全球第三破产、万华抄底！这一行�...

来源：市场资讯

（来源：精化大不同）

曾经全球HDI第三大厂商康睿，被欧洲能源危机活活拖垮，不到一年被万华化学和科思创"瓜分"殆尽。一个老牌巨头倒下，两个新王上位，中国50万吨产能还在路上。

1

一个巨头的死亡：从全球第三到被拆零售卖

2024年9月，法国里昂。

两家名为Vencorex France和Vencorex TDI的公司，走进了商事法院的破产法庭。法官宣布：启动司法重整。

这两家公司，有一个共同的名字——康睿（Vencorex）。

在破产之前，康睿是全球脂肪族异氰酸酯行业的绝对头部。它的产品HDI（六亚甲基二异氰酸酯），是高端聚氨酯涂料不可替代的核心原料——你开的车的原厂漆、跨海大桥的防腐涂层、风电叶片的防护涂料、高端家具的表面涂层，都离不开它。

全球能规模化生产HDI的企业屈指可数：科思创、巴斯夫、日本东曹，以及康睿。

CONREX 全球资产版图

法国格勒诺布尔

7.9万吨/年

HDI单体（核心源头）

美国弗里波特

1.2万吨/年

HDI衍生物

泰国罗勇

1.2万吨/年

HDI衍生物

三大基地，横跨欧洲、北美、东南亚——一个标准的全球化化工企业配置。

但俄乌冲突改变了一切。

天然气价格暴涨，电力成本飙升，欧洲化工企业的利润被系统性吞噬。康睿的法国基地首当其冲——高能耗的异氰酸酯生产，在欧洲已经没有经济性可言。2024年秋天，法国两大主体现金流断裂，濒临破产。

一个曾经全球第三的化工巨头，倒在了能源危机的寒冬里。

2

120万欧元的"世纪抄底"：万华化学的精准一击

康睿破产的消息传出后，全球化工巨头都在盯着同一块肥肉——法国格勒诺布尔的HDI单体生产基地。

谁拿下这个基地，谁就掌握了全球HDI产业链的"源头"。

2024年秋天，一家名为宝思德化学（BorsodChem）的匈牙利公司提交了收购方案。这家公司的幕后老板，正是万华化学。

万华化学2011年收购宝思德化学时，很多人不理解——一个烟台的MDI企业，跑去匈牙利买个化工厂干什么？

十年后，答案揭晓。

2025年4月10日，法国里昂商事法院正式裁定：万华化学通过宝思德化学，收购康睿在法国的全部特种异氰酸酯业务。

交易价格

120万欧元

不是120亿美元，不是12亿欧元。120万欧元。

作为交换，万华化学承诺：保留约50个岗位（原450名员工大幅缩减），并在2027年前投入1900万欧元进行技术改造。

120万欧元换来了什么？

7.9万吨/年HDI单体产能——全球少数能大规模生产HDI单体的装置

2.4万吨/年HDI衍生物产能

法国核心生产基地的所有资产和知识产权

更关键的是：HDI单体是整条产业链的"总阀门"。康睿在美国和泰国的两处衍生物基地，都需要从法国进口单体来生产。谁控制了法国单体基地，谁就扼住了全球HDI供应链的咽喉。

万华用120万欧元，买到了全球HDI产业链最核心的战略资产。这笔交易的性价比，堪称化工并购史上的经典案例。

3

科思创补刀：泰国+美国两座工厂收入囊中

万华拿下法国单体基地后，康睿只剩两块海外资产——泰国罗勇和美国弗里波特的两处HDI衍生物生产基地。

2025年8月13日，科思创与康睿母公司PTTGC签署收购协议。经过近11个月的跨国并购审查，2026年7月1日，交割正式完成。

两座工厂各拥有1.2万吨/年HDI衍生物产能，分别坐落在东南亚制造业中心（泰国罗勇府）和北美化工重镇（美国得克萨斯州弗里波特）。

"通过在泰国和美国增设生产基地，我们得以强化区域生产能力，提升就近向客户供货的水平。"
—— Thomas Roemer，科思创涂料与胶粘剂事业部负责人

这笔收购的战略逻辑非常清晰——科思创不需要控制HDI单体（单体由万华的法国基地供应），只需要拿下靠近终端客户的衍生物产能。泰国工厂服务亚太汽车漆和电子涂层市场，美国工厂服务北美重防腐和船舶涂料市场。

"你拿源头，我拿渠道。"

至此，康睿旗下的全部HDI资产被两大巨头瓜分殆尽：

资产收购方核心产能

法国格勒诺布尔

万华化学

7.9万吨单体 + 2.4万吨衍生物

泰国罗勇

科思创

1.2万吨衍生物

美国弗里波特

科思创

1.2万吨衍生物

康睿（Vencorex）——正式退出历史舞台。

4

全球HDI产能版图：双寡头+中国50万吨"虎视眈眈"

