利率｜6月宏观数据即将披露，如何影响债市？

来源：市场资讯

（来源：固收彬法）

2026

联系人：孙彬彬/隋修平/许帆/陆星辰

重要提示

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摘 要

资金利率顶部拐点基本确认，发行窗口结束、券商“砸盘”可能结束，叠加宏观数据即将出炉，债市调整也可能阶段性结束。聚焦宏观数据影响，每年6月宏观数据都会有冲量，但实际成色越来越弱，考虑到投资增速可能继续下滑、PPI确认见顶、信贷结构欠佳等因素，我们认为宏观数据披露可能驱动债市利率再度下行并挑战前低，建议投资者把握做多机会。

具体来看，我们预计6月工业增加值同比5%，固定资产投资累计同比-4.2%，社零同比0%，CPI同比1.2%，PPI同比4.3%；出口同比20.5%，进口同比25.6%；新增信贷19000亿元，新增社融34000亿元，社融存量同比7.4%，M2同比8.5%。

生产端，今年6月高频数据普遍较弱，尤其是石油化工相关产业链开工率仍处于下行趋势，但生产PMI较高、出口仍有支撑，高技术产业景气度较好。考虑季末冲量影响后，6月工增同比大概率回升。

投资端，预计6月基建投资依旧偏弱，二季度缺项目的情况短期无法逆转，虽然6月新增专项债发行有所加速，但传导至投资端还有待观察；预计6月地产投资低位运行；预计6月制造业投资边际回升，6月新订单PMI环比上升1.3个百分点至51.2%，企业预期表现分化。

消费方面，6月汽车消费依旧偏弱，服务消费略有改善，预计6月社零同比维持低位。物价方面，6月猪肉均价小幅下行、鲜菜均价上行，预计CPI同比基本持平；PMI出厂价格指数、主要原材料购进价格指数明显回落，预计PPI同比继续上行。

外需方面， 6月外需景气边际回暖，出口集装箱运价延续强势，发运强度回升，海外主要经济体制造业景气整体稳健，预计出口仍保持高位。

金融数据方面，预计信贷季节性回升但内生动能依旧偏弱，延续票据冲量。社融增速延续下滑，政府债同比少增，企业债形成支撑。

债市复盘——国债买卖缩量，资金相对平稳。决算报告释放加速发债信号、PMI略超预期、跨季后资金转松较慢、部分机构未签约经纪商导致无法交易、央行买债缩量至100亿元、30Y特别国债发飞等因素构成利空；隔夜逆回购操作利率或较低、买断式逆回购转为放量等因素利多债市。

久期跟踪——久期小幅下行，分歧度上行。7月3日，公募基金久期较6月26日上行至4.60，周度平均值4.59；公募基金久期分歧度上行至0.63。

风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性

报告目录

01

实体经济数据

预计6月工增同比为5%。2022-2025年，6月工增环比与生产PMI和高频数据的相关性不高，主要看季末冲量影响。今年6月高频数据普遍较弱，尤其是石油化工相关产业链开工率仍处于下行，但生产PMI较高、出口仍有支撑，高技术产业景气度较好。考虑季末冲量影响后，6月工增非季调环比将高于前两年，预计工增同比录得5%。向前看，跨季后生产季节性走弱，我们预计7月、8月工增同比录得4.3%、4.8%。

预计一季度实际GDP为4.5%。对于GDP，我们使用生产法进行测算。由于第一产业GDP占比低、波动小，因此基于季节性进行粗略估算；第二产业基于工增和建筑业增加值进行拟合；第三产业基于服务业生产指数进行拟合。分别拟合过后进行加总，并计算同比。

预计6月固定资产投资累计同比-4.2%。基建方面，预计6月基建投资依旧偏弱。一方面二季度缺项目的情况短期无法逆转，虽然6月新增专项债发行有所加速，但传导至投资端的进度还有待观察；另一方面，6月建筑业PMI环比上行0.2个百分点至49%，但绝对水平位于近10年的最低点，水泥、螺纹钢等高频数据也指向传统基建实物工作量依旧偏弱。地产方面，预计6月地产投资低位运行。随着前期政策效果逐步消退，地产销售端有所降温，房企的信用修复和投资意愿依旧较弱。制造业方面，预计6月制造业投资边际回升。6月新订单PMI环比上升1.3个百分点至51.2%；企业预期表现分化，制造业PMI生产经营活动预期指数上行0.4个百分点至54.3%，中国企业经营状况指数下降1.8个百分点至48.67%。综合来看，我们预计6月固定资产投资累计同比-4.2%，7月、8月累计同比读数分别为-3.5%、-2%。

