途虎养车拟赴美双重上市：港股上�...

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（来源：中善讲资本）

近日，途虎养车（09690.HK）发布公告称，公司已就拟议的代表公司A类普通股的美国存托股份ADS，于美国首次公开发行及上市，向美国证券交易委员会秘密提交F-1表格注册声明草稿，并已根据适用中国法律法规向有关监管机构提交备案。

这意味着，继2023年9月登陆港交所后，途虎养车正在推进赴美双重上市计划，资本市场战略进入新的实质性阶段。

需要注意的是，途虎养车此次拟推进的是双重上市，并非从港股退市后转战美股。若后续顺利完成，公司将有望同时在香港与美国两个资本市场挂牌交易，进一步扩大投资者覆盖范围，提升股份交易流动性，并增强公司在全球资本市场中的定价弹性。

据公开报道，途虎养车相关负责人表示，此次计划赴美双重上市，目的是充分利用公司上市地位，同时触达国内外两个资本市场，扩大投资者范围，提高交易流动性，更好地服务股东利益。

一、从港股IPO到美股递表，途虎养车进入资本战略第二阶段

途虎养车成立于2011年，是中国领先的线上线下一体化汽车服务平台。2023年9月，公司以“汽车独立售后服务市场第一股”身份登陆港交所。

对于一家消费服务平台型企业而言，港股上市解决的是进入公开市场的问题；而此次赴美双重上市，更多指向公司在全球资本市场中的估值修复、流动性提升和投资者结构优化。

根据SEC相关规则，境外已上市企业可非公开提交注册声明草稿，即通常所说的“秘密递表”。在这一阶段，相关文件并不会立即向市场公开，监管机构可私下进行多轮问询和修改。公开资料显示，目前途虎养车拟议发行的ADS数量及价格区间尚未确定，上市仍须取决于监管审核、资本市场环境及其他因素。

从资本市场逻辑看，途虎养车赴美上市并不只是增加一个交易地点，而是在寻找更适合自身商业模式的定价市场。

二、8008家门店、1.62亿注册用户，基本面支撑双重上市

途虎养车之所以选择在此时推进美股上市，与其业务基本面的扩张有关。

根据公司2025年年度业绩及公开资料，2025年途虎养车实现总收入约165亿元，同比增长11.5%；毛利额达40亿元；调整后净利润约7.0亿元。

门店规模方面，截至2025年12月31日，全球途虎工场店数量达8008家，全年净增1134家。根据灼识咨询统计，途虎所管理的汽车服务门店规模位居全球第一。

在境内市场，途虎工场店已覆盖全国324个地级行政区、1953个县级行政区，低线城市和县域市场成为其继续扩张的重要方向。

用户规模方面，截至2025年末，途虎注册用户数达1.62亿，全年交易用户数达2840万，同比增长17.7%；年复购率升至65%，App月活用户同比增长15.5%至1380万。

这组数据说明，途虎养车并非单纯依靠概念推动资本故事，而是已经形成了较大规模的门店网络、用户基础和交易场景。

三、港股估值承压，赴美上市或指向估值修复

途虎养车选择赴美双重上市，一个重要背景是港股市场对消费服务类平台的估值仍相对谨慎。

公开报道提到，途虎养车2023年9月上市首日市值约240亿港元，此后港股市场对消费服务类平台定价持续偏保守，公司市值一度回落至百亿港元附近。尽管2024年4月被纳入港股通，获得南下资金通道，但估值提升并不明显。

有分析认为，港股以机构投资者为主导，对汽车后市场赛道存在一定“结构性折价”。相关报道提到，途虎养车2025年市盈率约13.3倍，2026年预计降至9.8倍，低于部分美股同业平均水平。

相比之下，美股市场长期存在汽车后市场、消费服务、平台经济和连锁服务类公司定价样本。AutoZone、O’Reilly等美股汽车后市场企业，已经形成相对成熟的投资者认知体系。公开报道显示，AutoZone、O’Reilly目前市值分别约522亿美元、763亿美元。

