北京
来源：市场资讯
（来源：星星闪耀X）
野村维持软银集团“买入”评级，基于AI生态建设进展上调目标价至10220日元。本次调整核心逻辑在于智能体AI时代CPU价值重估、自研AI加速器及数据中心业务进入估值兑现期，同时将净资产值（NAV）折扣从7.5%收窄至5.0%。
AI生态核心资产价值重估
6月24日股东大会印证了公司以AI模型、半导体、AI基础设施、机器人为核心的生态布局成效。智能体AI时代，负责调度智能体工作负载的CPU重要性显著提升，旗下Arm凭借优异能效比，业务价值持续上行。当前Arm占软银NAV比重较高，虽短期股价存在波动风险，但长期CPU的战略地位支撑估值韧性。
新增业务纳入NAV核算
自研AI加速器业务预计2026年底前发布（与Arm联合开发），按32/3财年每股收益乘以10倍市盈率测算，股权价值约2.3万亿日元。数据中心业务规划规模居全球前列：星门项目规划1.2GW（另考虑新增1.0GW）、俄亥俄州项目10.0GW、法国一期3.1GW（最终总规模5.0GW）。假设27/3至32/3财年总投资15万亿日元（软银出资3万亿日元，非追索外部债务12万亿日元），按32/3财年末每股净资产乘以1.5倍市净率测算，股权价值约4.5万亿日元。
机器人板块协同可期
机器人业务分为两部分：一是拟于2026年下半年以54亿美元收购的ABB机器人业务，收购价全额计入NAV；二是Robo Holdings，持有至少20家机器人企业股权，其2026年3月末公允价值纳入NAV。Robo Holdings投资的Skild AI专注机器人通用大模型研发，2026年1月完成14亿美元C轮融资，估值达140亿美元。若Robo Holdings的投资组合与ABB机器人业务产生协同，NAV仍有上行空间。
财务与估值细节
本次NAV测算合计10760日元/股，各板块贡献拆分：其他业务、总部及抵消项-1430日元/股，软银 corp股权价值360日元/股，T-Mobile股权价值0日元/股，所持87%Arm股权6200日元/股，OpenAI股权2610日元/股，投资证券（含Robo Holdings，不含T-Mobile）400日元/股，资管子公司净资产410日元/股，Ampere Computing资产价值190日元/股，ABB机器人业务150日元/股，DigitalBridge资产价值90日元/股，投资基金业务390日元/股，SB Energy业务790日元/股，AI加速器业务410日元/股，税损结转140日元/股，综合折价-500日元/股。测算中对软银corp、Arm、OpenAI的股权价值按30%税率扣除资本利得税。
风险提示
主要风险包括投资基金业务的二级市场估值波动加剧、生成式AI服务市场竞争超预期。同时需注意，软银集团净债务规模呈上升趋势，32/3财年末净债务预计达3.77万亿日元，杠杆水平需持续跟踪。
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