北京
来源：市场资讯
（来源：星星闪耀X）
摩根大通认为，霍尔木兹海峡恢复通航将成为2026年下半年中国股市的结构性利好催化剂。随着布伦特原油回落至70-80美元/桶区间，油价飙升的极端尾部风险消退，宏观韧性将显著增强，利好将通过三大投资通道传导：油价下行带来的宏观与基本面改善、中东重建释放的增量需求、全球需求复苏对中国出口商的拉动。维持MSCI中国指数年末基准目标100点、沪深300指数5200点，悲观情景下分别对应80点和4000点。
通道一：油价下行——三重利好支撑成长风格
首先，油价回落缓解全球通胀压力，削弱美联储进一步加息的理由。尽管2026年美联储点阵图显示18位委员中有9人支持加息，但摩根大通判断美联储将维持“落后于曲线”的谨慎渐进立场，年内即便加息也会控制幅度，对风险资产冲击有限。对中国而言，美联储政策不确定性降低将减少资本外流压力，拓宽国内货币政策空间，为成长股营造更友好的流动性环境，尤其利好中国AI生态链。
其次，航运成本下降直接利好油运板块。霍尔木兹海峡常态化通航将推动原油采购恢复正常，买家从消耗库存转向补库，支撑海运需求。尽管运费较冲突期间的高点有所回落，但航线效率偏低、船队调配延迟及保险成本正常化滞后，将使VLCC利用率和TCE（等价期租租金）维持结构性高位，预计复航后VLCC TCE可达13-15万美元/天。
第三，成本端改善直接增厚下游板块利润。燃油占航司运营成本约35%，油价下行将显著提振航空公司毛利率；PET树脂占软饮料成本约20%，原材料降价也将改善饮料企业盈利。但需注意，当前可选消费景气度仍偏弱，航司股价受需求复苏预期压制，软饮料板块则需销量回升和均价上涨配合才能开启新一轮行情。
通道二：中东重建加速——传统基建与新能源双轮驱动
区域紧张局势缓和后，海湾国家延期的传统基建项目将重启，中国具备当地布局的工程承包、机械及钢结构企业将直接受益。新能源领域，中东各国推进光伏与储能目标的决心不变，地缘政治环境正常化将激活冲突期间搁置的项目 pipeline，对中东出口增长可对冲其他区域能源价格下行对需求的压制。
通道三：全球工业与消费需求复苏——出口链估值重塑
霍尔木兹海峡复航消除油价飙升风险，强化全球宏观韧性，此前受能源高价和不确定性影响而疲软的耐用消费品、电子及家居用品订单有望反弹，全球工业活动回暖也将带动中国供应链上游原材料和中间品需求。当前出口已成为中国经济增长与股市结构的核心变量：2024-2025年净贸易对实际GDP增长的贡献达1.6%，较2019-2023年平均水平0.7%翻倍；2025年主要股指海外收入占比同比提升2-3个百分点，创业板海外收入占比已接近50%。中国股市正逐步脱离对 domestic 消费、地产和政策的单一依赖，更多反映全球制造业竞争力与结构性增长主题。除AI硬件外，消费出口商和中间品生产商为主要非AI受益方向。
配置调整：上调IT板块至超配
此前摩根大通对IT板块持中性评级，核心顾虑是消费电子外需不确定性，同时以该板块为资金来源超配AI。随着外需企稳回升概率提升，对消费电子的谨慎观点取消。尽管仍对IT子板块软件行业持谨慎态度，但AI超配逻辑与消费电子边际改善形成共振，因此整体将IT板块从中性上调至超配。
其他板块维持原判：超配能源、医疗健康、工业、材料；标配通信服务、金融、公用事业；低配必选消费、房地产；可选消费从低配上调至标配。
商品市场影响：工业金属“利好分化”
铜：霍尔木兹复航并非铜价核心驱动，矿端供应紧张、需求结构性支撑及中美库存博弈更为关键，美国232条款铜关税政策将是下半年核心催化剂。预计美国持续吸货将使非美市场维持紧平衡，支撑铜价底部。
铝：复航对铝价影响更直接，物流正常化将推动中东相关生产商和服务商将积压订单转化为收入，降低成本和物流压力，叠加建筑、交通及区域需求复苏，为铝价提供支撑。但整体而言，铜的供需格局优于铝，叠加政策催化更强，铜价表现将优于铝。
AI生态核心标的
全球供应链方向：中际旭创、胜宏科技、长电科技、潍柴动力H股；国产替代方向：北方华创、中微公司、百度、智谱AI、天数智芯。
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