绽妍生物赴北交所上市 研发投入低、销售费用持续攀升

中经记者 钟楚涵 孙吉正 上海报道

近日，绽妍生物科技股份有限公司（以下简称“绽妍生物”）披露招股说明书，准备赴北交所上市。在去年9月，绽妍生物刚刚挂牌新三板。招股书显示，绽妍生物在国内率先实现重组贻贝粘蛋白规模化量产。目前绽妍生物主要拥有化妆品和医疗器械类两大业务板块。

与此同时，在企业经营层面，与同行业公司相比，绽妍生物也面临销售费用率偏高、同时研发费用率偏低的问题。对于IPO以及公司经营相关问题，7月3日，绽妍生物方面向《中国经营报》记者表示：“目前公司处于IPO上市阶段静默期，现阶段暂不便接受深度访谈。”

赴北交所上市

根据招股书介绍，绽妍生物从事皮肤学级护肤品、生物医用材料和生物活性原料的研发、生产和销售。目前，绽妍生物拥有专注肌肤修护的品牌“绽妍”、专注婴童功效护肤的品牌“绽小妍”以及专注生物活性复合酸的品牌“德菲林”。根据灼识咨询，按照2025年销售额排名，绽妍生物在中国皮肤屏障修护医用敷料市场主要竞争者中排名第3；中国皮肤学级护肤品市场主要竞争者中排名为第10至15名。

对于前往北交所上市，艾媒咨询CEO张毅向记者表示：“绽妍生物先挂牌新三板再申报北交所，核心是自身营收、净利润刚好达标北交所上市硬性财务门槛，不满足创业板、科创板体量与创新指标；公司以重组贻贝粘蛋白合成生物材料为核心，契合北交所扶持专精特新生物科技企业的导向；同时登陆北交所可低成本拓宽融资渠道，补足线上品牌推广、原料扩产资金，且前期新三板挂牌完成规范治理，缩短IPO辅导周期，避开竞争激烈的主板赛道，快速借助资本市场放大差异化原料优势。”

在营收规模上，2023年至2025年，绽妍生物分别实现营收4.86亿元、5.97亿元、7.47亿元，归属于母公司股东的净利润分别为0.68亿元、0.74亿元、0.93亿元；扣非后归属母公司股东的净利润分别为0.50亿元、0.64亿元、0.73亿元。

在业务上，化妆品业务以及医疗器械类业务是绽妍生物两大核心业务。其中，近年来绽妍生物化妆品业务规模持续增长，同时医疗器械类业务规模几乎停滞不前。2023年至2025年，绽妍生物化妆品业务分别实现营收1.45亿元、2.20亿元、4.01亿元，占比从29.92%提升至53.69%；医疗器械类业务分别实现营收3.37亿元、3.71亿元、3.39亿元，占比从69.28%下滑至45.37%。

对于以上变化发生的原因，张毅表示：“首先，公司主动战略切换，资源全面倾斜高增速化妆品业务，投放、新品开发优先级向妆字号转移；其次，传统敷料赛道竞争白热化，敷尔佳、可复美等头部挤压医院、药房渠道，终端持续促销拉低单品增量；再次，线下医院渠道增长见顶，医用敷料品类复购天花板显现，且医保新政预期压制药房器械动销；最后，医疗器械毛利率虽高但增长弹性弱，公司选择靠大众护肤品拉动整体营收规模，最终导致器械板块收入持平、营收占比逐年走低。”

研发费用占比低于同行业平均

2023年至2025年，绽妍生物销售费用分别为1.84亿元、2.76亿元、3.94亿元，占营收的比例分别为37.91%、46.25%、52.72%。其中，市场推广费用分别为1.33亿元、2.25亿元、3.31亿元，占销售费用的比例为72.17%、81.49%、83.97%。

与同行业企业对比，根据招股书，2023年至2025年，敷尔佳、创尔生物、贝泰妮三家企业销售费用率的平均数分别为40.34%、44.73%、50.30%。相比之下，在2024年以及2025年度，绽妍生物的销售费用率高于以上三家企业的平均数。

对于销售费用率偏高的原因，张毅表示：“费用率偏高核心动因是公司正全力从院线To B品牌转型线上To C大众品牌，抖音、电商平台达人投放、直播推广投入激增，市场推广费占销售费用超八成；同时贝泰妮、敷尔佳等头部已形成稳定品牌心智，获客成本更低，绽妍生物需更高营销投放抢占用户认知。客观看高投放短期拉动化妆品业务爆发式增长，快速完成多品牌矩阵市场教育；但长期风险显著，过半营收消耗于营销挤压利润，盈利模式高度依赖流量投放，若投放收缩则增长失速，且与生物科技企业定位形成错配，可持续性存疑。”

凌雁管理咨询首席咨询师林岳表示：“绽妍生物正处于市场开拓和渠道转型期，需要在抖音等电商平台加大推广力度，在此背景下，市场推广投入持续上升。另外，在从经销转向直销的过程中，也需要大量的营销投入。再次，对比敷尔佳、薇诺娜等品牌而言，绽妍生物的知名度相对比较低，需要进行更高的营销投入才能跑出来。”

值得注意的是，在销售费用率偏高的同时，绽妍生物研发费用又明显偏低。2023年至2025年，绽妍生物研发费用分别为1503.81万元、1372.77万元、1519.65万元，占营收的比例分别为3.09%、2.30%、2.03%。而同期，敷尔佳、创尔生物、贝泰妮三家企业研发费用占比的平均数分别为4.08%、3.76%、4.12%。对比之下，绽妍生物研发费用占比明显低于以上平均数。

日化行业专家白云虎此前曾向记者表示：“功效型化妆品企业在研发上的投入必然需要更多，目前国内头部企业的研发费用占比通常是在3%以上。”

对于绽妍生物研发费用率较低的原因，张毅表示：“绽妍生物研发费用率持续下行，且大幅低于敷尔佳、贝泰妮的平均水平。这属于明显经营短板。公司仅依靠重组贻贝粘蛋白单一原料构筑壁垒，研发投入不足限制新活性原料、多元制剂技术迭代，难以持续拉开与竞品技术差距。对比头部企业，绽妍生物以上结构会逐步削弱长期护城河，后续容易陷入同质化价格竞争。对于企业来说，仅靠单一成分难以支撑多品牌长线发展，也会降低资本市场对其生物科技属性估值认可度，长期需要提升研发预算、丰富在研管线对冲风险。”

在张毅看来，绽妍生物优、劣势并存。张毅表示：“绽妍生物的优势在于，作为国内规模化量产重组贻贝粘蛋白企业，其拥有独家原料专利，同时，绽妍、绽小妍、德菲林三品牌覆盖全人群修护需求，综合毛利率维持高位。其劣势和挑战在于：研发投入不足、营销费用侵蚀利润；医疗器械业务增长乏力；品牌体量弱于敷尔佳、贝泰妮；线上用户心智尚未稳固。”

对于未来发展，张毅表示：“绽妍生物的长期成长空间在于，可以依托独家生物活性原料向下游化妆品、医用耗材、婴童护理持续延伸，完成从原料商到全链路皮肤健康集团转型，但若不能平衡营销与研发投入、优化渠道结构，将长期被困第二梯队，难以突破行业头部格局限制。”

（编辑：于海霞 审核：孙吉正 校对：陈丽）