“果链巨头”祭出港股年内最大IPO，为何上市首日就破发？

立讯精密登陆港交所，发行募资净额约240亿港元，成为年内港交所规模最大的IPO

投资时间网、标点财经研究员李路

7月9日的港交所热闹非凡，立讯精密（002475.SZ、2475.HK）、鼎泰高科（301377.SZ、1377.HK）、普源精电（688337.SH、0537.HK）、三环集团（300408.SZ、6951.HK）、齐云山食品（2797.HK）、珞石机器人‌（3752.HK）、东方科脉（1770.HK）等7家公司集体鸣锣，创下今年以来港交所单日IPO数量之最。

其中，立讯精密为2026年至今港交所规模最大IPO。在本次发行中，其香港公开发售股份数量为3834.73万股，占全球发售股份数量的10%，获3.78倍认购；国际发售股份数量为3.45亿股，占全球发售股份数量的90%，获9.46倍认购。新加坡淡马锡、GIC、阿布扎比投资局、腾讯控股（0700.HK）、高瓴等26家基石投资者合计认购超110亿港元。按每股63.28港元的发行价计算（约合人民币54.87元），立讯精密本次H股发行募资净额约240亿港元（约合人民币208亿元）。

不过上市首日，立讯精密并未迎来足够的市场热情。该股早盘开报63.25港元/股，较招股价低0.05%，同时为全日最高价，最低见57.2港元/股。截至当日收盘，立讯精密港股报62.3港元/股，较招股价低1.55%。为何会出现这样的情况？

立讯精密港股上市首日股价走势（港元/股）

数据来源：Wind

立讯精密登陆港股后，港股已汇集包括蓝思科技（300433.SZ、6613.HK）、领益智造（002600.SZ、1688.HK）在内的三家A+H果链巨头。除立讯精密首日破发外，6月26日登陆港交所的领益智造，几日内股价最低亦达9港元/股以下，较10.18港元/股已破发。可以看到，港股并不会对“A+H”的叙事直接买单，“A+H”也并不天然意味着价值重估。对于此类公司，港股市场更在意的或是公司能否把资金转化为技术壁垒和产能效率，并优化客户结构。

以立讯精密数据为例，公司收入主要来自消费电子、汽车电子、通信及数据中心三大板块。2023年至2025年（下称报告期），消费电子业务板块收入分别为2046.76亿元、2330.96亿元和2642.66亿元，占总收入的比例分别为88.3%、86.7%和79.5%，是公司最核心的收入来源；汽车电子业务收入分别为92.52亿元、137.58亿元和392.55亿元，占总收入比例分别为3.9%、5.1%和11.8%，三年间占比处于提升趋势，是立讯精密增长最快的业务之一；通信及数据中心业务收入分别为145.38亿元、183.60亿元和245.68亿元，占比分别为6.3%、6.9%和7.4%。

立讯精密2023年至2025年收入业务构成（千元，%）

数据来源：招股书

客户集中度方面，报告期内，立讯精密来自客户A/供应商A的收入占比由75.2%降至56.7%。虽然招股书未披露客户真实名称，但据招股书描述，客户A/供应商A为一家总部位于美国、在纳斯达克上市的全球领先消费电子品牌公司，2025年同时为立讯精密最大客户及最大供应商，据此可以推断，客户A/供应商A可能为苹果。

从这些情况可以看出，一方面，立讯精密对苹果的依赖正在减少，但苹果仍贡献了公司超50%的收入，这是公司收入规模、现金流和制造能力的核心来源；另一方面，单一消费电子客户和新市场周期的变化，也让企业亟需寻找新的增长曲线。

立讯精密的策略是什么？该公司第一条新增长曲线或是汽车电子，其汽车电子产品和解决方案包括汽车线束、智能座舱及ADAS、智能底盘系统、汽车进入系统和动力总成系统等。而AI数据中心、AI服务器则是公司布局的另一条更具估值想象空间的路径。招股书显示，立讯精密通信与数据中心业务包括通信设备，以及铜互联、光互联、散热管理及电源解决方案等数据中心产品。

在赛道切换的关键节点，“A+H”不是简单地多了一个资本市场平台，而是意味着公司将面对更国际化的投资者审视。过去，市场用“果链龙头”定义立讯精密，未来，市场将会开始用AI服务器、汽车电子和全球化制造平台重新对公司进行评估。汽车电子能否成为公司收入增长的稳定支柱？AI数据中心业务能否从市场叙事转化为业绩贡献？公司如何回答这些问题，或将影响港股市场如何给立讯精密一个新的估值逻辑。

投时关键词：立讯精密（002475.SZ、2475.HK）|蓝思科技（300433.SZ、6613.HK）|领益智造（002600.SZ、1688.HK）