港股年内最大IPO登场 “果链”巨头立讯精密上市首日破发

观点网 7月9日，港交所的锣声从早响到晚。

立讯精密、鼎泰高科、普源精电、三环集团、齐云山食品、珞石机器人、东方科脉，7家企业同日挂牌，创下今年以来港交所单日IPO数量之最。

在拥挤的上市窗口中，即便是年内最大IPO，首日表现也难免承压。

作为2026年以来港股规模最大的IPO，立讯精密备受瞩目，并选择了较激进的定价策略，以招股价上限63.28港元完成发行，募资242.66亿港元。

立讯精密的发行价对应A股折价仅约13%，放在A+H赴港上市大背景里看，显著低于市场平均水平，大部分千亿市值A to H项目发行折扣落在20%至40%区间。

然而，高调登场并未带来高开高走。上市首日，立讯精密股价开盘即告破发，盘中跌幅一度超过9%，尾盘虽有小幅回升，最终仍收跌于62.3港元，跌幅1.55%，成交额约43.42亿港元。

26家基石投资者“被埋”

立讯精密此次H股发行中最引人瞩目的看点便是顶级基石投资者阵容。

招股书披露，此次共引入26家基石投资者，合共认购约1.86亿股H股，按发行价63.28港元计算，总认购金额约117.5亿港元，占全球发售股份总数（未计超额配售部分）的48.44%。

从机构背景来看，两家主权基金，新加坡政府投资公司（GIC）认购约1.5亿港元，阿布扎比投资局（ADIA）认购约4500万港元。

长线资管层面，淡马锡旗下True Light Investments认购约4000万港元，高瓴资本旗下HHLRA认购约2477万港元，橡树资本Oaktree认购约4500万港元，瑞银资管UBS AM Singapore与保诚集团旗下Eastspring也各自认购4500万港元。

产业资本方面，腾讯旗下Huang River Investment认购约2400万港元，CPE Neem（CPE 源峰?）认购约7500万港元。

此外，广发基金国际、博时基金国际、Millennium Management（千禧年管理）、Jane Street、WT Asset Management、Mirae Asset（韩国未来资产）等投资机构悉数在列。

如此众多且风格各异的顶级机构，但上市首日的股价走势让这份豪华背书有些“失色”。

以收盘价62.3港元计，该批基石投资者整体浮亏约1.55%，合计账面亏损约1.82亿港元。其中，认购份额较大的CPE Neem浮亏约116万港元，高瓴浮亏约38万港元，GIC浮亏约233万港元，ADIA浮亏约70万港元。

就单日而言，跌幅尚且温和，但对于以发行价入场、锁定6个月的基石投资者而言，首日即破发的走势仍不容乐观。

即便是在此前多只硬科技IPO中屡投屡中的Millennium Management和Jane Street，也未能幸免。

2026年，港股新股市场的热钱涌入硬科技、AI与芯片。而立讯精密领衔的精密制造代工阵营，却在这一轮估值盛宴中遭遇投资者的冷眼重估。

依赖苹果的隐忧

招股书披露，立讯精密的业务版图由三大板块构成：消费电子、通信与数据中心和汽车电子。

消费电子是立讯的基本盘，产品覆盖智能手机、穿戴设备、AR/VR及智能家居等领域，客户涵盖苹果、华为、小米等头部品牌。

立讯精密长期为iPhone、AirPods、Apple Watch等产品提供供应链服务，是苹果在中国大陆最大的系统组装及精密零组件供应商之一。2025年，该板块贡献了收入“大头”，居“压舱石”地位。

通信与数据中心是立讯增速最快的板块，乘着AI算力基建东风，立讯在AI服务器、高速连接器、光模块、液冷散热等赛道快速布局，并进入英伟达、微软、OpenAI等头部AI公司供应链。

与OpenAI联合研发的AI硬件终端已于2025年底量产，为其“AI新贵”标签提供了支撑。

汽车电子被立讯视为未来增长极，通过自主研发和并购，立讯精密在汽车线束、高速连接器、智能座舱、域控制器等领域快速卡位。2025年7月完成对德国莱尼集团（Leoni AG）的收购后，成为全球汽车线束市场的重要参与者。

不过，增长叙事背后，招股书中也透出三处值得关注的隐忧。

首先是客户集中度虽有下降，但仍显著依赖苹果的订单。2023年至2025年，前五大客户收入占比从82.4%降至65.0%，第一大客户（苹果）占比从75.2%降至56.7%，三年压降约18.5%。

