从上市高光到股价腰斩，华润新能只用了不到一周

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（来源：光伏Time）

是内忧，也是外患。

撰文 | 临渊

出品 | 光伏Time

上市首日暴涨198%、两度触发临时停牌、总市值登临3115亿元，刷新深市IPO募资纪录的央企新能源巨无霸，跌落神坛只用了短短不到一周时间。

自7月2日挂牌深交所主板并在首日创下股价巅峰，华润新能（001248）的新股狂欢仅维持一个交易日，随后市场情绪便急转直下，上演“跳水”行情。

六个交易日内，华润新能股价较首日最高点已然腰斩，市值蒸发近2000亿元。截至7月10日收盘，华润新能股价报收14.50元/股。

华润新能不仅套牢近十万追高散户，也让此前被捧上神坛的央企新能源分拆故事，遭遇了一次资本市场最直接的“用脚投票”。

半个月前，华润新能还一度成为A股市场上最为耀眼的新星。

245亿元募资总额超越金龙鱼，坐稳深交所史上最大IPO宝座；网上有效申购倍数突破千倍，冻结资金规模超万亿，从顶流机构到散户资金，整个A股的目光都在向这支央企新能源标的聚拢……

这份狂热并非没有来由。背靠能源电力“六小豪门”之一的华润电力（00836.HK），并网装机规模超过4158万千瓦，主要资产覆盖全国31个省（自治区、直辖市、特别行政区）。

将“央企”、“新能源”两大标签集于一身，华润新能作为不折不扣的能源“正规军”，自然不会缺少市场关注。

然而，股价快速回调的背后，是市场狂热情绪的急剧退潮，也是被央企光环掩盖的基本面瑕疵，被重新摆到了台面上。

上市之初，华润新能“带伤入场”的特质就已极为鲜明。

招股书数据显示，过去三年，华润新能营业总收入分别为205.1亿元、228.7亿元、229.1亿元，仅保持较小幅度增长；归母净利润却分别为82.8亿元、79.53亿元、61.02亿元，已连续两年同比下滑，去年降幅达到23.28%。

第一季度，公司实现归母净利润16.17亿元，同比下跌31.07%。华润新能预计，今年上半年将实现归母净利润33亿元-38亿元，同比下降19.18%-29.81%，下行趋势延续。

事实上，早在2023年华润新能分拆上市计划提出之际，母公司华润电力全年净利润折算人民币仅99.71亿元。

这也意味着，华润新能82.8亿元的同年净利润达到母公司合并净利润的80%以上，远超50%的分拆规则红线。

反倒是时间来到2025年，伴随火电回暖，华润电力归母净利润升高到折算人民币131.1亿元，华润新能净利润却在两年内猛降21.78亿元，以巨大的业绩牺牲被压到50%的上市红线以下。

比利润下滑更为刺眼的是逐年攀升的弃风弃光率。

过去三年，公司弃风率从2.8%攀升至5.26%，弃光率从1.52%攀升至12.73%，后者几乎达到当年全国平均水平的两倍之多。

还有高悬的应收账款与层出不穷的合规问题。

截至2025年末，公司应收账款账面余额高达217.4亿元，其中一年以上账龄的应收合计占比超过61%，三年以上账龄高达37.93亿元。

另据招股书及问询回复披露，华润新能及其子公司在2021至2024年间，累计收到239项行政处罚，5万元以上大额罚款达137项，累计罚款超5000万元，罚单覆盖土地、安全、环保、消防等多个核心领域。

其中，土地使用类处罚是华润新能的“重灾区”，98项相关处罚占5万元以上罚单的71.5%。更有子公司因非法占用农地触及刑事犯罪，在上市前被紧急剥离。

另据招股书披露，华润新能本次IPO募集的245亿元资金，将全部用于717.5万千瓦的新能源项目建设，总投资金额404.22亿元。

这也意味着，后续项目建设仍需要近160亿元资金投入，新的资金窟窿已经摆在眼前。

估值大幅溢价，无疑是华润新能股价持续下跌的核心原因。

而在其自身“带伤”之外，新能源行业普遍面临的盈利下行压力，也是其所有央企同行都不得不面对的产业难题。

今年第一季度，三峡电力、龙源电力、华电新能三大央企新能源企业，盈利均有不同程度走弱。

其中，三峡能源归母净利润10.4亿元，同比下滑57.49%；龙源电力归母净利润16.24亿元，同比下滑14.78%；华电新能归母净利润20.61亿元，同比下滑29.44%。

伴随项目收益预期今非昔比，新能源生意已从“躺赢”变成了“精算”，过去躺着赚补贴的日子一去不复返。

一方面，可再生能源补贴政策发生多次变化。

过去三年间，华润新能确认可再生能源补贴收入占当期营业收入比例已从31.59%降至17.35%。预计未来公司可再生能源补贴收入金额以及可再生能源补贴收入占公司收入比例将持续下降。

另一方面，伴随全国电力交易市场加快建设，上网电价波动导致的业绩增长风险增加。

过去三年，华润新能市场化售电量分别为135.54亿千瓦时、205.77亿千瓦时和337.16亿千瓦时，占比分别为29.62%、38.13%和50.36%，且市场化平均上网电价整体上低于非市场化平均上网电价。

公司风力发电业务平均上网电价分别为0.45元/千瓦时、0.44元/千瓦时及0.35元/千瓦时，毛利率分别为61.15%、58.23%和50.61%；

公司太阳能发电业务平均上网电价分别为0.37元/千瓦时、0.32元/千瓦时及0.28元/千瓦时，毛利率分别为57.80%、45.58%和45.59%，均呈下降趋势。

一条无可争议的现实摆在眼前，华润电力新能源并网装机计划已从2025年的实现并网装机1362.5万千瓦，收缩至2026年的计划新增545万千瓦，扩张节奏大幅放缓。

当高增长的资本故事讲不动了，空有央企身份，显然没法为华润新能一次性撑起超三千亿市值。

一如当初因为新能源太赚钱、利润占比太高而分拆无门，如今因新能源业绩下滑、火电回暖才压中上市门槛。

华润新能此番境遇反转，多少带着点行业周期的黑色幽默。

当五年前三峡能源鸣锣上市、三年前华电新能成功过会，行业仍处于新能源装机高速增长、补贴红利尚未完全退坡的上升周期，市场愿意给新能源运营资产高估值，买的是未来数载的成长确定性。

如今时移世易，“不保量+不保价”时代下，新建风光项目内部收益率严重下滑，市场化电价持续承压，配储需求、合规成本进一步摊薄收益，行业早已从跑马圈地的高增长时期，进入了精细化运营的竞争新阶段。

迟到了三年才实现分拆上市的红筹分拆回A标杆，七日之内股价暴跌，不仅打破了央企“新股必涨”的惯性认知，也提醒市场对新能源产业链的整体估值重构。

当央企“豪门”上市的新鲜感褪去，伴随新能源产业从规模扩张迈向质量与效率驱动，最终支撑公司股价的，绝非光环与预期，而是真金白银的业绩成果。

你还看好未来的华润新能吗？