上海
AI驱动的存储超级周期加速兑现，SK海力士作为赛道核心龙头，持续受益于供需格局趋紧与技术代际迭代。
尽管SK海力士过去5个交易日下跌8%，据追风交易台，瑞银在7月3日发布的最新报告中仍将其12个月目标价从300万韩元上调至320万韩元。
报告指出，近期股价回调整属短暂现象，后续三大催化剂——长期供应协议落地、HBM4正式量产出货、ADR挂牌后潜在股票回购将推动估值重定价。
盈利预测层面，报告预计公司2026年营业利润达32.7万亿韩元，较一致预期高出约27%；2027年达62.3万亿韩元，超出一致预期约54%。
估值层面，当前股价对应2027年市净率仅2.76倍，隐含长期ROE约31.7%，显著低于瑞银预测的41.9%，反映市场尚未充分定价公司盈利能力的结构性跃升。即便年初至今股价累计涨幅已逾258%，瑞银判断估值修复空间依然充足。
短期修复逻辑明晰：长协锁价、HBM4起量、回购加码
SK海力士短期交易逻辑清晰：回调之后，催化剂仍密集。
首先，公司正加速推进面向超大规模云厂商的修订版长期协议（LTAs），覆盖DDR5与NAND Flash。新合约期限逾五年，锁定约60%–70%的计划出货量与价格，显著提升未来盈利可见度，有助于缓和内存行业周期性波动对估值的压制。
其次，HBM4进展进入关键阶段。报告指出，SK海力士已基本完成最终设计微调，预计于2026年二季度启动对Rubin平台的HBM4大规模出货。尽管三星可能在2027年于HBMbit市场份额上以41%对39%小幅领先，但SK海力士在HBM占DRAM业务收入比重上具备长期优势，预测显示该占比将从2026年的15%提升至2030年的58%。
最后，股东回报叙事逐步强化。ADR上市后，股票回购计划有望启动并逐步加码。市场关注焦点已从股价涨幅本身，转向当前估值是否充分反映更高利润率、自由现金流改善及持续提升的股东回报能力。
看涨存储芯片，DRAM与NAND双线走强
报告对2026年下半年存储芯片合约价格持积极展望。
综合考虑长期协议（LTA）因素及HBM产品影响，该行预测，SK海力士DRAM平均售价（ASP）将于2026年第二季度实现环比增长43%，其中剔除LTA影响的DDR混合ASP环比涨幅更可高达67%；第三、第四季度DRAM ASP料将分别再涨21%和13%。
NAND闪存方面，瑞银预计混合ASP在2026年第二至第四季度将分别环比上涨43%、25%和10%。该行指出，Agentic AI的崛起正从AI服务器对DDR5/LPDDR5、KV缓存及存储用NAND等多个维度显著拉动存储需求。
据此，瑞银预测2027年DRAM比特终端消费量同比增长36%，高于2026年的22%；NAND比特终端消费量增速亦将从20%进一步加快。
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