因此，途虎养车赴美上市的核心看点之一，是其能否在美股市场获得更接近“线上线下一体化汽车服务平台”的估值认知，而不是仅被视为一家中国汽车维修服务商。

四、15亿港元回购计划同步推出，释放估值管理信号

值得关注的是，在递交F-1表格注册声明草稿的同一阶段，途虎养车还发布了股份回购计划。

据公开资料，公司拟于2028年7月底前，在公开市场回购并注销不少于5000万股A类普通股，总金额不超过15亿港元。

这一动作释放出两个信号：

第一，管理层认为当前股价或估值水平并未充分反映公司内在价值。

第二，公司希望通过回购减少流通股本、稳定股东预期，并为未来美股发行定价争取更好的市场基础。

对于港股上市公司而言，回购与双重上市同时推进，往往意味着公司正在主动进行市值管理、资本平台拓展和投资者结构优化。

五、汽车后市场出海，产业逻辑开始外延

途虎养车此次赴美上市，也不只是资本层面的动作，还与中国汽车产业链出海的大趋势有关。

随着中国汽车出口持续增长，整车出海之后，围绕轮胎、机油、维保、配件、数字化供应链、门店管理系统等环节的汽车后市场服务，也在寻找海外落地场景。

途虎养车已经开始试水海外市场。公开资料显示，截至2025年末，途虎在马来西亚巴生谷区域的加盟工场店已投入运营，运营中及筹备中的门店数量超过10家。

不过，与全球汽车后市场巨头相比，途虎养车的海外业务仍处于早期阶段。能否把中国市场验证过的“线上平台+线下门店+供应链+数字化运营”模式复制到海外市场，仍需要时间验证。

六、新能源业务增长，但盈利压力仍需关注

途虎养车的增长亮点中，新能源业务是一个重要方向。

公开资料显示，2025年途虎新能源交易用户数达427万，同比增长60%，在总交易用户中占比超过15%；公司全年上线14个标准化保外专修项目，为新能源车维保业务规模化拓展打下基础。

但挑战同样存在。

一方面，国内汽车后市场竞争仍然激烈，消费者对高性价比产品和服务的需求增强，企业可能需要通过更积极的定价策略巩固市场份额。

另一方面，新能源汽车渗透率提升后，传统燃油车部分维保需求频次可能下降，汽车后市场的服务结构也将发生变化。

这意味着，途虎养车未来的增长不只是门店数量继续增加，而是要在新能源维保、快修、事故维修、供应链效率和海外复制能力上继续证明自身价值。

中善资本观察

中善资本认为，途虎养车此次秘密递表美股，至少反映出三个资本市场信号。

第一，港股上市公司正在主动寻找多资本平台定价机会。对于部分已在港上市、但估值未被充分释放的企业而言，美股双重上市可能成为提升流动性、拓展投资者基础和争取估值修复的重要路径。

第二，消费服务平台的估值逻辑正在重新分层。资本市场不再只看用户规模和门店数量，而是更关注平台能否形成稳定复购、供应链效率、盈利能力、全球复制能力和长期现金流。

第三，中国汽车后市场正在从本土竞争走向全球叙事。途虎养车拥有8008家工场店、1.62亿注册用户和165亿元年收入，这些数据构成其赴美上市的基本面支撑；但未来能否真正获得全球投资者认可，还要看其是否能把中国市场模式复制到海外。

从港股上市，到秘密递表美股；从门店扩张，到海外试水；从15亿港元回购，到寻求美股定价，途虎养车正在推进的不只是一次资本市场动作，而是一场围绕估值、流动性、全球化和股东回报的综合布局。

对于途虎养车而言，港股给了它公开市场身份；美股则可能成为其重新讲述汽车后市场平台故事的新舞台。

但资本市场最终看的不是故事本身，而是故事背后的持续兑现能力。

未来，途虎养车能否在美股市场获得更高估值认可，能否在海外市场复制国内模式，能否在新能源时代继续保持汽车后市场龙头地位，将成为市场持续关注的核心问题。

中善资本认为，途虎养车赴美双重上市，是中国消费服务平台出海与资本重估的一个典型样本。港股上市公司未来的竞争，不只在上市那一刻，而在上市之后如何持续融资、持续增长、持续被全球资本市场理解。

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