阿里战投的两本账：360亿元收获6倍浮盈 托举换来行业共赢

7月9日凌晨，长鑫科技公布科创板IPO招股意向书，新股申购日期为7月16日。据悉，阿里巴巴累计向长鑫科技投资约76亿元，是持股比例最高的产业投资。根据长鑫上市后估值预测推算，阿里所持股权对应价值约1300亿元，总收益倍数预计可达17倍。

包括长鑫科技在内，过去三年，阿里巴巴至少投资了24个AI标的，其中不乏宇树科技、智谱、月之暗面这样的明星公司；投资金额累计约360亿元，截至目前浮盈超过2100亿元。近6倍的总收益，阿里是如何做到的？在这背后，既有投资逻辑、管理逻辑，也有AI的产业逻辑。而比财务高回报更重要的，是在阿里的AI投资背后，产业间协同有力推动了行业共赢。

超2100亿元浮盈从何而来

拆解阿里AI投资的收益结构，投资标的的三个层次清晰可辨。

第一层是“超级回报”标的。阿里投资长鑫科技总金额约76亿元，按上市后估值推算对应价值约1300亿元，预计收益倍数17倍。智谱AI收益约140亿元，收益倍数约70倍。仅这两笔，就为阿里贡献了超1400亿元浮盈。

第二层是“头部大额”标的。针对月之暗面（Kimi），阿里总共作出了7笔投资，金额累计超80亿元，当前浮盈超400亿元。MiniMax两轮投入29亿元，收益约180亿元。三家大模型头部公司合计贡献浮盈超720亿元。

第三层是“广撒网”标的。在AI应用、具身智能赛道，阿里进行了广撒网式投资。单笔体量不算太大，但围绕AI产业链，阿里投资标的密集、方向精准，构成了组合式安全垫与远期期权。比如在具身智能赛道，阿里投资了一众明星创业公司，逐际动力、星动纪元、宇树科技、苏度科技、原力灵机、自变量机器人、Sharpa等，贯穿了硬件本体、灵巧操作、具身大脑等全栈赛道。

三个决定性动作

作为中国最大的云计算和AI厂商，阿里在AI投资上吃到了“认知红利”。这一点在它的三个决定性动作上有所展现。

第一个动作：“抢跑”大模型。2022年底ChatGPT发布后，国产大模型在2023年密集涌现，但彼时技术路线远未收敛，商业模式更无从谈起，多数产业资本处于观望状态，阿里却在此窗口期一口气锁定了智谱、MiniMax、月之暗面三家头部大模型公司。后来，智谱和MiniMax分别成为港股“大模型第一股”和“大模型第二股”，月之暗面则是目前估值最高的未上市大模型公司之一。

抢跑的好处是低估值。以智谱为例，阿里入股时智谱尚处于早期融资阶段，而其上市后的70倍回报，本质上是早期估值+上市溢价的双重红利。晚一年入场，同样金额能拿到的股权比例可能只有十分之一。

第二个动作：“重仓”芯片国产替代。2021年，存储行业处于价格下行期，以ChatGPT为代表的AI大语言模型还没面世，AI驱动的存储景气周期尚未显现，市场对国产DRAM的发展节奏饱含争议。阿里选择在此时首次入股长鑫科技，并在2025年大幅追加至约5%的持股比例，两次投资累计投入76亿元。这不是对周期的短期博弈，而是建立在行业认知基础上的对国产存储战略价值的长期押注。此外，阿里还投资了澜起科技、翱捷科技、曦智科技、瀚博半导体等芯片公司，形成了围绕阿里云算力底座的芯片群投资。

第三个动作：“抢滩”具身智能。在人形机器人概念尚未被二级市场充分定价时，阿里从2024年起密集布局，投资了逐际动力、星动纪元、宇树科技、苏度科技、原力灵机、自变量机器人、Sharpa等超过10家具身智能企业，覆盖本体、灵巧手、具身大脑全栈。短短两年时间，这些公司均已经成长为“独角兽”。宇树科技即将上市，Sharpa的灵巧手系统已被英伟达选为全球机器人参考设计，苏度科技估值已超25亿美元。

无论是大模型、芯片国产替代还是具身智能，阿里进场时都处于市场分歧远大于共识的阶段，在行业共识形成之前完成布局，体现了阿里管理层和战投团队的超前眼光和专业水平。

产业投资的自我进化

理解阿里AI投资的超额回报，不能只看“投什么”，还要看“为什么”，这涉及阿里战投过去三年投资逻辑的转变。

外界认为，阿里战投早年的主要投资标的遵循“投大、强控、整合”的逻辑，投资阶段以B轮以后为主，偏好商业模式已验证的成熟标的，控制权收购占比不低，产业整合意图鲜明。这种打法适配电商生态扩张期，但很难在技术爆发的早期窗口捕获良机。

2023年9月，阿里巴巴完成管理层更替，吴泳铭出任阿里巴巴集团CEO后，把“用户为先，AI驱动”明确为集团战略重心。作为阿里巴巴最早的程序员、创始团队成员，吴泳铭兼具技术、商业和投资背景，对技术趋势和投资有很强的判断力，这直接影响了阿里战投团队的决策逻辑。过去三年，阿里战投的投资具有鲜明的“投早投小投前沿”特点，并从“业务协同驱动”转向“产业生态驱动”。

2025年，阿里先后出售银泰商业、高鑫零售，并在二级市场减持Bilibili、圆通速递、华泰证券、中金公司等存量持仓，将资金集中投入AI。同年2月，阿里宣布三年3800亿元AI和云基础设施投入。这3800亿元对内AI基建投入与360亿元对外AI股权投资一体两面：前者建设算力底座，后者培育生态上下游。

比2100亿元更重要的事

短期看财务，阿里的AI押注可谓盆满钵满；长期看产业，这笔账则复杂得多——它既包含了巨头对基础设施的托举，也潜藏着技术话语权与生态多样性的权衡。

一个值得注意的现象是：阿里的AI投资正在释放一定的产业协同效应，带来了多方共赢的结果。据业内人士透露，月之暗面今年上半年在阿里云采购了超2亿美元的算力和云服务，被投具身智能公司在阿里云的年化采购已超1亿美元。另一方面，智谱、月之暗面、MiniMax等大模型通过阿里云百炼平台对外提供模型服务，借助阿里的AI生态触达了更多客户和开发者。投资纽带不强制绑定，但算力需求天然指向阿里云，这是比股权整合更高效的协同模式。

从产业全局看，阿里创投已经成为中国AI创业生态重要的建设者和陪跑者。长鑫科技、澜起科技如今已是芯片国产替代的中坚力量；智谱、月之暗面、MiniMax如今已是具备国际竞争力的国产大模型代表；宇树科技、逐际动力等具身智能公司正在加速把技术从实验室推向产业应用。阿里“投早投小投前沿”的策略，客观上降低了中国AI前沿技术创业的门槛。大量创业公司在早期融资中获得来自阿里的投资背书，融资效率和产业资源获取能力随之提升。

对阿里自身而言，长鑫科技IPO只是这张AI投资版图兑现的起点。据了解，在阿里投资的24个明星AI标的中，已上市的有智谱、MiniMax、澜起科技、翱捷科技、曦智科技等，即将上市的有长鑫科技、宇树科技，处于IPO进程中的还有瀚博半导体、硅基流动。相当比例的持仓仍处于Pre-IPO或更早期阶段，这意味着2100亿元的浮盈数字大概率不是终局，只是起点。而中国AI的故事也才刚刚开始。

媒体来源：证券时报

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