银行存贷比为何腰斩？不良核销与国债持有，才是日本隐藏真相

企业和个人对贷款的需求，会通过银行放贷带来货币存量增加。基于这一逻辑的货币理论，被称为内生货币供给理论。银行并不具备在任何时候任意增加货币存量的控制能力。

此外，“货币存量增加会导致物价上涨”这一逻辑，实际上并不成立。在当前货币制度下，货币是从市场内部内生供给的；而量化宽松政策和现代货币理论所依据的外生货币供给理论，则将因果关系倒置了。看上去有吸引力的论点，往往因为解释简单易懂而被接受为常识，但现实中的真相，常常无法用“常识”来解释。

日本银行的存贷比一直在下降，从1990年接近100%，降至如今约60%。人们普遍认为，背后原因是日本少子老龄化，以及银行贷款需求下降。但这些看法同样是误解。迄今为止，相关研究表明，银行资产负债表上不良贷款的直接核销和消灭，以及商业银行和日本中央银行对新发行日本国债的吸收或持有，正在导致存贷比下降。

研究中重要的不只是结论，还有方法和认识论。是通过追踪各类经济主体资产负债表的变动来解释现实状况，并在此基础上尝试构建理论。能够保障方法多样性的研究机构十分珍贵，

长期以来，人们一直说日本过去30年处于通缩经济之中，通缩压制了国内生产总值增长。但严格来说，日本在泡沫经济破裂后从未真正陷入通货紧缩。很多人似乎被告知，居民消费价格指数等价格指标持续上升就是通货膨胀，持续下降就是通货紧缩，但货币理论并没有这么简单。

所谓通货紧缩，是指物价每年下降5%或10%，并且这种下降是由货币短缺造成的。过去30年，日本货币存量的增长率远高于国内生产总值增速。其主要原因是日本国债的货币化，因此，阻碍日本物价上涨的并不是货币短缺。

相反，由于生产率提高、价格竞争加剧、廉价进口增加以及劳动者实际收入下降等实体经济结构变化，物价一直难以上涨。日元对外价值下跌，也就是日元相对其他货币的购买力减弱，或者企业垄断、寡头化加深从而提高价格竞争力的条件下，物价才会开始上涨。

把物价波动看作货币现象，还是看作经济结构现象，两者之间有重大差别。认为可以通过量化宽松刺激经济的逻辑，近乎童话。那种只靠“永不放弃”之类精神口号或“努力就行”的思路，并不值得赞同。随着对货币经济学研究的深入，越来越能意识到，货币对经济施加影响有多么困难，也越来越感到产业结构和实体经济相对于货币市场的主导地位。

近来，现代货币理论在全球成为热门话题。与“现代”这一名称相反，现代货币理论实际上是一种向“江户时代”倒退的观念。江户时代的货币制度虽然以金、银、铜等金属为基础，但各藩也会发行自己的货币，也就是政府票据、藩札。你知道《西乡的钱币》这篇短篇小说吗？它出自十分受敬仰的日本著名小说家松本清张之手。

藩札是由统治者从市场外部投放的政府票据。现代货币理论在某些方面是正确的，例如它用资产负债表展开讨论，以及对现代银行职能的部分解释。考虑到当今日本财政赤字规模巨大，现代货币理论会吸引不熟悉货币经济学的人，也并不奇怪。

但现代货币理论要么混淆了银行券的世界与政府票据的世界，要么是在有意调换问题。现代货币理论支持者声称，供给出来的货币是政府债务的另一面，因此有必要不断增加政府债务来创造有效需求，直到实现充分就业。现代货币理论虽然在诸多局部论述中借用了内生货币供给理论的解释来强调自身的正确性，但其整体逻辑仍然处于外生货币供给理论的框架内。

充分就业之类目标，作为经济政策通常是值得追求的，但这种“善意”也可能产生相反效果。如前所述，增加货币数量并不会改善经济。就像身体长大后，体内循环血液的总量会由身体自身生成一样。试想一下，如果有人告诉你，通过强制输血增加循环血量，就能让身体变得更大，会发生什么？即便不是持证医生，也明白这种做法有害无益。

货币理论是一种构成性理论，它的意义只有在对整体经济学理论作出贡献时才能体现出来。从树木看森林的研究，与从森林看树木的研究，会在相互交融中不断发展。在日本中央大学本科和研究生阶段，得以在不被流行论点和流行方法裹挟的情况下，打下作为研究者的基础。今后，希望积极参与历史经济研究、计量经济学、宏观经济学、社会经济学等领域的合作研究和联合研究，也希望拓展到经济学之外的领域。

现阶段，值得担心的是日本经济面临被做空的可能性正在上升。所担忧的是，日本当前包括货币政策在内的经济政策，过于关注国内参数和选票，导致某种意义上的国家内向化。可以推测，日本面临的问题将是：在利率政策已无空间、累计财政赤字达到国内生产总值200%的情况下，如何与日元浮动汇率制度以及资本自由流动并存。

如果投机者或对冲基金真的开始做空日元，日本财务省将不得不通过买入日元、卖出美元来对冲压力。但毫无疑问，投机者会使用杠杆。尽管官方之间存在货币互换安排，但可以预见，有限的外汇储备将难以承受市场压力。因此，需要考虑这样一种可能性：20世纪90年代后期袭击东亚国家的货币危机，也可能在日本发生。

对于开放经济中的货币化经济而言，重要问题并不只是狭义上的对外关系和产业竞争力，而是能否创造出由想象力驱动的市场和商业模式，以及与海外之间的利差。