年费最高20万变“烫手山芋”？开源、东北等券商集中解约新三板企业，市场化出清加速

界面新闻记者 | 陈靖

近期，新三板持续督导领域出现批量解约态势。

6月26日，东北证券（000686.SZ‌）公告显示，拟与天成源通（871875.NQ）终止持续督导关系，该公司已连续6年未按协议约定支付督导费用。双方自2017年签订督导协议以来，东北证券已先后三次发出书面催告，截至首次催告送达满三个月，企业仍未足额补缴费用，已完全满足单方解约的规则条件。

开源证券同期宣布与博瑞生物（872404‌.NQ）解除督导协议，后者累计欠费时长已达2年。不同于单纯的资金周转问题，博瑞生物目前已因融资性债务纠纷导致全部银行账户被司法冻结，2025年年报被审计机构出具保留意见，持续经营能力存在重大不确定性；财务数据显示，公司当年营收同比下滑37.14%，净利润由盈转亏，经营现金流几近枯竭。

国泰海通（‌601211.SH）的存量项目优化节奏更为密集，仅5-6月就先后对多家欠费企业启动解约程序，其中部分企业因未按期披露年报已处于停牌状态。

据全国股转系统公开信息统计，2026年以来全市场已有11家挂牌公司收到主办券商的单方解约通知，涉事企业普遍将“经营困难、现金流紧张”作为无法缴费的核心原因。

从费用规模来看，新三板持续督导年费并不高昂。头部券商对合规性较好的企业收费多在每年10万-20万元区间，中小券商为抢占市场份额，往往将价格压至5万-10万元。但对深陷亏损的挂牌企业而言，这笔维持挂牌身份的基础开支，已成为无力承担的刚性成本。

券商之所以对十万元级别的欠费“零容忍”，背后是新三板持续督导业务投入产出比的持续倒挂，以及项目价值逻辑的根本转变。

“很多人觉得督导费是稳赚的小钱，但实际工作量和合规成本并不低。”一位资深投行人士告诉界面新闻，“挂牌公司所有公开披露文件都需主办券商事前审核，督导人员需定期完成现场核查，还要随时应对监管问询、风险排查等突发工作，人力投入与执业责任并不比A股上市公司督导轻。”

上述投行人士进一步告诉界面新闻，全行业新三板业务收入在投行总收入中的平均占比仅3%-5%，非聚焦该领域的券商占比甚至不足1%。过去，券商普遍将新三板督导作为“种子业务”布局，核心逻辑是储备优质中小企业，等待其北交所转板、并购重组等后续业务机会。但随着部分企业经营持续恶化，不仅彻底失去了后续业务转化的潜力，长期欠费还形成了坏账风险，甚至可能因企业合规问题牵连券商的执业评价。

“当企业既无法贡献持续收入，也不具备长期业务价值，还可能带来合规风险时，主动终止合作就成了最理性的选择。这也意味着，券商对新三板项目的考核逻辑，已从过去的‘拼数量、占份额’转向‘重质量、算效益’。”他对界面新闻表示。

券商能够集中启动单方解约，依托的是2020年全国股转公司修订的《主办券商持续督导工作指引》。该规则首次明确了主办券商的单方解约权：挂牌公司累计两年未缴纳督导费、经三次书面催告满三个月仍未补缴，且券商近12个月不存在相关执业违规处罚的，即可按程序单方解除协议。

这一机制的设计初衷，并非单纯保护券商权益，而是通过市场化手段实现挂牌企业的优胜劣汰。根据规则，企业被解除督导协议后，若三个月内无法找到新的主办券商承接，将被强制终止挂牌。这意味着，无力维持基本挂牌成本的绩差企业，将通过市场化路径自然出清，无需监管层强制退市。

界面新闻注意到，新三板的质量提升正在从“入口”和“出口”两端同步推进。前端审核层面，2023-2025年，企业从受理到完成挂牌的平均时长从76天延长至97天，审核中对财务真实性、资金流水、客户供应商穿透核查的力度持续加强，严格筛选具备创新能力和成长性的企业；后端退出层面，除了主动解约带动的市场化出清，常态化退市机制也在持续完善。

开源证券北交所研究中心总经理诸海滨表示，新三板是多层次资本市场的重要塔基，截至6月中旬已累计向境内外交易所输送近900家优质企业。通过入口严审、出口畅通的机制设计，能够让资源更多向具备成长性的创新型企业集中，进一步提升市场整体的服务效能。

谈及集中解约潮带来的短期市场影响，一位资深新三板从业者对界面新闻表示，最直接的冲击来自挂牌主体的阶段性集中收缩。目前触发单方解约的企业普遍深陷经营困境、合规瑕疵较多，大多不具备吸引其他券商承接的资质，很难在三个月的窗口期内找到新的主办券商，后续大概率将集中进入终止挂牌程序。

“中小投资者的权益保障是另一重需要重点关注的问题。”上述新三板从业者表示，企业一旦终止挂牌，股权的公开交易渠道将大幅收窄，中小股东很难通过公开市场顺畅完成退出。如果企业本身已经资不抵债、持续经营能力存在重大不确定性，投资者很可能面临实际的投资损失，这也要求监管层面同步配套股份回购、股东权益保护等相关机制，做好出清过程中的风险缓释。

此外，业务结构单一的中小券商也将面临短期经营压力。“不少中小券商过去靠跑马圈地积累督导项目数量，靠薄利多销维持业务运转。现在主动清退低效、欠费项目后，对应的督导佣金收入会直接缩水，这类机构需要尽快调整业务逻辑，从拼规模、占份额转向挖掘优质项目的全链条服务价值。”他告诉界面新闻。