募资70亿！国产MLCC大厂，今日登陆港交所

2026年7月9日，三环集团正式在香港联交所主板挂牌。公告显示，本次发行价为每股100.30港元，共发行71,364,300股股份，每手100股，所得款项净额约70.46亿港元。上市首日，三环集团H股开盘持平，随后一度涨超8%，后冲高回落。截至上午收盘，三环集团报100.4港元/股。

来源：港交所官网

这是三环继2014年登陆深交所创业板之后，第二次站上资本市场，正式迈入“A+H”两地上市。

阅读本文你将了解：三环这次港股发行有哪些看点？被动元件这波行情到底怎么回事，三环又是踩着怎样的节奏赴港？以及，这家做了超过55年电子陶瓷的公司，底子究竟如何？

01

三环的上市之路

先把这次发行的基本盘说清楚。

三环本次全球发售71,364,300股H股（视超额配股权行使情况而定），其中香港公开发售部分7,136,500股，约占10%，国际发售部分64,227,800股，约占90%。独家保荐人、独家整体协调人都是中国银河国际，联席全球协调人里还有华泰国际、工银国际、中银国际。

这次比较值得说的是基石投资者阵容。招股书披露，三环这次引入了多达17家基石投资者，按100.30港元的发行价计算，基石认购总额约4.55亿美元，合计认购3555万股，占到本次发售股份的约49.81%（超额配股权未行使的情况下），也就是说，接近一半的发售股份被基石锁定。

来源：招股说明书

要理解三环这次赴港上市，被动元件的这波行情也不得不提。

行情起于2025年4月，松下、国巨旗下的基美等大厂相继上调钽电容价格，拉开序幕；11月起，涨势扩散到电阻、电感、磁珠等品类；12月，风华高科等国产厂商也密集发出涨价函。进入2026年，元旦前后现货市场出现暂停报价、涨价的现象，节后电阻整体价格较元旦前上涨约10%-20%，电容整体涨幅不大，但聚合物钽电容、高容高压陶瓷电容等个别紧缺型号依然缺货。

真正的加速出现在5月下旬。尤其是5月最后一周，被动元件市场突然狂飙，暂停报价的现象再度出现；6月初，电阻价格明显上涨，电容更是"一天一个价"，部分料"翻了2到5倍，高容更多"，高盛甚至把MLCC称为AI产业链"下一个供给瓶颈"。目前，阻容市场仍旧火热，但似乎较之前冷静了一些。

就在这股热度里，三环完成了这次港股发行：

• 2025 年 10 月底，三环公告筹划 H 股上市；

• 12 月 5 日，首次向港交所递表；

• 2026年 6 月 3 日，披露发行H股获中国证监会备案；

• 6 月 5 日，首次递交的申请因满六个月未获通过而自然失效；

• 6 月 8 日，公司更新递交了申请；

• 6 月 12 日，证监会在官网公示了备案信息；

• 6 月 30 日，招股书正式刊发，公开发售也同日启动；

• 7 月 9 日，H股正式开始交易。

至于募来的钱怎么花，招股书披露得比较细，分成三块。

按招股书，约48.8%（34.41亿港元）将用于技术迭代与材料创新，用来巩固公司一体化的技术壁垒、推进关键环节的国产替代；约41.2%（29.00亿港元）投向海外新建、扩建及自动化，主要落在泰国和德国，包括泰国的固体氧化物燃料电池（SOFC）项目、面向数据中心的电子元件新产线、通信器件扩产，以及德国的高精度压电式微点胶系统项目，这批项目计划2026年底前动工，合计新增产能约367亿件；剩下约10%（7.05亿港元）用作营运资金及一般企业用途。

02三环是一家什么样的公司

三环的故事得从1970年说起。那一年，潮州二轻竹器厂的一批工人转行做电子元件，在一座叫“老君堂”的小庙里办起了潮州市无线电元件一厂——这就是三环的前身。此后半个多世纪，公司一路从陶瓷粉体自研做到设备自制，打通了一整条垂直产业链。2014年12月登陆深交所创业板，这次港股挂牌后，正式形成"A+H"两地上市格局。

具体到业务，三环的产品分成四大块，据2025年年报，按收入统计：

●电子元件（包括MLCC、MLCI以及固定电阻）：收入 33.08 亿元，同比增长 43.95%，占总营收比重从上年的 31.16% 升至 36.73%；

●通信器件（陶瓷插芯及套筒、陶瓷封装基座、光通信陶瓷封装管壳等）：收入 25.94 亿元，同比增长 12.50%，占比 28.80%；

●电子及陶瓷材料（氧化铝/氮化铝陶瓷基板、电子浆料、SOFC 隔膜片等）：收入 19.59 亿元，同比增长 16.82%，占比 21.75%；

●设备组件（陶瓷劈刀、压电式微点胶系统、SOFC电堆等）：收入 6.02 亿元，同比增长 12.09%，占比 6.68%。

如果说这家公司有什么最硬的标签，那就是几个“全球第一”。

招股书援引弗若斯特沙利文的数据，按2025年收入计，三环在氧化铝陶瓷基板、陶瓷插芯及套筒、SOFC隔膜片这三个品类上都做到了全球市占率第一：其中陶瓷插芯及套筒约占全球市场70%，氧化铝陶瓷基板超过50%。

那在三环去年增长最快的MLCC赛道上，它处在什么位置？

全球MLCC供给端高度集中，前几大厂商占了绝大部分份额，日本村田份额最大，韩国三星电机第二，日本太阳诱电第三，三环的全球份额还比较有限，仅为2.5%。

来源：宏明电子招股书

技术上，三环已经站到了国内MLCC的第一梯队。招股书披露，其高端MLCC介质层厚度做到约1微米、堆叠层数超过1000层，高容产品已经能量产。但再往上一级的"超高容"，目前全球还是村田、三星电机、太阳诱电三家的地盘。总的来看，陶瓷材料这个老本行，三环是全球龙头，但MLCC这个更大的市场里，它还是个追赶者。

2023年到2025年，三环营业收入分别为57.27亿、73.75亿、90.07亿元，2025年同比增长22%；归母净利润分别为15.81亿、21.90亿、26.18亿元，2025年同比增长19.54%。毛利率方面，2025年为42.14%，同比下降0.85个百分点，仍处于行业较高水平。

进入2026年，增长还在提速：一季度营业收入26.81亿元，同比增长46%，归母净利润7.91亿元，同比增长48%。公司给出的解释是MLCC产品客户认可度持续提升，加上光通信等行业需求增长。

客户结构上，三环相对分散。据2025年年报，公司前五大客户合计占销售额14.94%，最大单一客户仅占3.67%。

不过也有几个数字值得留意。2023到2025年，公司应收账款逐年攀升；到2026年一季度，经营性现金流同比下降超过35%。背后的原因和持续性，还需要后续几个季度的数据来验证。

03

结语

作为一家在潮州扎根超过55年的电子陶瓷企业，三环把陶瓷这门手艺做成了氧化铝基板、陶瓷插芯、SOFC隔膜片等多个品类的全球第一。这次赴港，为的是下一阶段全球化扩产的资金。

但在近期备受关注的MLCC赛道上，它仍是个追赶者，与村田、三星电机的全球份额差距明显。顶着这轮行情、揣着17家基石投资者完成上市之后，三环能把这个故事讲成什么样，还要交给时间。

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