截至2025年末，仍有超过半数收入来自苹果，第二大客户仅占2.9%。在全球消费电子增速放缓、苹果供应链南迁的背景下，隐忧不容忽视。

其次是毛利率长期低位运行，与科技公司应有的盈利质量存在落差。2023至2025年，公司整体毛利率分别为11.1%、10.1%和11.6%，在全球科技制造企业中处于偏低水平。原因在于代工模式，原材料及零部件成本占总销售成本高达84%~85%，立讯精密议价空间有限。

消费电子板块毛利率仅10.64%，AI和汽车电子等高毛利业务虽在放量，但还不足以扭转整体盈利结构。

并购驱动扩张也带来了商誉激增，除Leoni外，公司近年来还收购了Cosmo Corporation、Qorvo中国及新加坡部分资产等，2025年末商誉攀升至约52.79亿元。若并购标的后续表现不及预期，减值风险将直接侵蚀利润。

此外，2023至2025年立讯精密研发开支从81.89亿元增至114.28亿元，三年累计超281亿元，在低毛利结构下进一步压缩了利润弹性。

截至2025年12月31日，立讯精密短期借款余额已升至约703亿元，较上年末增长70.3%；同期货币资金为611.59亿元，形成“存贷双高”的局面。

IPO募资的重要用途之一是填补公司短期流动性缺口，也是不容忽视的信号。招股书披露，立讯精密本次全球发售募资净额约242.66亿港元，明确将其中10%用于偿还银行有息借款。

港股“冰火两重天”

上半年港股市场有多热，数据会说话。

安永发布的2026年上半年IPO报告显示，港交所共迎来84只新股，募资总额达2098亿港元，创下近五年新高。

新股首日表现上，安永报告显示，上半年港股新股首日平均回报率达61%，首日破发率仅12%，创近5年新低。

Wind数据显示，上半年港股市场有25只新股首日涨幅超过100%。市场“打新”情绪空前火热，上半年新股平均超额认购倍数达2628倍，为去年同期3.8倍，45家企业实现千倍超额认购，最高打新一手可赚3.3万港元。

但热闹是上半年的，进入7月画风似乎急转直下。

7月7日，同仁堂医养（02667.HK）登陆港交所，开盘价4.76港元直接低开13.45%，盘中最低下探3.06港元，较5.5港元发行价跌幅扩大至44.36%，全日股价持续单边下行。

7月8日，5只新股同日上市，表现分化加剧。Momenta、瑞为技术、易控智驾、基本半导体及宝盖新材集体挂牌。其中瑞为技术、宝盖新材、Momenta-W盘中破发，瑞为技术早盘一度跌超27%。

即便是公开发售部分获得3646倍认购，瑞为技术也未能幸免。

7月9日，港交所迎来7个IPO集体鸣锣，7只新股首日股价表现差异较大。齐云山食品盘中涨幅超过220%；珞石机器人盘中涨超17%，东方科脉盘中涨超9%，三环集团开盘后一度涨超8%。

而普源精电收跌37.36%，立讯精密、鼎泰高科亦破发，7只新股中3只遭遇破发。

截至7月9日，港股年内新股已突破100家，较上年同期51只近乎翻倍。

值得关注的是，破发潮似乎正在蔓延。6月26日以来的27只新股中，有9只在上市首日破发，破发率达到33.33%，截至目前已有14只破发。

今年前5个月上市的61只新股中，仅有6只新股在上市首日破发，破发率9.84%。

不过，随着港股市场情绪回归理性，据Wind数据，截至6月底上半年72只新股中已有41只跌破发行价，破发率约57%。

例如，华健未来上市半个月破发幅度逼近60%；金浔资源以-59.89%的收益率垫底；翼菲科技等个股上市以来收益率跌幅超过50%。首日翻倍、随后腰斩的案例比比皆是。

港股IPO正经历“结构性爆发”，上半年84只新股中，来自内地的企业数量占96.4%，募资总额占98.5%。

十大IPO中A+H上市企业占了八家，24家“A+H”双重上市已超过2025年全年的19家，总融资规模高达956.51亿元人民币，占比近六成。

截至目前，港股上市申请已超过500宗，处于历史新高。更多公司在排队等着去香港敲钟，供应还在源源不断涌来。

市场资金正在被稀释，前几个月，赚钱效应明显，大量资金涌来，即便部分公司基本面并不突出，也能靠情绪溢价获得不错的首日表现。但当“A+H”大家伙们密集登场，靠情绪溢价撑起的首日股价表现可能正在消退。

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