26T4的利差分析及展望

来源：市场资讯

（来源：颜子琦固收研究）

报告作者：颜子琦 洪子彦

投资要点

7月3日超长特别国债2600004（26T4）续发，我们就投资者较为关心的活跃券切换问题进行探讨。

本次特别国债的利差交易难度相对较大。6月17日在财政部公告特别国债新发行850亿元之后，此前的存量活跃券2600002（以下称26T2）出现阶段性走弱，原因在于市场预期后续的30年特别国债规模很有可能与26T2表现接近，并未出现缩量发行的情况；而后续财政部公布26T4的续发规模只有800亿元之后，市场对其活跃券的预期再次发生了扭转，因此26T4在6月30日之后阶段性表现偏弱，这一点在我们此前的报告中已经有过探讨和左侧提示，详见《关注下一只特别国债缩量发行的可能》。

站在当前怎么看？我们需要提示，7月3日可能有投资者已经开始预期26T4-26T2利差收窄，当天一级发行后26T4成交量明显提升，虽然目前26T4的规模只有1650亿元，但其成交量排名已经成为第一，不排除后续直接成为活跃券的可能性。这一点可以参考今年4月9日的债市行情，当时活跃券260002只有约1220亿元，但成交量排名已经是第一，且收益率偏高。目前26T4最后一期在8月5日发行，可能已经有机构开始提前做利差收窄交易（多26T4，空26T2）。

整体而言，我们认为站在当前26T4相较于26T2已经具备配置性价比，且26T4的阶段性利空可能已经定价完毕，债市整体方面我们依然维持震荡偏多的观点，7月3日央行宣布买断式续作1万亿元，资金收紧或暂告一段落。

风险提示流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期；地缘政治风险加剧。

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本周债市点评

7月3日超长特别国债2600004（26T4）续发，我们就投资者较为关心的活跃券切换问题进行探讨。

本次特别国债的利差交易难度相对较大。6月17日在财政部公告特别国债新发行850亿元之后，此前的存量活跃券2600002（以下称26T2）出现阶段性走弱，原因在于市场预期后续的30年特别国债规模很有可能与26T2表现接近，并未出现缩量发行的情况；而后续财政部公布26T4的续发规模只有800亿元之后，市场对其活跃券的预期再次发生了扭转，因此26T4在6月30日之后阶段性表现偏弱，这一点在我们此前的报告中已经有过探讨和左侧提示，详见《关注下一只特别国债缩量发行的可能》。

站在当前怎么看？我们需要提示，7月3日可能有投资者已经开始预期26T4-26T2利差收窄，当天一级发行后26T4成交量明显提升，虽然目前26T4的规模只有1650亿元，但其成交量排名已经成为第一，不排除后续直接成为活跃券的可能性。这一点可以参考今年4月9日的债市行情，当时活跃券260002只有约1220亿元，但成交量排名已经是第一，且收益率偏高。目前26T4最后一期在8月5日发行，可能已经有机构开始提前做利差收窄交易（多26T4，空26T2）。

整体而言，我们认为站在当前26T4相较于26T2已经具备配置性价比，且26T4的阶段性利空可能已经定价完毕，债市整体方面我们依然维持震荡偏多的观点，7月3日央行宣布买断式续作1万亿元，资金收紧或暂告一段落。

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风险提示

流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期；地缘政治风险加剧。

证券研究报告《26T4的利差分析及展望》

对外发布时间：2026年7月5日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

颜子琦 SAC编号：S0350525090002

洪子彦 SAC编号：S0350525100001

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