网易首页 > 网易号 > 正文 申请入驻

芦哲:6月非农——极低的反馈率&存疑的数据质量

0
分享至

芦哲、张佳炜(芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)


核心观点

核心观点6月美国非农就业大幅逊于预期,失业率意外回落。数据结构的变化有两点异常①新增非农就业的走低主要受餐饮酒店、地方政府非教育部门的负增长拖累,二者彻底回吐了5月的“世界杯脉冲”叙事;②失业率的走低主要来自劳动供给的意外减少,其中25-54岁群体劳动参与率下行幅度最大。我们认为,6月非农就业和劳动力供给的结构异常并无基本面逻辑支撑,更可能来自统计扰动:6月非农问卷反馈率录得2024年10月以来的新低。持续过低的初次问卷反馈率意味着,美国就业数据质量差、波动大、修正宽的问题仍然存在。就策略启示而言,尽管6月数据的异常需要警惕其后续被上修的风险,但也确实缓解了此前市场对于美国经济数据超预期美联储加息的预期迟迟不能被证伪的担忧。向前看,我们预期美国经济K现状、美联储年内难加息的预期将在三季度被不断强化,这也意味着当前市场定价的全年1.21次/30bps加息预期将被逐步清零,对应2年美债利率30bps的回落幅度和黄金≤600美元的上涨。

6月非农新增就业大幅不及预期,失业率意外回落美国6月新增非农5.7万,较预期的11.3万低1.8x标准差,前值由17.2万下修至12.9万,前两个月累计下修7.4万,3个月新增非农就业均值从16.4万(修正前为18.8万)下修至11.1万。失业率意外回落至4.19%,前值和预期4.30%;劳动参与率从61.8%大幅回落至61.5%;时薪环比+0.3%,同比+3.5%,均持平预期。新增非农大幅不及预期、前值下修、失业率因供给走低的组合令市场交易“经济&加息预期的降温”,年内加息预期从1.45次降至1.2次,美债利率&美元指数走低,黄金&有色金属走高。与此同时,加息预期降温导致美股风格切换,医疗&贵金属板块走高,半导体&电子板块走低。

就业结构上月休闲&餐旅与地方政府的增量就业几乎全部回吐,行业结构重回高度集中化企业端,从行业结构看,6月新增就业最大的拖累项来自休闲&餐旅行业,就业由上月的增加4万(修正后)转为减少6.1万,其中,住宿和餐饮就业分别减少2.2万和3.3万;其次是地方政府,6月就业岗位由上月的增加2.8万降至0.3万,其中非教育部门新增就业岗位从上月的2.8万回落至0.3万。二者均表明,5月与世界杯相关的就业提振几乎全部回吐。这一变化下,6月新增就业岗位重回由教育和医疗保健行业主导的局面(新增非农5.7万,其中教育医保贡献6.9万);剔除医疗保健后,就业延续疲软。与此同时,6月信息技术行业的裁员延续,但由于其在总就业岗位中仅占比1.7%,对总体就业趋势的影响不大。

供需结构失业率的走低主要来自劳动力供给的收缩从居民调查和失业率来看,本月失业率的意外走低几乎完全来自劳动参与率的下降,其中主要以中青年为主。6月失业率录得4.19%,前值和预期4.30%。但失业率下降并非来自需求改善,而是供给恶化:根据居民调查,6月新增非劳动力83.2万,其中11.2万来自自然人口的增长,72万来自劳动力减少,因此劳动参与率从61.82%下行至61.55%;在减少的83.2万劳动力中,有50.7万来自就业人口的减少,21.3万来自失业者的减少,因此就业率从59.18%回落至58.97%,失业率从4.30%回落至4.19%。换言之,6月失业率的减少来自劳动力相对于居民调查就业更大的收缩,属于供给收缩型的失业率下行。