预计6月社零同比0%。6月服务业PMI环比上升0.1个百分点至50.4%。观察高频数据，商品方面，汽车销售仍是主要拖累项，6月1-21日，全国乘用车市场零售91.3万辆，同比去年6月同期下降23%，较上月同期增长7%，今年以来累计零售801.2万辆，同比下降20%；非商品方面，6月地铁出行高于季节性，国内航班有所修复，但仍低于季节性。文旅部数据显示，端午节假期3天，全国国内出游1.24亿人次，同比增长4.4%；国内出游总花费444.56亿元，同比增长4.0%，单人次消费下滑，但总花费保持增长，对社零同比有一定支撑。综合来看，我们预计6月社零同比回升至0%，7月、8月同比读数为0.1%、0.3%。

预计 6 月 CPI 同比 1.2%，PPI 同比 4.3%。CPI 方面，6 月猪肉均价小幅下行、鲜菜均价上行，带动食品项环比回升；6 月国内成品油两次下调，沪金价格大幅下跌，综合来看，6 月 CPI 环比略有下滑，但在去年低基数的影响下，预计 6 月CPI 同比持平在 1.2%。展望未来，猪肉价格企稳信号逐步显现，趋势性反弹还要等到供需层面的实际改善，菜价有望震荡回升，国内油价面临下调，叠加高基数影响，我们预计 7 月、8 月 CPI 同比分别为 0.9%、1%。PPI 方面，6 月出厂价格指数回落 3.7 个百分点至 48.2%，主要原材料购进价格指数回落 6.3 个百分点至54.2%。高频来看，6 月原油现货均价大幅下行，螺纹钢小幅下行，铜价小幅上行，焦煤大幅上行，预计 6 月 PPI 同比读数录得 4.3%。展望未来，这一轮油价上行带动 PPI 环比上行 2-3 个百分点，而随着油价回落至冲突前水平，PPI 环比也将逐步回吐此前的涨幅，我们预计 7 月、8 月 PPI 同比读数分别为 3.5%、2%。

02

进出口数据预测

2.1

预计 6 月出口同比 20.5%

6 月外需景气边际回暖，出口集装箱运价延续强势，发运强度回升，海外主要经济体制造业景气整体稳健。我们预计 6 月出口同比 20.5%，7-8 月出口同比 18.9%、18.6%。

运价运量方面，6 月国内国外运价分化，出口运量延续景气。SCFI 综合指数 6 月月均环比+797 点，较 5 月（+337 点）涨幅进一步扩大，出口集装箱运价连续两月大幅上行，指向出口发运需求维持旺盛；BDI 指数 6 月月均约 2775 点，较 5 月（3049 点）回落约 9.0%，但仍显著高于 2025 年同期（1686 点），同比+64.6%。20 大港口集装箱船离港载重吨方面，6 月（截至 28 日）日均约 104.6 万吨，较 5月（96.7 万吨）回升约 8.2%，亦高于 2025 年同期（100.3 万吨）约 4.3%，出口实物发运强度较 5 月边际转强。

外需景气度方面，海外主要经济体制造业景气整体企稳。6 月美国制造业 PMI（标普季调）降至 53.9%，环比下降 1.2 个百分点，美国制造业扩张动能延续；欧元区制造业 PMI 回落至 51.4%，环比下降 0.2 个百分点，但依旧位于荣枯线上方；日本制造业 PMI 升至 54.8%，环比上行 0.3 个百分点。中国制造业 PMI 6 月回升至50.3%，环比上行 0.3 个百分点、重返扩张区间，其中新出口订单指数升至 50.1%，环比大幅回升 1.5 个百分点、重回荣枯线上方，外需订单景气较 5 月明显改善。

从领先指标看，韩国 6 月前 20 日出口同比+60.4%，虽较 5 月（+64.7%）小幅回落，但仍处高位，显示全球出口链景气延续，半导体、对非美市场出口仍是其主要支撑。结合我国 PMI 新出口订单重回扩张，6 月外需订单与海外景气的背离较

