漂浮在大厂之外的可灵AI

从"站队"到"占位"，大厂投资逻辑变了。

文/每日财报 山隐

7月2日，快手发布公告，旗下可灵AI完成总额上限30亿美元的外部增资，投前估值150亿美元，投后估值180亿美元——约合人民币1220亿元，占快手当前市值的75%以上。

这笔钱创造了两个纪录：全球多模态大模型公司单轮最大额融资，以及今年国内AI领域第二大规模单轮融资——仅次于6月16日DeepSeek完成的510亿元。34家投资方入局，腾讯、阿里、百度三巨头罕见同台，各自砸了13.63亿、13.63亿和3.41亿元。国方创投出资16.9亿元，华策影视出资4.78亿元，还有CPE源峰、中关村科学城基金、中信证券、中东资本等一线机构。

但融资公告里藏着两个比数字更值得玩味的细节。第一，可灵的投前估值从最初市场传出的200亿美元，下调到最终的150亿美元——下调了25%。第二，按日消耗占比计算，可灵的市场份额约占14%，而字节的Seedance占据八成以上。一个估值180亿美元的公司，市场份额只有竞争对手的六分之一。

资本市场给可灵开了绿灯，但产业竞争的赛道上，可灵还远没跑赢。

截图来源：财新网 2026-07-03 | 快手可灵AI估值150亿美元融资，腾讯、阿里云、百度参投

从200亿到150亿：

估值下调25%背后的冷思考

可灵这轮融资的过程，本身就是一个从狂热到理性的缩影。

最早市场传出的消息是投前估值200亿美元。但最终落定的数字是150亿美元——中间差了50亿美元，折合360亿人民币。这个下调幅度说明，在竞争越发激烈的AI视频赛道，资本市场的定价逻辑正在从"靠预期和想象空间"转向"实打实看收入、算成本、比效率"。

可灵的财务数据支持这个判断。2025年可灵全年营收约11亿元，净亏损19亿元。2024年净亏损约5亿元，一年之间亏损翻了近四倍。截至2025年底，北京可灵总资产2.44亿元，总负债2.53亿元，净资产为负900万元。一个连资产负债表都没转正的公司，能拿到150亿美元投前估值，靠的是增速。

增速确实亮眼。2026年一季度可灵收入超6.5亿元，同比增长超300%。年化收入运行率从2025年12月的2.4亿美元，攀升至2026年3月的5亿美元，半年增幅超108%。全球用户突破1亿，覆盖224个国家和地区，企业客户近5万家，累计生成视频超6亿个。快手管理层甚至给出了乐观预期：2026年12月ARR达到10亿美元，2027年1月达到13亿美元，2027年12月达到20亿美元。

但年化收入运行率从2.4亿到5亿再到预期的10亿、13亿、20亿——这条增长曲线的斜率能不能持续，取决于三个变量。第一，C端订阅用户会不会被字节的Seedance和阿里系的竞品分流。第二，B端API收入能不能快速起量——目前约七成收入来自C端订阅，B端API占比偏低，而B端客户的切换成本更高、粘性更强。第三，全球化扩张在224个国家和地区里，有多少是真付费用户、有多少只是注册用户。这三个问题，可灵的招股书里没有给出足够清晰的答案。

融资协议里的对赌条款也透露了资本的谨慎。若可灵未能在2031年10月30日前完成IPO，投资者有权按原始投资成本加8%年化单利回购。5年时间、8%回购利率——这不是"为梦想窒息"的投资条款，而是带有明确退出保障的资金安排。虽然"12个月内赴港上市"是目前的既定路线，但2026年的资本市场对AI企业的考核越来越严格。可灵一季度营收超6.5亿，但高昂的带宽、算力折旧以及重组所需的资产剥离将使其短期内面临亏损压力。

BAT同台投可灵：

从"站队"到"占位"，大厂投资逻辑变了

截图来源：盒饭财经/网易 2026-07-07 | 180亿美元的可灵，BAT三家只买走了2.51%

这次融资最引人注目的，不是金额，而是股东名单。

腾讯通过上海启善投资和Parallel Mars两家主体，合计出资13.63亿元，持股1.12%。阿里云出资13.63亿元，持股1.11%。百度出资3.41亿元，持股0.28%。三家合计投入约30.67亿元，但持股比例加起来只有2.51%——连3%都不到。在假设融资及员工计划额度全部用满后，BAT三家合计表决权还要更低。国方创投出资16.9亿元持股1.38%，是除快手外最大的单一股东。

十年前，BAT的投资可不是这个玩法。2014年滴滴和快的打车大战，腾讯投滴滴、阿里投快的，双方把补贴与支付工具绑定，用资本划分势力范围。2017年共享单车战争，腾讯领投摩拜、阿里领投ofo，创业公司拿谁的钱就要站在哪一边。那时候的产业投资具有强烈的进攻性——资本、支付、流量和应用入口被捆在一起，共同制造用户规模。

但可灵的股东结构完全打破了这套逻辑。三家同时上桌，意味着可灵没有选择腾讯、阿里或百度中的任何一边。每家拿到的都是"不能决定方向、却能保证继续在场"的席位。这种安排背后，是AI时代资源结构的根本性变化。

阿里的逻辑最清晰：算力需求。阿里宣布未来三年至少投入3800亿元建设云与AI基础设施，视频生成比文本回答消耗更多计算资源，可灵作为一个拥有全球用户和企业API收入的视频模型公司，可以成为阿里云重要的训练与推理客户。腾讯的逻辑更靠近内容与入口——微信、QQ、游戏、视频、广告和企业服务构成了腾讯最重要的资产，如果生成式AI进入这些内容的生产环节，模型和创作工作流就可能成为新的用户入口。百度更像是买了一张多模态观察票——拥有文心大模型和智能云的百度，需要覆盖多模态演进的最新速度。

