大通证券控股权“流拍” 华信信托债务重整受挫

来源：经济参考报

近日，备受业内关注的华信信托股份有限公司（以下简称“华信信托”）、大连海创汇通投资有限公司（以下简称“海创汇通”）持有的大通证券股份有限公司（以下简称“大通证券”）股份权益首轮拍卖以失败而告终。流拍之后，上述股权又被迅速挂出进行第二次拍卖，但起拍价34.63亿元相当于第一次拍卖价的八折。

对此，业内专家表示，股权流拍的核心原因是资产估值逻辑错配与风险溢价的博弈。对华信信托来说，股权流拍势必影响其债务重整进程。中小券商股权遇冷折射出行业“马太效应”加剧与牌照红利消退的深层危机，缺乏差异化竞争力的尾部券商或面临被并购、退市的风险。

51.59%股权拍卖遇冷

7月1日上午10时，大通证券51.59%股权拍卖在京东拍卖平台上如期举行。这笔归属于华信信托的核心资产处置项目，最终因无人正式报名而流拍。京东资产交易平台信息显示，该笔股权拍卖活动于6月30日至7月1日进行，起拍价定为43.29亿元，虽吸引了超1.9万人次围观，161人关注，却未能实现成交。

记者了解到，本次拍卖的股权构成具体包括三部分：华信信托持有的9.32亿股（占比28.25%）、海创汇通（华信信托二级全资子公司）持有的3.02亿股（占比9.16%）、海创汇通指定第三方承接大连华根机械有限公司所持有的4.68亿股（占比14.18%）合同权利。

根据中联资产评估集团有限公司出具的中联评报字【2026】第0859号资产评估报告，以2025年11月28日为基准日，大通证券51.59%股权的评估价值为43.29亿元。本次拍卖设定的保证金为4.329亿元，增价幅度为500万元及其整数倍。

“此次流拍的核心原因是资产估值逻辑错配与风险溢价的博弈。首拍定价未充分计入非上市股权的流动性折价及控制权变更的监管成本，导致价格虚高。”南开大学金融学教授田利辉表示，大通证券长期依赖传统经纪业务，投行、资管等核心业务创收能力不足，其净资产收益率（ROE）在行业内排名持续下滑，2025年仅为2.6%。在券商行业估值中枢普遍低于1.2倍市净率（PB）的背景下，这一起拍价未能充分反映其流动性折价和经营短板，导致潜在买家普遍持观望态度。

在工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林看来，对于金融资产尤其是控股权资产，收购者需要承担一定的债务责任，控股方获得的是一张牌照，但承担的是不良资产附带的债务责任，所以一般控股权拍卖会遇冷。

华信信托普通债权人或难如愿

作为大通证券第一大股东，华信信托于去年11月底获国家金融监督管理总局大连监管局批准进入破产程序。根据此前通过的《财产管理及处置方案》及《重整计划草案》，大通证券股权的处置是清偿债务的核心资金来源。此次正式公告拍卖，是履行重整计划的关键法律步骤，旨在尽快回收现金以推进后续债务清偿。

不过，在业内专家看来，即便第二次拍卖能成交，华信信托普通投资人还是很难如愿。“这笔金融资产的处置结果将深刻影响华信信托全体债权人的兑付比例，但公告里有个极易被忽略的关键点：本次拍卖标的中部分股权已经质押给中国信托业保障基金，拍卖回款要优先清偿质押债权，剩余资金才能进入普通债权分配池。”该业内分析人士表示。

记者发现，本次打包拍卖的51.59%股权当中，有18.71%的股份背负着中国信托业保障基金有限责任公司的优先债权。按照破产重整清偿顺序，质押债权具有第一顺位受偿权。哪怕本次拍卖顺利底价成交，34.63亿元拍卖款也要优先拨付给信托业保障基金用来收回前期垫付的风险资金。结清这笔优先债务之后，剩余款项才会按比例分给自然人债权人和普通机构债权人。一旦质押债权本息规模较大，普通债权人能够分到的资金会大幅缩水。

“受偿顺序的刚性确实会挤压普通债权空间。但信托业保障基金的介入最终诉求是化解系统性风险。”对此，田利辉认为，未来重整大概率走向“行政协调下的市场化重组”，即通过国资接盘锁定流动性，同时协调保障基金让渡部分优先权或拉长兑付周期。建议引入“债转股”机制，将债权转化为重组后实体的股权，避免资产贱卖，实现各方利益的动态平衡。

中小券商牌照“含金量”受检验

在经历首次拍卖无人问津之后，7月1日当天，大通证券上述股权又被迅速挂出，进行第二次拍卖，从7月8日12时起拍，到7月9日12时截止。此次起拍价仅为34.63亿元，相比第一次拍卖打了八折。在市场人士看来，大通证券51.59%股权火速打折进行二拍，既反映大股东华信信托急于变现还债的迫切心情，也折射出整个市场行情遇冷的现状。

继大通证券控股权首拍流拍之后，多家中小券商股权拍卖均以失败收场。7月2日，上海煌富贸易有限公司持有的申港证券股份有限公司合计超9800万股权结束了首次公开拍卖，因0人报名、无人出价而宣告流拍。7月3日，阿里司法拍卖平台显示，深圳市科铭实业有限公司名下持有的华融证券（现名“国新证券”）4000万股权拍卖于上午10时结束，因无人出价流拍。这是该笔股权第二次拍卖，起拍价为6921.6万元，评估价值1.236亿元。

此前，东海证券8300万股无限售流通股股票在阿里司法拍卖平台开拍，起拍价3.735亿元，最终因无人出价流拍。流拍之后，二次拍卖起拍价降至3.2亿元，较首拍缩水14.3%，最终以底价成交。

对此，业内分析人士指出，中小券商股权频繁处置、拍卖遇冷，是股东经营风险外溢、市场优胜劣汰的直观缩影，证券行业正处于存量整合、强弱分化加剧的发展阶段。中小券商牌照的“含金量”受到市场更严格的检验，无特色、无区域优势的券商股权流转将面临更大挑战。

在田利辉看来，中小券商遇冷折射出行业“马太效应”加剧与牌照红利消退的深层挑战。在资本中介业务主导的当下，中小券商缺乏规模优势与特色“护城河”，ROE长期低迷，对产业资本缺乏吸引力。资本将更理性地投票，唯有深耕细分赛道的精品投行方能生存，区域券商整合将成为常态。