都是机器人，为什么宇树一年赚了六亿，越疆还在亏？

越疆累积卖十万台亏五年，宇树一年卖六千台赚六亿：差在哪？

A股对人形机器人“第一股”翘首以盼，目光大多聚焦刚提交注册科创板的宇树科技身上。但另一家名为越疆科技的公司，早在2024年12月就登陆港交所，如今更启动A股上市计划——作为深交所首单“H回A”，其创业板IPO申请于2026年4月27日获受理，仅过十天，5月7日便火速更新为“已问询”。

此次IPO，越疆科技拟募资12亿元，其中8亿砸向具身机器人（5.5亿用于多足机器人、2.5亿用于人形机器人），1亿强化营销，余下3亿补充流动资金。

PART 01

越疆卖了五年，为何不如宇树卖一年

当年越疆科技在港股上市，打的是“协作机器人第一股”的招牌。当全球各大机器人巨头还在靠炫酷样机博眼球时，越疆科技已悄无声息卖出超十万台协作机器人，拿下2025年全球出货量冠军，市场份额达13.2%。

然而，销冠的光环挡不住亏损的寒意。招股书显示，2025年越疆科技营收4.93亿元，同比增长31.7%，公司已连续五年亏损，2023至2025年归母净利润分别为-1.03亿、-0.95亿和-0.84亿元，截至2025年末未分配利润-3.45亿元。

对比之下，截止2025年底累计只卖出约6000台人形机器人的宇树科技，却已率先突围，三年内完成惊人逆转：2023年亏损1801.91万元，2024年扭亏盈利7750.36万元，2025年更狂揽6亿元净利润。

营收结构层面，六轴协作机器人为越疆科技核心业务。产品均价自 2023 年 5.66 万元 / 台降至 2025 年 3.82 万元 / 台；其 8.91 万元 / 台的具身机器人，相比宇树 16.76 万元 / 台的具身机器人产品便宜一大截。

图片来源：越疆科技招股书

2025年越疆科技来自六轴协作机器人的收入为3亿元，占比61.4%；四轴协作机器人收入9295万，占比18.9%；复合机器人收入6761万，占比13.7%；具身智能收入2004万，占比从2024年的1%升至4.1%。

更鲜明的分野在于应用场景。宇树超过七成人形机器人销往高校、科研院所及科技企业，买家大多是“研究它的人”而非“用它干活的人”；越疆科技则死磕工业现场，2025年工业领域收入同比增长39.4%至2.79亿元，占总营收56.9%。

其中3C电子是最核心的客户群——手机、电脑、TWS耳机的装配、检测、螺丝锁付、点胶、贴标等工序，大量用到3-20kg负载的协作机器人。奔驰、保时捷、微软等80余家世界500强企业已在其产线上落地应用。

PART 02

“实验室派”vs“工厂派”

这些真实场景考验的，正是机器人的核心能力：能否理解任务、感知环境、规划动作并稳定执行——这也是具身智能要突破的关键，让机器人从机械执行走向真正自适应。但现实中，具身机器人仍常“翻车”，踉跄摔倒、笨拙卖萌，离“在家叠衣拖地、听懂人话自己干活”还差得远。

这种能力的提升离不开真实数据的喂养。越疆科技的协作机器人已落地全球100多个国家，沉淀出海量工业实景数据，全部来自真实产线和操作。作为国内唯一扎根制造业一线成长起来的具身智能企业，越疆转身做具身机器人，先发优势得天独厚。

相比之下，宇树等“实验室派”虽然运动控制突出，但核心的具身大模型全球仍在研发中，远未产品化。从这个角度看，越疆投身具身智能，几乎是一种必然的战略选择。

港股上市前后，越疆科技便高调宣示进军具身智能，其市值也一直在“想象空间”与“财务现实”之间剧烈摇摆。2025年底至2026年初，正值全球人形机器人概念最狂热的窗口期——特斯拉Optimus量产在即，腾讯、华为、阿里纷纷投资布局，小米、小鹏也跨界入场。

受此带动，越疆科技股价两周内从约20港元急飙至38.28港元的历史高点，市值一度冲破160亿港元，翻了一倍有余。如今市值已回落至120亿港元附近。

越疆科技港股走势图

PART 03

被具身机器人“耽误”的盈利

其实，越疆科技的协作机器人本体业务本已相对成熟。大和证券曾在2025年8月预计，越疆科技2026年净亏损可收窄至约1000万元，接近盈亏平衡。然而其2025年亏损不降反扩，盈利预期被推迟到2028年之后，主因在于研发投入激增——全年研发总支出高达1.15亿元，同比猛增近60%，研发费用率达23.23%，甚至远超正在科创板IPO的宇树（2025年研发费用率仅7.73%）。越疆科技2025年投向具身智能的研发费用为4510万元，占总研发近四成。

招股书及业绩会披露，越疆科技在研12个项目中有5个与具身机器人直接相关：轮式人形机器人已批量生产，致力于工业场景规模化落地；身高1.65米的双足人形机器人Atom已小批量下线，目标2026年获取千台级订单，客户以头部制造业为主，同时在商用服务领域进行小场景POC验证；四足机器人计划于2026年第二季度推广，目标销量达万台级，主要面向海外安防、户外陪伴运动等场景。

每一个机器人，都已被安排好战场和使命。砸钱抢位，越疆科技显然不打算只做“协作机器人第一股”——它要赌的，是下一场具身机器人战争。