毫不为过。

根据公开信息，MiniMax本次解禁涉及约1.53亿股，占总股本比例接近49%。更关键的是，解禁前公司的自由流通股仅1700余万股，占总股本不足6%。换句话说，解禁当天市场上的可交易筹码直接放大了近十倍。

这种量级的供给冲击，在近年港股科技股中都属罕见。

为了对冲抛压，解禁前夕MiniMax密集释放利好信号：超八成Pre-IPO及基石股东公开表态长期持有，名单里囊括了阿里巴巴、米哈游两大核心战略股东，以及IDG、博裕、国寿投资等一众知名机构。

其中游戏圈最为熟悉的米哈游，不仅明确表示不减持，还主动设定了12个月的超长自愿禁售期。作为MiniMax最早的产业投资方之一，米哈游从Mini1时代就一路押注，如今在公司最承压的节点选择继续站台，态度不可谓不坚定。

公司创始团队同样加码信心，主动将自身股份锁仓期延长至12个月，远超行业通行的6个月标准，且本次解禁完全不涉及创始团队与核心员工持股证券时报。

但还是没能拖住股价。

7月9日，Minimax开盘低开近1%后，卖单便源源不断涌出，股价在午后一度跌超21%，最低触及283.8港元。全天成交2094万股，成交额68.36亿港元，成交量是平日的6倍之多。

原因并不复杂，表态长持的多为战略股东与国资机构，而财务型投资者占了解禁盘的三分之一以上。高瓴、红杉这类基金有明确的退出周期和DPI考核，早期入场成本极低，账面回报丰厚，哪怕只有一小部分选择落袋为安，也足以击穿本就薄弱的承接盘。

更让市场措手不及的是，解禁暴跌的次日，MiniMax又甩出了一份大手笔的再融资方案。

7月10日早间公告显示，公司将通过"配售新股+零息可转债"的组合方式，合计募资约160亿港元。其中配售3560万股新A类股份，配售价每股268港元，较前一日收盘价折让约9.89%，募资净额近95亿港元；同步发行65亿港元2027年到期的零息可转债，转股价335港元。

这笔融资规模，已经接近MiniMax今年1月IPO净募资额的三倍。选择在股价低位、解禁抛压未消的时点启动，足以见得公司对现金的渴求已经压倒了对短期股价的顾虑。

钱的去向也很明确，80%投向AI基础设施与模型研发。

大模型烧钱是行业共识，一次千亿参数级别的模型训练，成本动辄十亿起跳，GPU集群的租赁费用更是天文数字。对于尚在亏损、商业化远未跑通的纯模型公司来说，账上的现金储备就是生命线，多融一笔钱，就多一轮技术迭代的试错机会。

只是对二级市场投资者而言，这又是一重利空。新股配售直接稀释现有股东权益，叠加解禁带来的筹码扩容，短期股价承压几乎是必然结果。

模型竞争力的此消彼长

同样是解禁，同样在解禁后启动融资，智谱和MiniMax却走出了截然相反的行情，这才是这件事最值得注意的地方。

7月8日智谱解禁时，解禁股份占比约5.76%，对应市值也超过400亿港元。当日开盘同样低开近10%，但随后一路逆势拉升，最终收涨13.35%，第二天继续冲高，市值稳稳突破9000亿港元——几乎是十个MiniMax的体量。

差距的根源，说到底还是产品力。

6月1日，MiniMax发布新一代旗舰模型M3。这本应是MiniMax巩固技术梯队的关键节点。M3主打长上下文、多模态和代码Agent能力，官方宣称其在多项基准测试中已接近海外头部闭源模型。

但模型发布后，业界评价不一。有用户体验认为速度更快了、上下文能力不错，但更多用户反馈Token消耗更快了。官方同时更改了Token Plan订阅，相当于变相涨价。一周后，MiniMax宣布API永久半价。

几乎在同一时段，智谱推出GLM-5.2，直接对标Claude最新版本，在编程、长上下文等核心能力上收获了行业普遍认可，被认为摸到了全球第一梯队的门槛。

此消彼长之间，资本的态度立刻分化。

智谱的故事很好讲，模型能力持续追赶国际一线，商业化进展清晰，机构愿意给高估值，愿意陪着走。哪怕解禁、哪怕折价配股，市场也解读为"利空出尽"、"拿到钱就能继续迭代"，资金愿意往里冲。

而MiniMax面临的是信任危机。曾经它是海外API市场的黑马，调用量居高不下，市场愿意给它"中国版OpenAI"的想象空间。但当新版本的表现不及预期，市场就开始反复拷问：你是不是掉队了？下一个版本能不能追回来？

没有确定答案的问题，在资本市场就等于风险。

结语

当然，现在就给MiniMax下定论还为时过早。

技术赛道的魅力就在于变数。今天你领跑，明天我突破，一个版本的逆袭就能彻底扭转市场预期。智谱靠GLM-5.2打了翻身仗，谁又能保证MiniMax的下一个版本不会拿出惊艳的表现？

这笔160亿港元的融资，就是它攒下的"翻身本钱"。百余家机构参与、7倍超额认购的结果，也说明长线资金并没有完全放弃这家公司，只是需要用更低的价格来匹配当前的风险。

创始人闫俊杰在同步发布的全员信里宣布，直到实现AGI之前不再领取任何薪酬，还拿出个人名下5%的股份用于团队激励和开源社区建设，姿态不可谓不决绝。

毕竟，在大模型的世界里，解铃还须系铃人，所有的估值泡沫，最终都要靠模型能力来兑现；所有的股价低谷，也只能靠技术突破来填平。