上海
文丨郭小兴编辑丨杜海
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为1500字）
7月7日盘后，明阳电气披露2026年股票期权激励计划，最引发市场争议的是行权定价：40.27元/股的行权价，较公告当日35.36元/股的收盘价溢价约13.9%，在A股股权激励案例中颇为反常。
二级市场上，7月8日，股价大涨11.43%，报39.40元/股（前复权，下同），盘中一度逼近行权价；但7月9日行情随即反转，报收37.50元/股，跌幅4.82%，热度快速退潮。
股价起落背后，是市场的核心疑问：让员工以高于市价的价格买股，到底是价值自信的真实信号，还是另一种形式的市值托举？
根据公告，本次激励为一次性授予，拟向288名核心骨干员工授予1046万份股票期权，占公司总股本的3.33%。
业绩层面设置了两年考核目标：归母净利润，2026年不低于6亿元，2027年不低于7亿元。
正经社分析师注意到，对比历史业绩来看，考核门槛并不算高：2025年，归母净利润为5.88亿元，2026年目标仅同比增长约2%，更偏向保平稳基数，员工达成业绩条件的难度并不大。
但行权获利的真正门槛不在业绩，而在股价。激励对象最终需以40.27元/股的价格行权买入股票，若未来股价长期低于该价格，即便完成业绩目标，行权也意味着账面亏损，期权将失去实际激励价值。
针对市场对定价的质疑，明阳电气在公开回应中明确宣称：当前公司股价处于阶段性低迷，市场估值与内在价值存在背离，希望通过本次激励修复市场信心。
对内而言，高行权价也被视为长期绑定机制：只有推动公司经营改善、价值提升，带动股价上涨，核心团队才能获得实际收益，理论上能将员工利益与公司长期发展深度绑定。
从盘面表现看，信心信号的效力只维持了一个交易日。股价大涨次日便快速回落，说明市场并未完全认可溢价的估值逻辑，分歧的根源，在于当前承压的基本面。
2025年，明阳电气已显现增长疲态：实现营收69.1亿元，同比增长7.22%；归母净利润5.88亿元，同比下滑11.20%，陷入增收不增利的局面。
进入2026年，业绩压力进一步放大：一季度营收9.62亿元，同比大降26.28%；归母净利润2460.67万元，同比大跌78.08%；经营活动现金流净额为-3.75亿元，盈利与现金流双双承压。
在业绩大幅下滑的基本面背景下，40.27元/股的行权价是否真的对应公允内在价值，市场显然存疑。
即使有着短期情绪炒作，但资金最终还是会回归对业绩的理性判断。
正经社分析师认为，溢价股权激励的出发点是绑定团队、提振信心，但落地过程中暗藏多重风险，稍有不慎便可能好心办坏事。
第一，是激励失效的反向效果。期权激励的核心是收益预期，若后续股价长期无法站稳40.27元/股上方，即便员工完成业绩考核，行权也无利可图，甚至可能亏损。
届时，期权不仅无法调动积极性，反而可能打击核心团队信心，与激励初衷背道而驰。而股价走势受行业周期、市场情绪、流动性等多重因素影响，并非经营层面完全可控。
第二，是低考核门槛稀释激励含金量。2026年净利润目标仅较2025年实际值增长2%，偏低的业绩门槛意味着激励对象无需推动业绩实现明显突破即可满足行权条件，某种程度上降低了激励的约束性，也让市场对“激励”的实际成色打了折扣。
第三，是信心信号的反噬效应。溢价激励本质是一次信心喊话，而信心需要业绩兑现支撑。
如果后续公司基本面持续承压、业绩修复不及预期，原本的价值低估信号反而可能被解读为“管理层急于托市”，不仅无法修复长期预期，反而会加剧市场的不信任感。
信心喊出来容易，落地到财报里难。这份股权激励最终是成为价值发现的信号，还是沦为一场无果的市值尝试，答案最终要靠经营业绩来书写。【《正经社》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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