韩股涨92%两巨头支撑，高盛目标12000点藏机遇

韩国股市上半年以92%涨幅成为亚洲最强市场，但高盛警告：下半年路途颠簸，机会却更宽广。

7月5日，高盛全球投资研究亚太组合策略团队发布韩国股市下半年策略框架。2026年上半年，KOSPI上涨92%，在亚洲主要市场中表现最强。涨幅主要来自盈利预期上修，AI相关科技硬件和半导体股票贡献了绝大多数回报。

这轮上涨的特殊之处在于：指数涨得很猛，但估值并没有同步抬升。韩国市场前瞻EPS预期接近上修200%，前瞻市盈率反而小幅压缩。换句话说，指数不是靠投资者愿意付更高倍数撑起来，而是盈利预期在追着价格跑。

但风险也在这里。市场广度已经明显变窄，KOSPI创新高的同时，上涨/下跌股票比率跌至疫情以来低位。行情集中在少数AI瓶颈和内存受益股上，下半年如果继续上涨，波动可能比上半年更大。

尽管指数屡创历史新高，但市场内部分化严重。KOSPI的涨跌比率（Advance/Decline Ratio）已跌至新冠疫情暴发以来的最低水平——大量个股跑输基准，真正受益的只是少数AI瓶颈环节和存储芯片龙头。

科技硬件和半导体是绝对主线。年初以来，韩国市场87%的回报来自这两个板块。背后是AI投资加速、内存价格改善，以及盈利预期大幅上修。

具体来看，排名前两位的存储芯片股（三星电子和SK海力士）对指数上半年涨幅的贡献接近90%。这两家公司的市值权重已升至56%，盈利权重更高达72%。

分析师指出，这种集中并非估值泡沫，而是盈利的真实反映。但集中度过高也意味着：大量基本面同样改善的公司被市场忽视，为下半年的选股机会埋下伏笔。

上半年，内存行业的基本面仍强。快速增长的算力需求、创纪录的供给缺口、持续定价能力，以及相对低估值，都在支撑内存股继续成为韩股核心资产。

但如果盈利上修速度放缓，前期落后的板块可能补涨。AI投资周期正在从“内存”扩散到电力基础设施、半导体设备、工业自动化和应用层。对应到韩国市场，机器人、防务、造船、能源基础设施，都可能成为下一批受益方向。

盈利修正也在扩散。工业、材料、能源等板块进入盈利修复阶段，受AI基础设施支出、电力需求和资本开支改善推动。估值上，剔除三星电子和SK海力士后，MSCI韩国12个月远期PE约11.2倍，低于MSCI亚太除日本的11.8倍，也低于区域内多数市场。

市场上有一种担忧：散户大量涌入、保证金余额创历史新高，韩国股市是否正在变成一个散户驱动的投机市场？

高盛的答案是：参与度上升，但未过热。

理由有三：

第一，散户持股比例仅略高于长期均值。外资持股比例依然较高，散户并未成为市场的主导持有者。

第二，杠杆水平没有表面看起来那么高。杠杆ETF规模扩大，但其中大部分增长来自资产升值，而非新增杠杆资金流入。更关键的是，投资者存款余额增速快于保证金贷款增速，导致保证金贷款/存款比率实际在下降。这说明散户手中仍持有大量现金缓冲。

第三，韩国家庭资产配置仍以房产为主。散户在美股市场仍持有约2000亿美元资产，今年以来累计流入约100亿美元。这种分散化配置意味着，一旦国内市场条件持续吸引人，散户仍有相当大的空间增加国内股票敞口。

高盛维持对韩国股市的超配立场，12个月目标价为KOSPI 12,000点。以当前点位计算，这意味着下半年涨幅超过20%。

支撑这一判断的核心数据：

分析师表示：“这种盈利增长与低估值的组合，使韩国成为亚洲区域内市盈率增长比（PEG）最低的市场。”

但风险同样存在。高盛提示，第三季度历史上存在季节性疲软规律，且当前指数已大幅偏离移动均线，技术面存在回调压力。此外，杠杆ETF规模扩大后，做市商的对冲操作会放大市场波动。

分析师认为，公司治理改革是下半年支撑韩国股市的另一根重要支柱，但目前市场对此定价不足。

改革日程表密集：

目前，超过70%的KOSPI上市公司市净率仍低于1倍，远高于日本TOPIX、标普500和欧洲STOXX 600。高盛指出，随着反股价压制措施纳入2026年税改法案，低PBR公司存在明显的重估空间。

企业回购活动持续，股息税收激励政策和"价值提升"计划也为公司提供了提高股东回报的动力和能力。

分析师认为，下半年韩国市场的机会不再局限于存储芯片，而是扩展至更广泛的主题：

1. 工业：国防、造船、建筑国防订单动能预计在下半年持续积累，西欧市场空间扩大，而当前估值已折价消化了这些催化剂。造船方面，分析师预计订单赢得势头将重新加速：至少还有86艘超大型油轮（VLCC）的替代需求待释放，加之运费率高企，新订单活动有望回升。

2. 机器人与物理AI韩国强大的汽车零部件生态系统，使其有望成为中国以外人形机器人制造商的核心执行器供应商——这一趋势已在波士顿动力（Boston Dynamics）身上有所体现。高盛估计，到2035年，韩国企业将占据全球人形机器人产量约30%的直接和间接份额。

3. 电池与电力基础设施AI算力需求的快速扩张正在推动数据中心储能需求成为电池行业的重要结构性驱动力。高盛能源团队于2026年6月2日将2030年美国电池储能市场规模预测从约110 GWh/年上调至170 GWh/年。韩国电池企业在这一市场中具备竞争优势，且利润率有望高于电动车电池业务。

4. 公司治理与反股价压制受益标的持股比例高、市净率低于1倍的公司，是反股价压制政策的直接受益者。控股公司和优先股目前仍较普通股或净资产价值折价约40%，治理改革尚未充分定价。

5. 再通胀交易半导体龙头的强劲盈利正在向整体经济产生溢出效应。高盛经济团队已上调韩国GDP预测，并将加息周期延伸至2027年。商业景气指数（BSI）环比上升4个百分点至98.9，住房价格展望指数重回100以上。金融、建筑、百货等板块有望受益于这一再通胀环境。

6. 半导体资本支出供应链韩国政府"三大超级项目"计划在西南地区累计投入800万亿韩元，推动半导体制造基地向非首都圈扩张。随着主要半导体公司资本支出进一步扩大，KOSDAQ上市的半导体零部件和材料企业有望迎来补涨机会，因为这些公司对前道制程和封装环节的敞口更大，直接受益于上游资本支出周期。