“散户不需要保护，只要三公”

之前大家一直说，A股的制度相比成熟市场差很多，今年4月的时候，三大交易所都修订了新的交易规则和运作指引，这个周一正式实施，有几条值得专门聊聊：

1、沪市基金尾盘，最后3分钟改成集合竞价

场内基金可以像买卖股票一样，在交易所交易，以前这些基金在收盘阶段，用的是连续竞价，也就是订单随时撮合随时成交。

这就留了个漏洞，大资金可以在最后几分钟突然砸入一笔大单，瞬间把价格拉高或者砸低，人为干扰收盘价，也就是所谓的尾盘操纵。

新规改成集合竞价之后，最后3分钟只能挂限价单，而且不能撤单，所有订单统一到收盘时一起撮合，这么一来，单笔大单就没那么好直接左右最终成交价了，收盘价更能反映整个市场的真实意愿。

如果大家有场内基金尾盘交易的习惯，最后3分钟（14:57-15:00）下单就要想清楚，不能反悔了。

2、盘后交易时间扩围到全市场

盘后固定价格交易，以前只在科创板和创业板有，新规把它扩展到了沪深两市全部A股和ETF，时间是每天下午15:05-15:30，按当天收盘价成交。

这条改动，主要是给机构用的，因为机构调仓的时候，动辄几千万上亿，如果在收盘前集中买卖，很容易把股价带跑偏，自己反而吃亏，有了盘后这个时间窗口，机构可以在价格已经定下来之后，从容完成调仓，不影响正常交易时段的价格。

所以A股的交易时间实际是加长了的，而且能减少对盘中价格的冲击。

不过需要提醒大家，这个盘后交易是按时间优先顺序来排队的，最后不一定能成交，尤其是那些没啥成交量的冷门股，或者金额比较大的时候，而且价格定下来也不等于没风险，盘后有利空的话，第二天也可能会低开。

也不能撤单，所以新规之后，平常喜欢交易，手快的朋友需要小心点别手滑了。

3、ST股涨跌幅，从±5%放宽到±10%

沪深主板的ST股和ST股，涨跌幅从原来的±5%，调整到了±10%，跟普通主板股票一样，所以显而易见，波动是更大的，涨跌都会直接翻倍。

目前受影响的股票大约有150只，其中超过8成市值低于50亿，近4成股价不足3元。

为什么要放宽？

原来卡在5%，有基本面支撑和困境反转逻辑的公司，价值回归的速度慢，得一点点爬，反过来就是，那些没有基本面，纯靠壳资源吊着的公司，跌幅也受限，死也死不快，一直占着市场资源。

放宽到10%之后，价格弹性变大，能更快反映真实价值，对于该涨的让它涨，该跌的让它跌，更快到位，有助于加速市场的优胜劣汰。

所以也别想着因为这个政策，就想进去赌一把，单日最大亏损从5%变成10%，踩雷的代价翻了一倍，一旦跌破1块，退市的风险就来了。

（来源：东方财富）

监管这几年一直在推资本市场改革，向欧美成熟市场看齐，是好事，但A股深层的问题不在规则层面，而在两个更难改的地方，投资者结构和上市公司质量。

先说投资者结构，比如上面提到的放宽涨跌幅，背后的逻辑是，让价格能更快反映价值，减少情绪堆积导致的非理性涨跌。

这个逻辑本身没问题，但前提是市场里得有足够多能理性定价的力量。

A股的现实是，个人投资者账户占比高达99.76%，散户贡献了市场60%-80%的交易量。

散户这么多，意味着大家的心理价位高度分散，没办法形成合力。

就好比一只股票跌了，你觉得跌3成可以抄底，我觉得起码得等腰斩再抄，还有人根本不看估值，也没啥原则规则，想抄就抄。

所以就是大家总是凑不到一起，价格跌了又反弹点，然后又继续跌继续反弹，一点点往下磨，定价速度很慢。

而美股是机构主导的市场，散户交易量只占15%-20%左右，相比散户那种东一榔头西一锤子的干法，机构有统一的估值模型，要卖的会齐刷刷卖，跌到合理位置，大家又会相对集中地买入，所以咱们会发现美股往往跌得猛，但也比较快到位，定价节奏干脆利落。

这不是改几条交易规则能解决的，是市场生态的问题。

再说上市公司质量，这是更核心的问题。

投资股票，本质是投资公司，指数也是由众多公司所构成的，但咱们的公司要么利润不行，要么利润率上去了却稳不住，说白了就是内卷式竞争干上来的。

比如最典型的汽车行业，比亚迪2025年销量460万辆，是全球新能源销冠，营收超过8000亿，但归母净利润仅326.2亿元，同比下降18.9%，整体毛利率收窄到18%，创近五年最低，单车利润从2024年的8500元下滑到约6174元，降幅近3成。

也就是价格战虽然保住了销冠，但每一辆车的利润空间都被压缩，大家都在问卷王啥时候才能变盈王？

还有光伏，卖出去的量越来越多，赚到的钱越来越少，甚至开始倒贴。

相比之下，美股头部科技公司的利润率相当惊人，它们大多拥有定价权，而不是被动接受价格，但人家其实不是不卷，只是不在便宜这个赛道卷，而是卷技术壁垒和品牌溢价，让你没有替代品可选，利润率当然就厚了。

（2026财年数据）

更扎心的是，A股长期存在一种融资市的文化，上市是终点，不是起点，很多公司上市圈完钱，后续对股东的回报极其有限，股东更像是提款机。

现在情况比之前好很多，明确要求赚了钱就要合理分给股东，2025年全年，A股上市公司分红2.55万亿，创历史新高，是同期IPO和再融资规模的2倍。

但是分红主要还是由银行等传统行业龙头贡献，还有一些企业分红流于形式，一边慷慨派现、一边频繁募资。

而且A股回购大多用于股权激励而不是注销股本，对每股收益的增厚作用，远弱于美股的注销式回购，最猛的苹果，过去十年回购了超过7550亿美元的股票，把自家流通股缩减了超过32%，同期股价总回报超过1290%。

标普500的公司，分红加回购的金额，可以占到净利润8成，这就叫股东回报文化。

前两天咱们这还有个离谱的新闻，某教育巨头公司，竟然靠造黄谣一字涨停，边缘化僵尸股直接登上人气榜榜首。

商业航天火的时候，香飘飘可以因为绕地球两圈涨停，蛇年来了，葫芦娃药业也能涨停，总之就是啥都能炒，所以有时候说在这搞价值投资，自己都想发笑，玄学派大有市场，还看个哪门子的基本面研究？

现在逢新规就说保护散户，这也已经不是一个新话题，散户的画像，总是更偏向于短线套利，风险意识也不怎么强，但某种程度上也不能全怪他们，毕竟交易规则、信息和资金成本和机构大户并不对称，有些机构甚至比散户还投机，这些都造成了错误引导的影响。

不然为什么有那句话，散户不需要保护，只要三公的交易环境。

规则改了，是好事，规则可以很快落地，但整个土壤需要更长的时间去养，咱们的股市，路还长着啊。