5 月收敛，前期抢出口透支需求的压力有所缓解。出口结构上，对美出口在低基数效应和关税政策趋于缓和的背景下或已边际企稳，对东盟、欧盟及一带一路沿线市场出口维持较强韧性，转出口、转产能现象延续。

汽车出口方面，韩国 6 月乘用车前 20 日出口同比+2.31%，较 5 月（-10.2%）由负转正、明显改善，全球乘用车外需边际回暖；中国汽车出口受益于新能源车海外渗透率持续提升及产能释放，5 月出口同比+39.3%（4 月为+44.2%），后续汽车出

口增速中枢或边际回落但依旧维持高位 。

2.2

预计 6 月进口同比 25.6%

6 月进口运价自高位回落，但月均同比仍处高位，内需景气边际改善但仍在荣枯线下方，叠加去年 6 月进口基数偏低对同比读数形成支撑。综合来看，我们预计6 月进口同比 25.6%，7-8 月进口同比 19.6%、24.4%。

进口运价方面，6 月 CDFI 指数月均约 1509 点，较 5 月（约 1661 点）回落约 9.1%，但仍显著高于 2025 年同期（约 1029 点），同比+46.6%；值得注意的是月内运价大幅下行，6 月末已回落至 1333 点附近，较 6 月初（1704 点）下行约 21.8%，指向大宗商品进口运价自前期高位见顶回落，运费结构性溢价开始消退。

内需景气度方面，6 月制造业 PMI 进口分项回升至 49.6%，环比上行 0.8 个百分点，但仍位于荣枯线下方；PMI 新订单分项 6 月为 51.2%较 5 月增长 1.3%，制造业内需扩张动能边际企稳但尚未趋势性回暖，进口内生拉动力仍偏弱。因此，从积极因素看，去年 6 月进口环比弱于季节性、基数偏低，对今年 6 月同比读数形成抬升；同时上半年进口运价与大宗价格中枢仍高于去年，按金额计的进口数据获得一定支撑。

03

货币信贷：信贷弱修复，社融增速续降

3.1

预计 6 月新增信贷约 1.9 万亿元

6月信贷季节性回升但内生动能依旧偏弱。5 月新增人民币贷款 5200 亿元仍处于季节性低位，6 月信贷冲量诉求更高，但考虑到票据利率持续维持低位，信贷动能大概率延续弱势，同比或仍维持减少趋势。我们预计 2026 年 6 月新增人民币贷款约 1.9 万亿元，同比减少约 0.34 万亿元；2026 年 7 月、8 月新增贷款分别约为-0.06 万亿元和 0.6 万亿元。信贷余额同比延续回落，5 月为 5.5%，预计 6 月小幅降至约 5.4%。

1、企业信贷环比回升、同比减少：（1）6 月生产端景气水平依旧分化，叠加中东局势与原材料价格扰动下中小企业现金流压力仍在，短期流贷需求或有一定支撑，但去年同期企业短贷基数较大，我们预计企业短贷环比回升、同比回落；（2）基

建投资动能边际走弱、地产投资低位运行，叠加去年同期高基数，我们预计企业中长期贷款环比回升、同比减少。

2、居民信贷环比回升、同比减少：（1）6 月电影、乘用车消费仍处于季节性低位，出行数据符合季节性，预计居民短贷环比走强、同比走弱；（2）一线城市二手房成交景气修复但新房成交依旧较弱，其余城市房地产市场仍待企稳，实现量稳价

升依旧需要时间，预计居民中长贷环比小幅回升，同比延续下降。

3、票据融资、境外贷款、非银贷款分项预判：（1）票据融资方面，6 月银行往往信贷冲量，票据贴现量相应回落，但今年信贷动能弱，而且票据利率先上后下，票据融资量或处于历史高位；（2）境外贷款方面，人民币汇率稳步升值，跨境资金流动稳定，预计境外贷款同比微增，环比或与上月基本持平，延续高景气；（3）非银贷款方面，6 月权益市场高位盘整，风格分化，预计 6 月非银贷款环比因季末惯性下降，同比走强。

3.2

预计 6 月新增社融约 3.4 万亿元，M2 同比 8.5%

我们预计 2026 年 6 月新增社融约 3.4 万亿元，同比减少约 0.78 万亿元，社融余额同比降至约 7.4%（前值 7.7%）；预计 7 月、8 月新增社融分别约为 1.3 万亿元和2.5 万亿元，社融余额同比约为 7.5%、7.5%。

