中金公司总裁王曙光：中国资产的“安全溢价”根源于“大制造+强科技”的产业内核

来源：中国金融新闻网

本刊记者 马腾跃

王曙光

当前，世界百年未有之大变局加速演进，“安全与韧性”成为全球治理的关键词。在此背景下，中国资产的稳定性和吸引力逐步凸显，且被市场赋予更多的“安全溢价”，进而被广泛关注与热议。近日，中金公司党委副书记、副董事长、总裁王曙光在接受《中国金融家》记者采访时谈到，中国资产“安全溢价”从根本上来讲源于“大制造+强科技”的产业内核，背后体现了“能源安全、产业链完整、政策空间充裕”的三大支撑。

打造安全韧性体系

“近年来，随着世界百年变局持续深入演进，国际竞争格局发生深刻调整，越来越多的国家开始追求安全与韧性，通过一揽子政策推动经济向实而行、向新发力，体现在供应链重构、产业政策回归、能源安全上升为国家战略等诸多方面。在此背景下，资产的安全性不再仅仅来自传统的金融属性，更多地来自现代产业体系的规模性与完备性，以及在复杂形势下保障产出与交付的工业与科技实力。”王曙光认为，从这个意义上讲，能够提升国家安全实力的资产如实物资产与高效的生产性资产等，更具备“安全资产”的属性。实际上，近些年以能源资源、装备制造、航天航空、硬科技为代表的“安全资产”在全球主要市场录得稳定的超额收益。

“当前，国际资本对中国资产的定价逻辑，正从选择性、阶段性参与迈入战略性、长期性加仓的关键拐点，成为其在多极化背景下基于产业完备性和政策稳定性的中长期配置资产。这是全球资金立足‘安全溢价’核心逻辑，对中国产业链韧性与资产避险价值作出的系统性重估。”在王曙光看来，中国经济正在形成研发投入力度大、复杂程度高和全球化布局的核心护城河。中国企业研发强度已达到发达国家水平，研发投入与企业营收形成正向循环，高端制造企业数量占比不断上升，推动中国经济持续向高质量发展迈进。中国的产业优势正逐渐体现在资产安全属性的重定价上，以高端制造和硬科技出海为代表的“新经济”在营收、盈利与回报率方面持续改善，“成长溢价”与“安全溢价”相辅相成。同时，国内公司治理和资金生态不断优化，助推A股定价逻辑和市场行为逐步向成熟市场靠拢，在“长牛慢牛”的道路上行稳致远。中国产业体系的护城河，本质上是规模、创新与完备性三重属性的叠加。这种产业韧性向资本市场的转化，是通过盈利验证、治理改善、溢价叠加与全球资金再平衡多路径协同推进实现的。

“从投资人视角来看，中国资产具备充足的抗风险及长期配置价值，不同周期下中国头部企业依托自身创新属性及商业模式的打磨，在全球范围内影响力与日俱增。”王曙光表示，具体到行业层面，投资人对几类企业的认可度提升尤为明显：一类是具备核心技术的科技公司，如AI、半导体等领域的头部企业，其在算法能力、数据积累及工程落地方面逐步形成差异化优势，市场愿意给予更高的长期成长溢价；另一类是依托完整产业链优势的先进制造企业，例如储能、光伏、新能源汽车产业链中的龙头公司，其在全球供应链重构过程中展现出更强的交付能力与成本控制能力，获得了市场的高度关注。

培育一流投资银行

从行业视角看，在“培育一流投资银行和投资机构”的要求下，“安全溢价”时代的到来，对于券商提出了哪些新要求？王曙光表示，“安全溢价”时代的全面到来，标志着中国资本市场正经历一场从“增长优先”到“安全与发展并重”的变革。这不仅是资产定价逻辑的重构，更是对券商打造一流投资银行能力图谱的一次系统性重塑。主要对券商提出了几个新要求：

一是角色重塑，从“商业中介”升级为“产业安全的战略护航者”。券商需深度扎根核心产业链，精准识别高端制造、基础软件等关乎产业链命脉的核心企业，协助企业梳理战略价值，依托跨境合规架构设计、结构化基石锁定等专业能力，保障核心企业在复杂环境下顺利完成资本化落地。这要求券商跳出单纯商业收益视角，从“能否上市”的业务思维升级为“是否需要护航壮大”的战略思维。

二是能力跃迁，从“价格跟随者”升级为“安全资产的定价主导者”。进入“安全溢价”周期，券商需率先搭建专属安全估值体系，量化评估企业产业链不可替代性、核心技术自主可控水平、供应链抗风险韧性等关键维度。通过组建融合市场研判、产业政策、财务建模的复合型专业团队，把抽象的产业安全价值落地为可对标、可采信的估值区间，真正赢得全球战略资本的定价认可。

三是生态构建，从“广泛分销”升级为“国家级资本链接枢纽”。因核心安全资产的投资方高度集中于主权财富基金、全球头部资管机构等长线资本，这类资金决策严谨，券商需跳出传统承销定位，深耕全球长线资本圈层，既能用产业安全、风险对冲的专业逻辑对接海外资本决策层，也能助力国内各方甄别优质资金，筑牢产业资本合作根基。

王曙光总结说，“‘安全溢价’并非短期的市场热点，而是中国产业发展从‘做大’向‘做强、做稳’的迈进。唯有率先完成上述能力跃迁的券商，才有可能真正跻身世界一流投行行列，在服务实体经济、提升国家金融实力与保障产业安全的大局中扮演不可替代的关键角色。”