从"站队"到"占位"，大厂投资逻辑的转变说明：在AI时代，模型公司与大厂之间同时存在多种关系——他们是供应商，也可能是客户和投资人，还可能是竞争者。可灵不能像当年的打车软件一样只接入一套支付和流量体系，它需要阿里的云、腾讯的内容场景、百度的多模态技术储备，但又不被任何一家绑定。这种"多边关系"的结构，决定了可灵必须保持独立，而独立的前提就是引入多家资本、分散股权、避免单一大股东控制。

这种结构对可灵既是保护也是挑战。保护在于，不会被任何一家大厂吞掉或边缘化；挑战在于，当多家大厂都是股东时，每家的诉求都要兼顾，资源配置的复杂度会指数级上升。阿里希望可灵多用阿里云，腾讯希望可灵的内容优先出现在微信生态，百度希望可灵的技术路线与文心大模型兼容——这些诉求之间可能存在冲突，可灵的管理层需要在各方利益之间走钢丝。

快手为什么"放"可灵出去：

母公司养不起了

可灵独立融资最直接的原因，用两个字概括就是：养不起。

快手2026年一季度营收337亿元，同比增长仅3.4%，增速创上市以来新低。经调整净利润33.74亿元，同比下滑26.3%。直播收入同比下降13.5%，广告收入增长9.3%远不及抖音同期的20%以上。在自身增长放缓、利润下滑的情况下，快手要独自承担一场与Google、OpenAI、字节等公司竞争的视频模型战争，压力可想而知。

2025年可灵净亏损19亿元，2024年亏损5亿元——亏损在加速扩大。视频模型不仅需要训练，还要为用户每一次生成和重试支付推理成本。产品能力从几秒视频走向15秒、音画同步、多主体一致和可编辑工作流，模型与算力投入不会停在某个版本。快手2026年全年AI资本开支预计260亿元，较上年增加110亿元。可灵如果继续放在快手体内，既享受不到AI估值溢价，又在持续消耗母公司利润。

快手在公告里给出的理由很直接："更好地反映北京可灵及快手集团可灵AI相关资产及业务的自身价值"，让投资者可以把可灵与不包括可灵的快手"分开评估"。说白了，可灵放在快手体内，估值跟着快手1.15倍的市销率走；拆出来独立，36倍市销率才是市场给AI资产的真实定价。拆出来对快手也有好处——仍持有68.33%股权，可灵的估值增长会直接反映在快手的投资收益里。

但快手没有放手。融资后快手仍通过Lucky Labs（66.33%）和北京快灵瑞（2%）合计间接持有68.33%股权，并拥有53.8%的表决权。北京可灵的财务业绩继续并入快手财报。程一笑获1%股权（零对价，三年锁仓），盖坤获3%股权加最高4%的十倍投票权。这种安排说明：快手要的是"独立估值"而不是"独立运营"，可灵依然是快手的孩子，只是换了一套衣服出门见人。

问题在于，独立之后的可灵能不能跑出自己的路。按日消耗占比计算，可灵市场份额约14%，Seedance占八成以上——这个差距不是短期内能追上的。字节的Seedance 2.0依托抖音和剪映的全域流量，在C端创作者市场持续分流用户。阿里的HappyHorse出自可灵原技术负责人张迪之手，面向企业广告和电商商家定向拓展，直接抢夺B端份额。可灵的先发优势是海外布局（约四分之三收入来自海外）和全球用户基础，但如果C端订阅被字节挤压、B端API被阿里追赶，海外优势能不能撑住180亿美元的估值，还是个大问号。

快手自身的前景也与可灵深度绑定。可灵融资后快手仍控股68.33%，如果可灵能在5年内成功IPO，快手将获得巨额投资收益；但如果可灵跑不通商业化、触发了回购条款，快手不仅要承担回购压力，还要面对一个"烧钱无底洞"重新并入报表的窘境。这是一场高风险高回报的赌局，快手押上了自己的未来。

结语

可灵AI的30亿美元融资，是中国AI视频赛道的一个里程碑。34家投资方、BAT三巨头同台、全球多模态大模型最大单轮融资——这些头衔和标签足以让可灵成为2026年最受关注的AI公司之一。

但标签背后的数字更值得冷静看待。150亿美元投前估值比最初传出的200亿下调了25%。市场份额只有字节的六分之一。年亏损19亿元且亏损在加速。对赌协议里藏着5年IPO倒计时。这些不是瑕疵，而是可灵必须面对的结构性挑战。

快手的策略很聪明：不卖掉控制权，用不到三分之一的外部股权换来30亿美元弹药，让可灵独立估值、独立融资，同时继续并表。这是一笔对快手股东有利的交易。但对可灵来说，独立之后的路才真正开始。30亿美元能烧多久？按年亏损19亿元算，加上增速带来的增量投入，可能也就3到5年。5年之内必须IPO，否则就要触发回购。

资本市场已经给了可灵一张通往未来的门票。但能不能走到终点，取决于可灵能不能在字节的Seedance和阿里的HappyHorse两面夹击下守住市场份额，能不能把收入结构从C端订阅转向更稳定的B端API，能不能在224个国家和地区里把注册用户变成付费用户。

180亿美元估值落袋，是可灵的成人礼。但成人礼不等于成年。

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