长龙航空IPO：三年净利增至6.9亿，215亿高负债+多重披露瑕疵成审核核心关注点

图源：长龙航空官网

据长龙航空完整招股申报文件，时隔八年A股再迎民营航企IPO申报。这家杭州独家本土主基地航司近三年扣非净利增长超8倍，纸面经营数据十分亮眼，但通读全套申报材料，财务、经营、治理、股权多维度均存在量化信息披露缺失问题。对照当前注册制航空企业审核尺度，公司大概率需要应对多轮深度问询，上市推进节奏存在较大不确定性。

图源：上交所官网

据招股书经营与财务章节合并披露，长龙航空依托杭州萧山机场打造省内“一主两翼”、成都、西安、广州三大分公司的航线网络，2025年运营135条航线，全年旅客运输量1429万人次，航空集团口径行业排名第八。机队结构是理解公司财务压力的核心源头，截至招股签署日77架客机全部为空客A320系列，自有飞机仅8架，租赁占比高达89.61%。虽然民营航司普遍采用租赁模式扩充运力，但该比例显著高于春秋、吉祥同行，常年大额租金支出直接推高整体负债。财务端2023至2025年营收分别为90.14、100.09、106.48亿元，归母净利润从1.71亿元增长至6.92亿元，扣非净利润由5238.51万元升至4.9亿元，三年经营性现金流均稳定突破37亿元，行业复苏周期盈利修复能力突出。运营层面优势清晰，2025年客座率88.39%、飞机日利用率9.42小时，双指标优于行业均值，单位客公里成本优化至0.3826元；但盈利端逐年走弱，三年主营业务毛利率9.62%、9.73%、8.35%，2025年同比下滑1.38个百分点，招股将原因归于客公里收益仅0.41元（仅高于春秋航空）叠加发动机维保成本上涨。股权结构上实控人刘启宏合计掌控50.11%表决权，四家地方国资合计持股25.50%，形成制衡格局；本次计划募资20亿元，分别投向购机、备用发动机、补充流动资金，企业内部预估发行后市值不低于50亿元，无第三方估值报告支撑。光鲜基本面背后，高负债结构、业绩收入结构、单一机型布局、历史股权沿革等板块均存在信息披露细节缺口，上述内容均为注册制审核重点核查方向。

图源：长龙航空招股书

顺着高租赁机队的底层逻辑，招股财务附注完整展现了公司持续高杠杆的现状：2023-2025年合并资产负债率94.20%、90.98%、89.92%，同期A股客运上市航司均值仅83.66%，常年高出行业6个百分点。2025年末银行类有息债务109.17亿元、租赁负债105.95亿元，合计带息负债突破215亿元，年均利息支出超7亿元，2023年财务费用占当年营收比重达11.58%。公司仅依靠债权工具扩张，无常态化股权补充渠道，“十五五”机队扩张规划将持续增加债务，但招股仅做定性风险提示，未测算油价、客流下行极端现金流压力，也未出台分年度降杠杆落地计划，是监管首要问询内容。而高负债之外，利润根基同样存在不稳定因素，招股收入拆分表显示2023至2025年合作航线收益分别为8.29、10.26、9.80亿元，单年收入均超过当期扣非净利润，该收入计入经常性损益、不属于政府补助，依托各地客流培育合作。地方虽有吞吐量诉求、合作整体稳定，若各地合作到期或下调扶持标准，短期盈利存在下行压力，公司可灵活调配低效航线运力对冲相关收入波动，招股未完整公示全部合作协议期限与续约机制，业绩可持续性缺少完整佐证。

图源：长龙航空招股书

除两大财务连锁风险外，单一机型运营、实控人薪酬、历史股权三类瑕疵同步显现。招股机队资料写明77架飞机全系A320，无宽体、远程机型储备，若空客发布大范围适航整改指令，公司无替代运力，同时约束长途航线拓展；申报材料未披露A321XLR采购时间表、配套资金、运力应急方案，中长期经营规划细节空白。薪酬维度冲突直观，招股高管薪酬明细显示2025年刘启宏税前薪酬1211.42万元，春秋、吉祥、华夏三家上市民营航董事长年薪均为百万区间，差距悬殊。招股仅公示薪酬总额，未配套绩效考核、区域同业对标材料，暂无客观证据证明薪酬违规，监管大概率要求公司出具专项说明，完整论证薪酬定价的商业合理性。股权层面两处待核查事项：一是2014年债权增资未做资产评估，事后完成追溯整改，但债权源头需穿透核验；二是2026年终止的股东对赌附加“IPO被否/撤回自动恢复”条款，虽符合审核豁免要求，但完整协议细则未充分披露，监管会评估条款触发后对股权稳定性的潜在影响。此外航油92.29%依赖中航油、多家无实际经营子公司注销、多层员工持股平台等细节，也会同步纳入问询范围。

图源：长龙航空招股书

在此基础上，本次20亿元募投项目长期逻辑通顺，但风险测算存在明显披露缺口。招股行业分析提到2025年国内人均乘机仅0.55次，浙江规划2027年全省机场吞吐量破1亿人次，中亚航线为公司差异化赛道；但两大核心风险未量化：一是空客交付周期3年，新增固定资产抬高折旧，短期摊薄每股收益，招股无收益摊薄测算；二是国内航权时刻稀缺，即便依托杭州机场扩容，若新增运力匹配不到优质干线，机队利用率会下行，招股未分航线、机型拆解产能消化测算模型，募投效益论证不够充分。

图源：长龙航空招股书

综合整套招股全部经营、财务、股权披露内容，公司硬性指标满足上交所主板申报门槛，但债务压降方案、合作协议、机型扩张、薪酬考核、股权条款五大板块均缺少量化佐证材料，多轮问询概率极高。普通投资者不宜提前押注上市进度，建议等待监管问询回复完整落地后，再评估企业长期投资价值。

民营本土航登陆资本市场具备区域产业示范意义，但完整、可量化的信息披露是IPO核心准入标准，长龙后续问询回复的详实度，将直接决定其上市推进速度。

（完）

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