1、预计直接融资约 1.50 万亿元：（1）政府债券净融资约 0.94 万亿元，6 月地方债与国债供给处于季节性低位，净融资低于去年同期，同比少增约 0.41 万亿元；（2）企业债券净融资约 0.28 万亿元，信用利差低位、发行环境平稳，对企业债

净融资形成一定支撑；（3）股票融资约 0.28 万亿元，A 股 IPO 及定增节奏回暖，股权融资规模回升。

2、非标融资约-0.11 万亿元：（1）委托贷款和信托贷款合计值或录得 0.05 万亿元附近；（2）受表内票据冲量挤出影响，未贴现银行承兑汇票或录得-0.08 万亿元附近。

3、社融口径人民币贷款约 2.06 万亿元，叠加季节性因素影响下的其他分项小幅波动，共同支撑社融总量。

M2 增速方面，社融增速回落、信贷内生动能偏弱、财政支出节奏放缓等因素对M2 形成一定拖累，但 6 月理财回表对 M2 有所支撑。综合来看，我们预计 2026年 6 月 M2 同比约 8.5%（前值 8.6%），7 月、8 月 M2 同比约为 8.4%、8.3%。

04

国债买卖缩量，资金相对平稳

6 月 29 日-7 月 3 日，10Y 活跃国债（260010.IB）收益率总体上行。估值方面，10 年国债收益率上行 1.5BP 至 1.75%，10 年国开债收益率上行 2BP 至 1.80%。1年与 10 年国债期限利差扩大 0.5BP 至 61BP，1 年与 10 年国开债期限利差扩大 4BP至 44BP。

本周每日复盘：央行公开市场操作转为净回笼，跨季资金相对平稳。决算报告释放加速发债信号、PMI 略超预期、跨季后资金转松较慢、部分机构未签约经纪商导致无法交易、央行买债缩量至 100 亿元、30Y 特别国债发飞等因素构成利空；隔夜逆回购操作利率或较低、买断式逆回购转为放量等因素利多债市。

周一，央行逆回购净回笼 190 亿元，资金宽松，早间债市利率震荡回落，市场关注隔夜逆回购利率，午后利率延续下行，之后市场担忧次日隔夜逆回购利率调升，尾盘决算报告要求加快超长期特别国债、专项债等发行使用，利率小幅回升，全天 10 年国债收益率下行 1.44bp 至 1.72%。

周二，央行逆回购净回笼 1550 亿元，资金边际收敛，PMI 略超预期，早盘债市利率上行，午后市场担忧跨季后冲量资金撤离以及资金不会转松，利率延续震荡上行，全天 10 年国债收益率上行 1.60bp 至 1.73%。

周三，央行逆回购净回笼 11625 亿元，资金偏紧、午后有所转松，部分机构未与经纪商签约、无法交易，早盘债市利率上行，午后利率延续上行，尾盘市场关注买断式逆回购可能放量，利率转为下行，全天10年国债收益率上行1.18bp至1.74%。

周四，央行逆回购净回笼 820 亿元，资金边际转松，早盘债市利率震荡略有回落，午后利率先下后上，尾盘央行公告 6 月买债 100 亿元，利率延续上行，全天 10年国债收益率下行 0.38bp 至 1.74%。

周五，央行逆回购净回笼 1685 亿元，资金宽松，早盘债市利率震荡上行，午间30Y 特别国债小幅发飞，午后利率延续上行，尾盘央行预告 1 万亿元买断式、净投放 2000 亿元，利率显著下行，全天 10 年国债收益率上行 0.53bp 至 1.75%。

下周（7 月 6 日-7 月 10 日）债市关注点：

中国 5 月通胀数据（周四）

美联储公布货币政策会议纪要（周四）

05

久期上行，分歧度上行

本周公募基金久期上行。7 月 3 日，公募基金久期较 6 月 26 日上行至 4.60，周度平均值 4.59，期间 7 月 3 日录得最高点 4.60，周内久期持续上行。

本周久期分歧度上行，市场一致性预期下降。7 月 3 日公募基金久期分歧度较 6月 26 日上行至 0.63。

风险提示

数据统计或有遗漏：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差。

经济表现可能超预期：经济表现可能非线性，本文跟踪的历史数据不代表对未来经济表现的判断。

市场走势存在不确定性：市场走势取决于经济表现、投资者行为等多方面因素，存在不确定性。