指数纳入效应失灵，SpaceX股价两日跌超7%接连破发，华尔街估值分歧加剧

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（来源：网易科技）

完成全球最大IPO并上市不足一个月，SpaceX股价便在二级市场遭遇戏剧性逆转。即便本周正式纳入纳斯达克100指数，也未能阻止股价连续下挫并跌破发行价，短期市场情绪与华尔街对其长期价值的宏大叙事之间，出现了显著分歧。

周三，SpaceX股价收报148.30美元，连续第二日收于150美元IPO发行价下方，两日累跌近7.6%，较6月16日收盘高点201.80美元累计跌去26.5%。纳入纳斯达克100这一通常被视为重大利好的事件，未能提振股价，反而成为获利盘集中出场的节点。据报道，在承销商行使“绿鞋”超额配股权后，SpaceX上月IPO最终确认净募资规模857亿美元，稳居史上最大规模IPO。

分析人士指出，纳指纳入的预期或已提前计入股价，而近期纳斯达克整体走弱亦构成额外压力。与此同时，12家IPO承销商于周二集中发布研报，全部给予买入或等同评级，但这一罕见的集中看多阵势同样未能有效托住股价。

指数纳入效应失灵，获利盘主导短期走势

SpaceX此次纳入纳斯达克100指数，是纳斯达克修订新股纳入规则后的直接结果，距其6月12日上市仅不足一个月。按惯例，纳入主要指数将驱动追踪该基准的ETF及共同基金被动买入相关股票。

然而，市场走势并未遵循这一逻辑。本周二，SpaceX股价一日跌近7%，周三盘中一度触及145.20美元的上市以来最低位，日跌近2.9%，后收窄多数跌幅，收跌约0.8%，连跌三日，三日累跌逾8%。

部分分析师与市场策略师认为，纳入纳斯达克100的利好早已被市场消化，叠加近期纳指整体偏弱的市场环境，被动资金的预期流入未能有效承接主动资金的获利了结。

回顾上市以来的走势，SpaceX股价在挂牌初期曾大幅攀升，于上市四天后的6月16日录得201.80美元的收盘高点，随后转入震荡下行通道。此番连跌后破发，标志着上市蜜月期的正式结束。

华尔街集中看多，估值方法论分歧悬殊

尽管股价承压，华尔街的整体评级依然偏向乐观。据媒体统计，SpaceX共获得14个买入评级，综合所有评级后平均目标价约为247美元，买入评级的平均目标价约为260美元，对应公司估值约3.4万亿美元。

各家机构的估值方法与目标价却存在较大差异。摩根士丹利分析师Adam Jonas以"增持"评级给出最高目标价300美元，采用15年期现金流折现模型，预测SpaceX 2040年营收将达3.3万亿美元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）达2.7万亿美元。

德意志银行分析师Edison Yu给予SpaceX目标价255美元，以分部加总法分别对AI业务、Starlink及太空发射业务估值，合计约3.3万亿美元。

RBC分析师Ken Herbert给予225美元的目标价，采用2029年EBITDA倍数法，其中对SpaceX“星链”（Starlink）业务以15倍估值约630亿美元EBITDA，AI业务同样采用15倍倍数。

美银分析师Ron Epstein的目标价为235美元，强调SpaceX的“星舰”（Starship）业务火箭是核心变量，认为其若成功将使入轨成本较猎鹰9号再降90%。

而Raymond James分析师Brian Gesuale给出800美元的惊人目标价，对应估值逾10万亿美元，称SpaceX为"21世纪最具定义性的工业基础设施公司之一"，并以2031年EBITDA 27倍倍数为支撑。

持谨慎立场的分析师相对占少数，其中MoffettNathanson给予中性评级，CFRA则建议卖出。

竞争格局生变，Blue Origin完成首次外部融资

就在SpaceX经历上市后第一轮调整之际，其最主要的竞争对手Blue Origin正在加速充实弹药。

纽约时报披露，亚马逊创始人贝索斯旗下的私人火箭公司Blue Origin正以1300亿美元估值完成100亿美元的首轮外部融资，其中Coatue Management出资40亿美元，其他大型投资机构出资40亿美元，贝索斯本人追加20亿美元。过去25年，Blue Origin的资金几乎完全来自贝索斯个人。

这是Blue Origin成立以来首次引入外部资本。此次融资发生在该公司遭遇重大技术挫折的背景下。

今年早些时候，Blue Origin旗下新格伦火箭在静态点火测试中发生爆炸，摧毁了公司唯一一座发射台。贝索斯今年5月接受媒体采访时表示，"我们终于对未来的走向和财务状况有了足够清晰的判断，现在是引入外部投资者的好时机。"

在业务布局上，Blue Origin除火箭发射业务外，未来还将运营面向大型企业客户的卫星宽带服务TeraWave，通过新格伦火箭将卫星送入中低地球轨道。

亚马逊亦将推出面向消费者的亚马逊LEO卫星互联网服务，与SpaceX的星链形成竞争，但后者目前在轨卫星数量优势显著。

估值消化与盈利能力是核心矛盾

当前股价回调的深层逻辑，在于市场对SpaceX高估值体系的重新审视。以平均目标价260美元对应约3.4万亿美元估值为参照，远超微软与埃克森美孚市值之和，而两者合计预计2027年营收近8000亿美元、EBITDA逾3000亿美元，约为SpaceX预期的10倍。

SpaceX的估值溢价依赖高速增长的兑现。美银模型预测，SpaceX的太空业务到2031年以前将年均增长8%，星链业务年均增长60%，AI业务2025至2031年年均增速近140%。在此情景下，SpaceX 2031年营收将接近8000亿美元，EBITDA约5800亿美元。

不过，SpaceX目前尚未实现整体盈利，高额资本开支与现金流创造能力之间的平衡，是投资者当前最为关注的核心矛盾。

招股书数据显示，SpaceX 2025年实现营收约186.74亿美元，2026年一季度营收46.94亿美元。在宏大愿景尚未转化为持续盈利之前，股价在高位的消化过程，或仍将持续。