展望与策略启示6月非农就业数据缓解了年内加息叙事,当前的加息预期在三季度有望进一步消退总结来看6月非农就业和失业率的结构变化有两点“异常”:①非农方面,新增非农走低主要受餐饮酒店、地方政府非教育部门的负贡献拖累,二者彻底回吐了5月的“世界杯脉冲”叙事;②失业率方面,失业走低主要来自劳动供给的意外减少,其中25-54岁群体劳动参与率下行幅度最大,尤其是大学以下学历群体。我们认为,6月非农就业和劳动力供给的结构异常并无基本面逻辑支撑,更可能来自统计扰动:6月非农问卷反馈率录得54.4%,是2024年10月47.4%以来的新低。极低的反馈率让样本数据的范围也非常宽,本次非农的90%置信区间是[-6.5, 17.9]万。持续过低的初次问卷反馈率意味着,美国就业数据质量差、波动大、修正宽的问题仍然存在,这也是为何沃什在本周欧央行论坛和6月FOMC讲话中,反复提及官方数据不可靠、需要参考更高频、实时、广泛的经济数据的核心原因。因此,市场虽然交易加息预期的回落,但固收和大宗商品价格波动的幅度均较为克制。

就策略启示而言,虽然6月弱于预期且结构异常的就业数据很大程度可能由过低的反馈率所致,且需警惕其后续被上修的风险,但也确实缓解了我们此前的担忧,即数据超预期导致经济扩张、美联储加息的预期迟迟不能被证伪和消除。向前看,美国经济仍然K型、美联储年内难加息的预期将在三季度被不断强化,这也意味着当前市场定价的全年1.21/30bps的加息预期将被清零。在不考虑其他因素的情况下,这将对应为2年美债利率30bps的回落幅度和黄金≤600美元的上涨(假定通胀预期不变且1bps实际利率预期对应20$/oz的金价,测算逻辑详见报告《》)。

风险提示:特朗普政策变化超预期;美国增长和通胀过热令美联储超预期转鹰;美联储维持高利率水平时间过长,引发金融系统流动性危机。







特别声明:以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布,本平台仅提供信息存储服务。

Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.

相关推荐
热点推荐
特朗普宣布:所有水雷已被清除或引爆,霍尔木兹海峡畅通无阻,该海峡是美国领土!伊朗也有重要消息:最高领袖将主持活动

特朗普宣布:所有水雷已被清除或引爆,霍尔木兹海峡畅通无阻,该海峡是美国领土!伊朗也有重要消息:最高领袖将主持活动

每日经济新闻
2026-08-19 01:11:03
iPhone必须卸载8个隐藏预装程序!清理完电池续航直接暴涨

iPhone必须卸载8个隐藏预装程序!清理完电池续航直接暴涨

小柱解说游戏
2026-08-14 13:52:52
官媒曝光韩红真实籍贯,不是西藏和北京,原来她和成龙是同类人

官媒曝光韩红真实籍贯,不是西藏和北京,原来她和成龙是同类人

调侃国际观点
2026-06-29 04:45:48
75岁王石再创业:首家“顽石”HYROX训练馆每小时收费最高308元

75岁王石再创业:首家“顽石”HYROX训练馆每小时收费最高308元

界面新闻
2026-08-18 20:02:39
丑闻!曝中国足协14年前安排3人赴韩国学习 接受了韩足协的性招待

丑闻!曝中国足协14年前安排3人赴韩国学习 接受了韩足协的性招待

风过乡
2026-08-18 23:07:18
黄一鸣自曝:王思聪每次约她,车费都给10万,来给5万,回再给5万

黄一鸣自曝:王思聪每次约她,车费都给10万,来给5万,回再给5万

汉史趣闻
2025-06-24 10:07:59
她们一辈子没再回内地,只剩这张出发前的照片

她们一辈子没再回内地,只剩这张出发前的照片

小豫讲故事
2026-08-13 06:00:16
机场偶遇黄磊一家,多多踩着黑色小高跟,烫着小卷发,好时髦啊

机场偶遇黄磊一家,多多踩着黑色小高跟,烫着小卷发,好时髦啊

动物奇奇怪怪
2026-08-19 03:26:10
穆里尼奥:我会保护我的球员,能看维尼修斯踢球就是一种特权

穆里尼奥:我会保护我的球员,能看维尼修斯踢球就是一种特权

懂球帝
2026-08-19 09:41:08
郭德纲被立案调查!结局基本锁定,后果远比想象严重!

