从“果链一哥”到“AI链”核心标的，立讯精密的港股新叙事

7月9日，立讯精密（002475.SZ，02475.HK）正式登陆港股。

这家成立于2004年的精密制造公司，2010年在深交所上市，如今完成了“A+H”双资本平台的搭建。此次全球发售以每股63.28港元定价，为招股价区间上限，募资约243亿港元，超过今年4月上市的胜宏科技（300476.SZ，02476.HK），为2026年以来港股规模最大的一单IPO。

以区间上限定价，在今年的“A+H”新股中并不常见。上半年上市的多家“A+H”公司，发行价较A股折让普遍在30%以上。立讯精密以上限定价，折让仅约13%，是2025年以来仅次于宁德时代零折扣的最窄水平。

此前的认购阶段，香港公开发售录得3.81倍超额认购，约4.7万人参与。国际配售在7月3日已填满全部额度，较原定时间提前结束。26家基石投资者合计认购15亿美元，锁定近半发售份额，淡马锡、GIC（新加坡政府投资公司）、阿布扎比投资局三家主权财富基金同时在列。

2025年以来，多家A股龙头企业先后完成港股IPO，其中基石认购金额超过10亿美元的，只有宁德时代（300750.SZ，03750.HK）和立讯精密。

三家主权基金同时入场

2025年以来，A股龙头企业集中赴港上市成为资本市场最显著的趋势之一。安永数据显示，2026年上半年港股IPO市场录得87家公司上市，合计募资2100亿港元，同比增长92%，创下五年新高，其中“A+H”公司贡献了24单，合计募资超过1200亿港元。宁德时代、胜宏科技、蓝思科技（300433.SZ，06613.HK）、领益智造（002600.SZ，01688.HK）先后完成港股上市。

在新股密集发行的市场中，基石投资者的构成和定价折让，是观察一家公司受机构认可程度的常用参照。

"A+H”新股的发行价通常低于A股股价，两者之差即折让，可以理解为发行方给予国际投资者的价格补偿。折让越窄，说明机构愿意在更接近A股市价的水平上认购。今年上市的几家“A+H”公司，折让幅度差异明显：蓝思科技约34%，胜宏科技约37%，澜起科技44.3%，兆易创新43.6%。立讯精密约13%。2025年5月上市的宁德时代折让接近零，上市后H股价格反超A股。13%的折让意味着，国际机构几乎按A股市价认购了立讯精密的H股。

2025年以来港股几宗标杆性的大型IPO中，基石阵容各有特点。从认购金额看，宁德时代26.28亿美元，立讯精密15亿美元，胜宏科技9.97亿美元，领益智造4.07亿美元，蓝思科技1.91亿美元。从主权基金参与情况看，立讯精密的基石名单中出现了淡马锡、GIC、阿布扎比投资局3家主权财富基金，宁德时代有科威特投资局1家，蓝思科技、胜宏科技、领益智造的基石名单中均无主权基金。

立讯精密、蓝思科技、领益智造三家公司还有一层特殊的关联。王来春、周群飞、曾芳勤分别执掌这三家消费电子精密制造企业，被业界并称“果链三女王”。三家公司在2025至2026年先后完成港股上市，立讯精密的基石认购金额数倍于另外两家，蓝思科技1.91亿美元，领益智造4.07亿美元。主权基金数量上，立讯精密3家，另外两家均为零。同一赛道、相似的产业背景，全球机构给出的认购力度各有不同。

具体看立讯精密的26家基石投资者，其资金类型覆盖了五个类别。淡马锡、GIC、阿布扎比投资局是管理国家储备的主权财富基金，投资周期以十年计。高瓴、富达国际、橡树资本、瑞银资产管理是全球一线资管机构。腾讯以产业资本身份认购。泰康人寿代表保险资金。广发基金、嘉实基金、汇添富基金（香港）、博时国际等中资公募悉数到位。在2026年上半年的港股新股中，五类资金同时出现在一份基石名单里的情况仅此一例。全部基石投资者承诺六个月禁售。

