北京
暑期刚至，华尔街的辩论热度已经先一步升温。一份来自美国银行的最新策略报告，让市场重新陷入一个经典问题的争论：人工智能板块到底有没有泡沫？数据显示，所谓“AI十大巨头”目前在标普500指数中的合计权重已攀升至41%，这个数字恰好与世纪之交互联网泡沫时期科技与电信板块的占比持平。
美国银行策略师列出的这十家公司覆盖了AI算力基础设施、模型研发与终端应用的全产业链。具体名单包括英伟达、微软、Alphabet、亚马逊、Meta、苹果、特斯拉、博通、美光科技以及超威半导体。41%的集中度放在任何历史时期看，都是一个值得警惕的极值水平。
但另一个同样紧迫的信号来自就业市场。六月非农数据与耐克令人失望的财报，在不少投资人眼中强化了同一个判断：美国经济正深陷K型分化的结构困境。所谓K型经济，描绘的是一道向上的轨迹与一道向下的轨迹同时并存的状态。上行的一端是持有股票和房产的富裕白领阶层，他们的财富随着资产价格水涨船高；下行的一端则是低薪劳动者、体力工作者以及小企业主，他们面对的是持续的财务停滞、岗位流失和生活水平下滑。
美银的数据激起的第一层浪花是历史重演的担忧。2000年初，任何一家公司只要在名字后面挂上“dot-com”后缀，估值就能疯狂飙升。如今看到41%这个熟悉的数字，不少投资者本能地警觉起来。延续这种担忧的另一个观察点来自存储芯片领域。被视为2026年AI核心标的的美光科技与闪迪，近期在二级市场上的走势并不好看，这为看空者提供了新的论据。
不过，也有声音明确反对将今天与互联网泡沫画上等号。比安科研究公司总裁吉姆·比安科从宏观层面解读了K型经济的持续逻辑。他认为，驱动经济上端增长的核心动力来自资产价格的整体上涨，这里说的不只是股票，还包括房地产以及其他类型的资产。“所以问题的关键变成了你拥有资产，还是不拥有资产？你有自己的房子，还是在租房？”比安科直言，只要资产价格持续走高，这种分化就会继续下去。拥有房产和投资组合的家庭处境尚可，而靠工资过活、每月付房租的人面临的是截然不同的现实。
针对AI泡沫会否重演2000年式崩盘的问题，Slatestone Wealth首席市场策略师肯尼·波尔卡里给出了更明确的反对意见。他承认部分个股的估值确实已经被拉得过高，对此他有所担忧，但他完全不在“这次会像1999年和2000年那样破裂”的阵营中。“这个故事不是当年互联网泡沫的故事，”波尔卡里强调，当前所处的AI阶段与世纪之交存在本质区别。当年的疯狂在于任何一家公司只要贴上网络标签就能获得匪夷所思的定价，而今天站在聚光灯下的，是“真正拥有真实产品的真实公司”。
两种声音交织之下，留给市场的是一道需要持续验证而非即刻给出答案的题目。41%的集中度是事实，K型分化是正在发生的现实，而“这次是否不一样”的辩论还远没有到能下结论的时候。
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