北京
全球最关键的石油咽喉要道霍尔木兹海峡正在恢复通行，船运量开始回升，一桶桶搁浅的原油重新涌向全球市场。就在各方以为供应恢复将缓解此前持续已久的饥饿状态时，摩根大通商品策略师团队却丢出一个悖论：石油正在滚滚而来，但眼下的市场根本不需要它。
以娜塔莎·卡内瓦为首的策略师在给客户的报告中写道：“无论时间节点如何，有一件事是确定的：一波石油即将涌入市场。而矛盾就在这里——供应激增将迎面撞上一个暂时没有需求的市场。”需求端的崩塌，恰恰来自这两年最大的买主中国。2025年全年，中国购入的原油量远超自身实际所需，一度在全球严重供应过剩的背景下托住了油价底部。如今，中国进口骤然熄火，原本被挤出市场的其他国家终于找到了能买到的油源来维持经济运行，但整个系统的平衡已被打乱。
封锁期间困在波斯湾的成百上千万桶石油重新进场，却丢失了最大的买家。中国的内部石油需求跌得如此剧烈，以至于有官员正在研判：这到底是战争造成的暂时性适应，还是一种更长期的结构性转向化石燃料退坡？策略师们直言：“眼下从霍尔木兹离开的油桶越来越无处可去，除了中国。但中国不买了。直接后果是清晰的——市场面临暂时性过剩风险，被困的石油终于回到一个已经学会在没有它们的情况下运转的系统里。”
然而这并不意味着油价会断崖式下跌。摩根大通团队预计，中国炼油商很可能会重新入市接盘，而此前用尽库存来填补缺口的国家和私营公司也会开启补库存操作，从市场上再次买走原油。但这两股力量都需要时间才能成型。国际能源署预测，2026年全球石油需求将下降110万桶/日，供应过剩的阴云会一直笼罩到2027年。策略师们用了一个极其形象的比喻：“就像一次重大系统崩溃后的电脑，石油市场正在尝试重启。可复杂系统的重启从来不是瞬间完成的，内存残留，进程断断续续，临时文件堆积。在真正稳定之前，谁都说不准哪个节点又会触发新的报错。”
正方的乐观在于，物理通道的重新打开总能带来成本的修复和贸易流的正常化；反方的警觉则点出一个残酷事实——需求端已经发生了不可逆的重构。我的判断更接近报告里的“重启隐喻”：市场需要的不是简单地把断掉的管道接回去，而是等待那些消失的采购合同、调整中的炼厂排程和重新校准的国家储备策略慢慢重新对齐。在这个空窗期，油价不会崩盘，但也很难找回方向，它更像一个在安全模式下等待所有驱动加载的操作系统。
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