北京
来源：市场资讯
（来源：星星闪耀X）
1. 评级与目标价调整
维持联发科“买入”评级，将目标价从3400新台币大幅上调至5800新台币，较当前3880新台币的收盘价有49.5%的上行空间。新目标价基于2027-2028年平均每股收益（EPS）的25倍市盈率，处于其历史估值区间高端。当前股价对应2027-2028年平均EPS的16.7倍，估值具备吸引力。过去三个月股价累计上涨160%，大幅跑赢台湾加权指数41%的涨幅，主要得益于公司在4月业绩会上明确上调TPU（谷歌张量处理器）项目贡献指引，以及台积电产能分配倾斜的利好支撑。
2. TPU业务：份额提升+内容扩容+2028年关键节点
谷歌Gemini大模型性能验证与份额提升为TPU需求提供坚实支撑，预计联发科TPU业务将持续放量。公司大概率在7月业绩会上再次上调2026-2027年ASIC（专用集成电路）销售指引，主要受益于TPU v.8系列的超预期表现。2028年是TPU v.9的量产大年，该产品将采用英特尔EMIB-T封装技术，尽管目前产能与出货量尚未确认，英特尔EMIB-T的量产执行力也有待观察，但考虑到该技术是项目的唯一解决方案（研报认为不存在公司此前提及的CoWoS双轨路径），市场大概率会在2026年底v.9流片前给予该项目充分信任。此外，联发科正与美国头部云厂商及AI公司洽谈多个其他ASIC项目，我们上调2026-2028年ASIC收入预测至25亿、140亿、360亿美元，远高于此前的20亿、100亿、180亿美元。
3. 全产品线涨价：非AI业务量稳价升
联发科已宣布对所有主要产品线提价，预计2026年9月起涨幅5%-10%，具体范围与时间待定。本轮涨价符合科技供应链传导成本上涨的行业趋势，其主要竞争对手高通也已跟进提价，这意味着联发科非AI业务的市场份额保持稳定，仅靠提价即可带动利润增长。
4. 财务预测大幅上修
我们将2026-2028年盈利预测上调9%-96%：2026年营收上调1.8%至6600亿新台币，净利润上调8.6%至1088亿新台币；2027年营收上调15.4%至1.11万亿新台币，净利润上调36.6%至2457亿新台币；2028年营收上调47.5%至1.86万亿新台币，净利润上调95.5%至4960亿新台币。利润率同步改善，2028年营业利润率有望达28.6%，净利润率达26.7%，净资产收益率（ROE）将升至66.7%。现金流保持强劲，2028年末账面现金将达4455亿新台币，持续维持净现金状态。
5. 与市场共识的差异
我们的预测较彭博一致预期更为乐观：2027年营收高出4.1%，营业利润高出16.1%，净利润高出19.3%；2028年营收高出3.2%，营业利润高出23.7%，净利润高出35.5%，核心差异在于对联发科ASIC业务尤其是TPU v.9放量的信心更强。
6. 主要风险提示
下行风险包括：高通与展讯的价格竞争加剧；新产品在规格、定价与成本控制上的执行不及预期；中国及新兴市场的智能手机需求疲软（联发科在该区域收入敞口较高）；ASIC业务量产进度与竞争压力超出预期。
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