三条增长曲线

2025年，立讯精密实现营业收入3323.44亿元，同比增长23.64%；归属于上市公司股东的净利润165.99亿元，同比增长24.20%，两项同时创下历史新高。2026年一季度，公司实现营收838.88亿元，同比增长35.77%，并预告上半年归母净利润78.4亿元至81.06亿元，同比增长18%至22%。过去三年，公司营收从2319.05亿元增至3323.44亿元，净资产收益率始终保持在21%以上。

从收入结构看，立讯精密的增长由三块业务共同驱动。

消费电子业务2025年实现收入2642.66亿元，占总营收79.52%，同比增长13.37%，是立讯精密利润与现金流的核心来源。公司的客户集中度在持续下降：第一大客户的收入占比从2024年的70.7%降至2025年的56.68%。2025年9月，天风国际分析师郭明錤在研报中称，OpenAI正与立讯精密接洽一款消费级AI硬件设备的合作，计划最早于2026年底推向市场。Meta、谷歌的AI眼镜产品线中，立讯精密供应精密结构件与声学模组。

汽车电子业务2025年实现收入392.55亿元，同比增长185.34%，收入占比从上一年的5.12%升至11.81%，是三大业务中增速最高的板块。过去两年，立讯精密在汽车电子领域先后完成了两笔收购，业务范围从线束扩展到了智能底盘。2025年，立讯精密完成对德国莱尼集团的收购整合。莱尼是欧洲第一、全球第四大汽车线束供应商，客户覆盖奔驰、宝马、大众等全球八成以上主流车企，立讯精密目前持股74.9%。王来春在2026年4月的业绩说明会上评价此次整合“超乎预期”，并给出了具体目标：莱尼净利率2027年达到3.5%，2029年超过5%。2026年5月，立讯精密有条件收购京西智行集团，后者是全球唯一实现磁流变悬架量产的企业。磁流变悬架是一种通过磁场实时调节阻尼力的高端悬架系统，已搭载于法拉利、兰博基尼等品牌车型，这笔收购补齐了立讯精密在智能底盘领域的产品线。关于汽车业务的边界，王来春在2026年5月的年度股东会上表示，公司不考虑整车组装，重心在为全球车企提供Tier1（一级供应商）级别的供应。

通信与数据中心业务2025年实现收入245.68亿元，同比增长33.81%，毛利率18.40%，为三大业务中最高。立讯精密是英伟达GB200/GB300服务器224G高速铜缆的供应商，800G光模块已批量交付北美AI客户，1.6T光模块通过英伟达验证，液冷散热方案已在阿里巴巴数据中心投入使用。高盛6月研报将立讯精密12个月目标价从50.15元上调至106元，测算通信与数据中心业务2025至2028年营收复合增速将达67%。

立讯精密的收入结构中，消费电子业务贡献了稳定的利润基础，汽车电子业务提供了最高的增长速率，通信与数据中心业务则以18.40%的毛利率成为盈利能力最强的板块。

按照招股书披露的规划，240亿港元募资净额中，约35%用于扩充产能和升级全球生产基地，约30%投入技术研发与智能制造升级，约15%用于上下游产业并购。目前，立讯精密在全球29个国家运营着105个生产基地。

2004年在深圳创立，2010年登陆深交所，2026年完成“A+H”。22年间，立讯精密的营收从不足10亿元增长至超过3300亿元，客户覆盖了全球十大消费电子品牌和五大通信数据中心品牌。2010年深交所上市后，消费电子业务完成了规模化扩张，而这一次其港股募投的方向，已经转向汽车电子和AI数据中心，这也是立讯精密过去三年增长最快的两个板块。

对于这两个方向的市场前景，王来春在2026年5月的年度股东会上说：“三五年内，市场需求将强劲增长。”