黑龙江
国际投资者仍然不感兴趣
插图：神林聪
2026年7月7日
“股市不等同于经济”或许是一句老生常谈，但两者之间如此巨大的差异仍然令人震惊。经济增长理应有利于股东，但一项又一项的研究却表明事实恰恰相反。例如，佛罗里达大学的杰伊·里特（Jay Ritter）的一项研究比较了1900年至2002年间16个国家股市的回报率与其人均GDP增长率。结果显示，两者之间似乎呈负相关——也就是说，一个国家经济增长越快，其投资者的收益往往越差。
在考虑投资全球一些最不受欢迎的股票时，里特先生的研究成果值得我们关注。撇开短暂的波动不谈，欧洲主要市场已经很久没有让国际投资者感到兴奋了，原因不难理解。国际货币基金组织（IMF）预计，欧元区今年的GDP增长率仅为1.1%，而全球发达经济体的平均增长率为1.8%，美国则为2.3%。欧洲一些边缘市场和新兴市场表现活跃，但主流市场却冷清。
更糟糕的是，欧洲似乎越来越难以适应21世纪。它既没有能与美国和中国竞争的人工智能巨头，也没有足够的数据中心来托管这些模型。即使没有这些公司，欧洲的电网也已不堪重负。其电力供应同样面临挑战，因为欧洲近60%的能源依赖进口——乌克兰和伊朗的战争暴露了这一脆弱性。
尽管如此，欧洲股市理应获得更多关注。与其他任何地方相比，欧洲股市与其经济的关联性并不强。即使GDP增长乏力，其基本面也出人意料地良好。
以伊朗战争导致霍尔木兹海峡关闭后的情况为例。一位欧洲股票策略师表示，在此之前，她的大部分时间都花在接听国际投资者的电话上，这些投资者担心自己过度投资于美国，希望分散投资。资金流入欧洲股票基金的速度比以往任何时候都快。但当炸弹开始落下时，电话戛然而止，资金流入几乎完全停止。几乎所有国家的股价都暴跌，但欧洲公司的股价复苏速度远慢于美国公司。直到最近几周，随着霍尔木兹海峡逐步重新开放，欧洲股市才开始迎头赶上。
讽刺的是，海峡关闭可能反而提升了欧洲企业的利润，尽管它威胁到了欧洲大陆的经济。摩根士丹利发现，MSCI欧洲股票指数成分股公司中，有20%的收益来自那些本可受益于大宗商品价格飙升的企业，例如能源和化工生产商。这家投资银行还估计，只有10%的欧洲企业收益（例如汽车和食品制造商）会受到供应链中断的影响。然而，投资者却将这场战争视为大规模抛售欧洲股票的信号。
同样，欧洲经济增长放缓并不一定会影响其企业的盈利。总体而言，超过一半的企业收入来自欧洲发达经济体以外的地区；如果按公司市值加权（股票指数通常以此为基础），这一比例将上升至60%。没有其他规模相近的地区，其股市对境外经济的依赖程度如此之高。欧洲股票指数的投资者押注的更多是世界其他地区，而非欧洲本身。
即使是伊朗战争引发的通货膨胀，对欧洲股市来说也未必是坏事。按市值计算，欧洲股市约40%的成分股是那些盈利来源于实物资产的公司，涵盖大宗商品、机械设备以及人工智能所需的半导体等。这类资产在消费价格上涨时往往表现良好。欧洲股市另有约20%的成分股是银行股，当物价（以及利率和贷款利差）上涨时，银行股也往往表现良好。
因此，股票分析师对欧洲企业盈利前景越来越乐观，预计2026年每股收益将增长17%。诚然，这仅为美国股市预期增长的三分之二，但远高于两年前9%的普遍预期。经过几个月的平静之后，欧洲策略师们可能很快就会再次接到大量电话。如果真是如此，或许应该提醒电话另一端的投资者，欧洲股市与其经济状况截然不同。
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