全面终止评级！嵊州城投背负509亿有息负债，经营现金流不足千万难覆盖短期偿债重压

嵊州市城市建设投资发展集团有限公司（以下简称“嵊州城投”）目前呈现融资推进与经营偿债承压并存的两极分化格局，多重风险问题引发债券市场高度关注。作为嵊州市基建建设、国资运营核心主体，公司虽有新增融资落地渠道，但同时面临评级终止、业绩下滑、债务高企等问题。

嵊州城投仍维持融资渠道畅通。据上交所披露，嵊州城投2026年面向专业投资者非公开发行公司债券（第二次）项目状态已更新为“已受理”。该期债券拟注册规模23.8亿元，为私募品种。

嵊州城投已与上海新世纪资信评估投资服务有限公司（以下简称“上海新世纪”）终止全部评级合作，终止理由为公司业务发展及存续期管理需求。合作终止后，公司主体AA评级及多只存续债券AA+债项评级全部停止更新。

嵊州城投主营业务持续走弱，盈利能力大幅下滑。据2025年债券定期报告，公司盈利指标双降：全年营业收入15.06亿元，同比下降13.91%；净利润2.78亿元，同比下降15.41%，核心主业经营能力持续弱化。

此外，截至2025年末，公司有息负债首次突破500亿元，达509.11亿元，同比增加16.66%；其中短期有息债务230.14亿元，占比45.20%，短期偿债压力极大。然而，2025年公司经营活动现金流净额仅928.10万元，较2024年28.90亿元同比暴跌超99%。短期兑付压力与千万级经营现金流形成极致反差。

23.80亿私募债获受理，终止评级服务

2026年6月23日，上交所公司债券项目信息平台披露，嵊州城投2026年第二期面向专业投资者非公开发行公司债项目审核状态变更为“已受理”。该期债券计划发行规模23.8亿元，发行类型为私募公司债，承销机构由浙商证券、国金证券担任。

上图来源：上交所网站

企业预警通统计数据显示，当前，嵊州城投存量存续债券合计12只，债券总规模94.30亿元；其中私募债余额80.80亿元，占全部存量债券比重达85.68%。

上图来源：嵊州城投公告

与本次发债申报形成鲜明对照的是，距离该项目获受理半年前，嵊州城投曾在2026年1月发布公告，宣告终止同上海新世纪的评级合作。本次终止评级覆盖发行主体自身，同时涉及4只存量债券，分别为19嵊州债02、23嵊州城投债01、19嵊州债01、22嵊州城投债。

上海新世纪2025年6月27日出具的最新一期跟踪评级文件显示，嵊州城投主体信用评级为AA，评级展望稳定，前述四只存续债项信用评级均为AA+。也就是说，终止评级合作前，该城投主体及对应债券公开信用评级表现平稳。

针对终止评级一事，嵊州城投表示，公司结合自身业务发展、债券发行及存续期管理实际需求，经与评级机构协商一致后作出该项安排。公告同时作出表态，此次终止评级不会对企业日常运营、经营活动、偿债水平形成重大负面影响，存量债券兑付计划亦不会因此出现实质性变动。

有息债务突破500亿，经营现金流仅有920万

公开资料显示，嵊州城投成立于2000年9月，注册资本18亿元，控股股东为嵊州市投资控股有限公司。公司主业覆盖嵊州市城市基础设施建设、安置房销售、供排水及国有资产运营等领域。

不过，这家承担地方城市建设职能的区域城投平台，经营出现近年少见的大幅下行态势。

2025年度财报数据显示，嵊州城投全年营业收入15.06亿元，同比下滑13.91%；当期利润总额3.04亿元；净利润2.78亿元，同比降幅达15.41%，旗下主营板块收入规模萎缩。

分板块来看，公司工程施工板块收入1.52亿元，同比回落27.16%；污水处理业务收入同比下降11.14%；房屋销售收入仅1,001.08万元，同比大幅缩水86.51%。与此同时，公司自来水供水、物业服务两项业务分别实现营收1.32亿元、2.48亿元，增幅仅2.40%、1.70%，微弱增量难以对冲其余板块营收大幅缩水带来的整体经营下行压力。

另一项值得关注的数据为政府补助对企业利润的支撑作用：2023年至2025年，嵊州城投累计收到各类政府补助资金51.83亿元，仅2025年度补助金额便达到18.99亿元。扣除该项补助收益后，企业账面盈利水平将进一步走低。

营收规模持续收缩的背景下，企业债务规模并未同步压降，债务端压力进一步凸显。

截至2025年末，公司资产总额1144.48亿元，负债总额632.30亿元，资产负债率55.25%。当期有息债务规模突破500亿元，合计509.11亿元，较上年同期增长16.66%。债务结构拆分来看，短期有息债务230.14亿元，占有息债务总额比重45.20%；长期有息债务278.97亿元，占比54.80%。短期债务规模已接近长期债务，债务期限错配、结构失衡问题突出。

衡量短期偿债能力的核心指标同步走弱，企业流动性缓冲空间持续收窄。2025 年末，公司流动比率下滑至0.94倍，速动比率降至0.55倍；对比2024年末1.10倍、0.60倍两项数值，短期偿债能力有所下降。

现金流层面同样显现压力。2025年，公司经营活动产生的现金净流入仅928.10万元，2024年该项数值为28.90亿元，两年数据差距悬殊。现金流大幅回落的原因为支付其他与经营活动有关的现金增加所致。投资活动现金流净额为-61.54亿元，2024年为-64.27亿元，投资资金缺口虽小幅收窄，但整体支出规模仍处于高位。筹资活动现金净流入57.52亿元，同比增幅35.96%，资金来源以新增借款为主。

记者：贺小蕊

财经研究员：赵强

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