讲好“安全溢价”叙事

“一流投行不仅是融资服务商，更是价值发现者、资源配置者。”王曙光表示，当前证券行业正在经历从规模导向迈向质量驱动、从通道服务转向全链条赋能的深刻转型。在“安全资产”价值重估背景下，投行需主动作为，帮助市场穿透表象、发现价值，引导资本流向真正具备安全属性与长期增长潜力的优质企业。

一是推动构建嵌入“安全因子”的多维估值框架，重塑价值判断标准。传统估值体系往往侧重于财务指标和短期增长，难以充分反映企业的产业链韧性、核心技术自主可控等战略价值。一流投行应加快构建将“安全因子”量化为独立参数的评估体系，将供应链自主率等韧性指标纳入核心定价参数，让安全价值从隐性优势变为显性溢价，实现安全资产的准确定价。

二是当好“专业解读者”与“信息桥梁”，降低市场认知不对称。具备安全属性的企业往往技术水平高、业务模式复杂，核心价值易被短期波动掩盖。一流投行应充分发挥专业优势，基于产业角度挖掘企业真实价值，将技术实力、产能布局、供应链保障等“硬实力”，转化为资本市场听得懂、信得过的投资逻辑，推动安全价值从抽象叙事落地为投资共识。

三是强化资源配置枢纽功能，引导长期资本向安全资产集聚。价值发现的深层意义在于引导资本有效配置。一流投行应借助广泛的机构客户网络，主动引导保险资金、养老金、主权基金等耐心资本，配置能够穿越周期、具备安全护城河的优质企业。一方面，通过产品创新、结构设计，适配长期资金配置需求；另一方面，引导市场从短期博弈思维转向长期价值导向，推动“安全溢价”真正内化为中国资产定价的底层逻辑，以资本市场高效资源配置，服务产业安全与高质量发展。

与此同时，“安全溢价”叙事的兴起，是全球资本再平衡背景下中国资产估值逻辑的深层重构，正在深刻改变企业的长期价值评估方式。如今产业链韧性、自主可控能力等安全属性，正与成长能力共同构成企业价值判断的重要基石。基于这一趋势，对于企业而言，王曙光建议从两方面构建“安全”与“成长”并存的价值叙事。

一方面是将安全能力转化为可验证、可定价的护城河指标。企业应主动披露关键零部件的国产化率、核心设备的自主化水平、供应链的多元化布局等具体数据，这些指标能让抽象的“安全能力”变得清晰可见，为投资者提供坚实的评估依据。同时，要向市场清晰地传递一个核心观点：安全投入不是成本负担，而是长期价值投资。通过降低外部风险、保障连续生产、稳定经营预期，安全投入最终将转化为更优的综合成本结构、更强的客户黏性以及更高的估值确定性。

另一方面是阐明安全与成长相互赋能的正向循环逻辑。企业应主动构建并清晰阐释安全与成长相互赋能的叙事逻辑。构建价值闭环，以自主可控筑牢供应链的稳定性，以稳定交付抢占高端市场份额，再以持续盈利反哺核心技术的迭代升级，最终企业将形成一个“安全筑基—稳增长—强创新”的正向循环。在这个循环中，安全属性越强，企业在复杂环境中的抗风险能力就越突出，越能走出独立的成长曲线，从而获得市场给予的显著“确定性溢价”。

深化行业能力重构

展望未来三到五年，王曙光认为，中国资本市场的“安全溢价”叙事或将向价值验证持续演进。短期叙事或推动资金聚焦产业链自主、能源粮食安全、科技创新等刚需领域；中长期维度，相关产业有望从“从无到有”迈向“从有到强”，实现从“估值驱动”向“业绩与估值双轮驱动”的转型，具有核心技术以及市场优势的公司将获得更为稳固的“确定性溢价”，“安全溢价”将固化为长期配置力量。

在此背景下，证券行业作为连接资本市场与投资者的纽带，有望迎来深刻的战略再定位与能力重构，在服务实体经济、促进资本形成、维护金融稳定方面，真正形成具有国际竞争力的行业新格局。王曙光表示，在服务实体经济与促进资本形成方面，证券行业作为资源配置的关键枢纽，肩负着联通实体企业融资需求与资本市场资金供给的桥梁作用，需深度发挥中介功能，优化业务模式，实现从通道服务向全链条赋能转型。未来需持续深耕重点产业链，融入发展全周期，提供涵盖投融资、并购重组、战略咨询等环节的综合金融服务解决方案。在维护金融稳定方面，证券行业需将风险管理贯穿于各个业务领域，加快构建与国际接轨、兼具敏捷性与韧性的全面风险管理体系，实现风险识别、评估、监测与应对的全流程精细化、智能化。在修炼“内功”方面，证券行业需从加强内控管理、强化科技赋能、发力跨境业务、提升国际视野等多个维度出发，进一步增强专业服务能力，加快打造一流投资银行和投资机构，助力建设金融强国。

此外，证券行业还需传递中国声音，讲好中国故事。“面向全球市场传递中国经济与资本市场信息，帮助投资者更好理解中国政策逻辑、产业优势和市场机遇，进一步树立长期投资、价值投资理念，同时以专业资产配置和风险管理服务，助力长期资金稳健布局，让全球资金真正看懂、信任并长期持有中国资产。”王曙光如是说。

文章｜《中国金融家》2026年第6期

制作：隗晨阳