郭德纲被立案调查!结局基本锁定,后果远比想象严重!

故事终将光明磊落
2026-08-16 11:00:59
社会学者预判:当60后70后慢慢退场 中国或将迎来一场无声的大变革

社会学者预判:当60后70后慢慢退场 中国或将迎来一场无声的大变革

天天热点见闻
2026-08-18 07:08:13
俄罗斯传来不幸的消息,8月17日,俄罗斯边境上演了一场让人心痛的悲剧

俄罗斯传来不幸的消息,8月17日,俄罗斯边境上演了一场让人心痛的悲剧

扶苏聊历史
2026-08-18 16:57:55
新华鲜报 | 重大突破 我国首次实现火箭陆地回收

新华鲜报 | 重大突破 我国首次实现火箭陆地回收

新华社
2026-08-19 07:57:03
一场酒局,拷问的不只是赵海峰一个人

一场酒局,拷问的不只是赵海峰一个人

迷世书童
2026-08-18 14:48:48
晚年李讷透露:曾问父亲与谁关系最好?毛主席说出3个人的名字

晚年李讷透露:曾问父亲与谁关系最好?毛主席说出3个人的名字

凡人侃史
2026-08-15 13:51:58
历史上五次神奇的巧合,让人们不禁怀疑,世界可能真是一个轮回

历史上五次神奇的巧合,让人们不禁怀疑,世界可能真是一个轮回

今明文史
2026-08-19 07:25:05
贺龙与彭德怀性格相近,为何在1958年时,对粟裕的态度截然不同?

贺龙与彭德怀性格相近,为何在1958年时,对粟裕的态度截然不同?

兴趣知识
2026-08-18 18:01:55
中央安全生产考核巡查甘肃,专家质问企业负责人:环环失控,你连糊弄都懒得糊弄了

中央安全生产考核巡查甘肃,专家质问企业负责人:环环失控,你连糊弄都懒得糊弄了

新京报
2026-08-19 07:57:18
2026男生封神短发!告别土气扁头,亚洲人剪完颜值翻倍

2026男生封神短发!告别土气扁头,亚洲人剪完颜值翻倍

镜子发型
2026-08-16 10:47:21
蒙哥马利:我们制造了很多机会,张玉宁无愧国足和国安队长

蒙哥马利:我们制造了很多机会,张玉宁无愧国足和国安队长

懂球帝
2026-08-18 22:41:06
2026-08-19 09:55:00
创作者_uYkl incentive-icons
创作者_uYkl
排名前20的金融机构首席经济学家
10813文章数 33439关注度
往期回顾 全部

财经要闻

重要信号 部分存储芯片现货价格松动下行

头条要闻

阿姨将楼道变"私人储藏室" 封死消防喷淋劝阻14次无果

头条要闻

阿姨将楼道变"私人储藏室" 封死消防喷淋劝阻14次无果

体育要闻

中国男篮,一直被质疑,永远被期待

娱乐要闻

230万变3亿,章子怡活成自己的靠山

科技要闻

突发!OpenAI主动踩刹车 最强模型暂停训练

汽车要闻

北京现代造了一台“京北小兰博”?艾尼氪 V静态体验

态度原创

艺术
房产
手机
数码
军事航空

艺术要闻

谷歌改造芝加哥地标,新貌长这样!

房产要闻

又又又狂抢207轮!海口土拍,彻底爆了!

手机要闻

联想FCNT旗下arrows Alpha 2手机价格公布,94900日元起

数码要闻

神舟推出2026款战神T7笔记本电脑,6999元

军事要闻

美国防部:正在落实总统缩减美韩军演指令

无障碍浏览 进入关怀版