康睿倒下之后，全球HDI行业的竞争格局发生了根本性重塑。

万华化学

~30万吨/年

法国7.9万吨单体 + 国内产能

全球HDI产能第一

科思创

~21万吨/年

全球原有产能 + 泰美两厂

守住海外高端基本盘

第二梯队：中国本土军团——50万吨产能"虎视眈眈"

据买化塑研究院统计，目前中国规划的待投产HDI产能合计已超过50万吨。

美瑞新材：现有10万吨/年，远期规划30万吨/年

江苏扬农：10万吨/年HDI项目已环评公示（2026年初）

东方盛虹：同步推进HDI项目布局

这意味着，未来3-5年，中国HDI总产能可能从目前的约15万吨飙升至60万吨以上——增长4倍。

全球HDI行业正从过去的"四家寡头垄断"，演变为"万华+科思创双龙头对峙 + 中国多厂商同台竞技"的新格局。

5

科思创的"另一盘棋"：132万吨MDI+私有化后的野心

把视角拉远一点，科思创在HDI领域的收购，只是它最近一系列密集动作的冰山一角。

6月30日，就在科思创完成HDI收购的前一天，它宣布了另一项更宏大的投资计划：

上海漕泾

66万吨

MDI新装置 · 2030年投产

阿联酋鲁韦斯

66万吨

MDI · 可行性研究中

两套装置合计新增 132万吨 MDI产能

科思创目前全球MDI总产能约177万吨/年。如果132万吨新产能全部落地，总产能将跃升至约309万吨/年，一举超越巴斯夫（约207万吨/年），成为全球第二大MDI生产商——仅次于万华化学（450万吨/年）。

而这一切的背后，是一个新主人的意志。

2025年12月，阿布扎比国家石油公司（ADNOC）旗下XRG完成对科思创的要约收购，持股超过95%。2026年5月，科思创年度股东大会批准强制挤出合并，正式从法兰克福交易所退市。

退市后的科思创，不再受季度财报的压力，反而加速了产业扩张。

ADNOC正在构建一条"中东原料—科思创技术—全球市场"的新型化工价值链。

6

对中国意味什么？

康睿倒下，万华抄底，科思创加码——这三件事叠加在一起，对中国精细化工行业意味着三件事：

一、HDI"卡脖子"时代正式终结

过去数十年，中国HDI高度依赖进口。高端汽车漆、重防腐涂料用HDI衍生物，几乎被科思创、巴斯夫、康睿三家外资垄断。如今万华化学拿下全球最大HDI单体产能，加上美瑞新材、扬农、东方盛虹等本土企业崛起，中国HDI正在从"进口替代"走向"自主可控"。

二、中国正在成为全球异氰酸酯的"绝对中心"

不只是HDI。在MDI领域，万华化学450万吨/年的产能已稳居全球第一，占全球份额超33%。科思创也在把新产能建在中国（上海66万吨）而不是欧洲。全球异氰酸酯的产能重心，正在不可逆转地向中国转移。

三、但"内卷"的风险也在逼近

50万吨HDI规划产能，加上万华和科思创的存量扩张，未来中国HDI市场可能面临产能过剩和价格战。如何在产能扩张的同时保持技术壁垒和产品差异化，将是中国企业需要回答的下一个问题。

「精化观察」

康睿的死亡不是偶然，而是欧洲化工系统性衰退的又一个缩影。

2026年以来，全球化工企业发布的裁员计划已超过12,500人：陶氏化学裁员4,500人并永久关停德国裂解装置；巴斯夫累计减员4,800人，77亿欧元出售涂料业务；赢创再裁3,200人。欧洲化工的能源成本劣势，已经不是"周期性困难"，而是"结构性崩塌"。

每一次欧洲巨头的倒下，都变成了中国企业的"战略补给"。

万华120万欧元买下康睿法国核心资产，获得7.9万吨/年HDI单体——这不是运气，而是十年布局（2011年收购宝思德化学）的厚积薄发。科思创选择在中国建66万吨MDI新装置而不是欧洲——这是用脚投票。

未来五年，全球异氰酸酯行业的座次将彻底重写：

万华化学

MDI 450万吨HDI 30万吨

科思创

MDI 309万吨HDI 21万吨

巴斯夫

MDI ~207万吨正在"瘦身"

中国本土军团：HDI 50万吨+规划产能，虎视眈眈。

一个旧王倒下，两个新王上位，一群挑战者入场。HDI行业的"中国时间"，已经开始了。

数据来源

科思创官方公告（2026.7.2）| 慧聪化工网/买化塑研究院（2026.7.6）| 法国里昂商事法院裁定（2025.4.10）| 康睿（Vencorex）官方产能披露 | 上海市化工区管委会公告（2026.7.3）| 中化新网（2026.7.6）| 涂赢天下（2026.7.3）