私享会回顾：全球资产配置与美股市场展望

主讲人：南方基金国际业务部资产配置策略师 周浩

主持人：王小小

时间：2026年6月30日星期二

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全球投资策略与资产配置展望

（一）美股市场回顾与展望

1、牛市性质

美股本轮牛市为盈利驱动，而非估值拉动。

年初市场对标普500全年盈利增速预期偏谨慎，一季报后大幅上修，核心源于AI产业链景气度超预期。

结构上分化显著，AI相关公司盈利实现强劲增长，非AI公司盈利仅温和微增。

2、盈利预期

彭博一致预期显示，未来12个月标普500盈利增速增长；费城半导体指数未来一年盈利增速维持高速增长。

3、估值水平

伊朗局势后指数创出新高，但PE估值并未同步新高，上涨完全由EPS上修推动，市场整体运行健康。

4、情绪指标

参考CNN恐惧贪婪指数，历史上该指标进入30以下的恐惧区间时，往往对应美股较好的投资时点；进入贪婪区间时，美股通常通过震荡消化估值，而非直接大幅回调。当前指数再次进入恐惧区间，是较好的美股加仓时点。

5、美联储政策

两年期美债利率突破政策利率，历史规律表明本轮降息周期已接近尾声。市场定价年内多次加息过于激进。

基准判断为2026年年内美联储既不加息也不降息：一方面AI驱动下经济有过热与通胀压力，另一方面下半年就业数据存在压力，AI对劳动力的替代冲击尚未完全体现在数据中，美联储双重目标下不会单边收紧。

6、泡沫程度判断

前瞻指标：流动性收紧（加息/缩表）比市场见顶早1-2个季度，例如1999年6月美联储加息后，纳斯达克指数仍在约半年时间上涨，直至2000年3月才见顶。

同步指标：股价跌破重要支撑位、动量崩溃是泡沫破裂的同步信号，当前尚未出现，核心指数触及支撑位后仍能快速修复。

滞后指标：盈利下修是牛市结束的滞后验证信号，此时股价往往已下跌较长时间。

当前仅市场集中度达到历史泡沫期水平，货币政策、估值、基本面、动量、盈利等维度均处于健康状态。

（二）资产分类逻辑

将资产分为两大类，核心观点是资产选择比配置节奏更重要。

生息资产：由自由现金流或利息驱动，价格长期创新高，适合作为组合底仓长期持有，对择时依赖度低。典型代表为美股指数，过去30年标普500年化收益约10%，其中7成来自盈利增长、2成来自股息、仅1成来自估值变动，择时带来的增量收益非常有限。

非生息资产：由估值驱动，波动剧烈、长期难创新高，适合抓波段机会，高度依赖择时。典型代表为恒生科技指数，通过择时可显著优化收益表现。

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互动问答观点

（一）市场观点

1、港股科技与美股科技分化原因，及美股回调资金是否会流向港股

分化核心是结构差异：恒生科技AI敞口较低，成分以互联网、新能源车为主，叠加年内IPO融资较多，因此表现显著跑输美股、韩国、中国台湾市场。

资金流向判断：若美股出现回调，资金优先流向韩国、中国台湾等AI产业趋势更明确的市场，流入港股的可能性不高。港股当前在盈利增长强度、AI产业敞口上与韩国、中国台湾市场仍有明显差距。

2、A股科技与美股科技的对比

美股AI产业链完整度更高，覆盖从上游云厂商到半导体全环节，是全球AI资本开支的核心引擎。

A股具备国产替代的独特投资逻辑，包括半导体设备国产化、光模块等特色优势环节。

两者共享AI产业的整体贝塔，若行业贝塔出现下行，两地市场均难以独善其身。

3、标普500下半年走势判断

全年维度看，盈利端预计增长；估值端处于历史中等偏高位置，进一步抬升空间有限，收缩概率相对更大。

综合判断标普500年初至今录入得一定涨幅，后续仍有一定上行空间。

4、中美政策风险对全球基金的影响

地缘政治与政策黑天鹅难以提前预判，团队的应对核心是做好尾部风险对冲，通过VIX、CTA等工具管理回撤，目标是无论外部环境如何变化，都将产品最大回撤控制在一定区间。

（二）板块观点

1、美股科技板块

盈利驱动的逻辑坚实，产业趋势尚未结束。短期市场拥挤度偏高，波动会加大，但中长期上行趋势未变。纳斯达克100是纯科技敞口、高弹性的代表性标的。

2、韩国存储板块

存储上行周期明确，AI需求拉长了本轮景气周期，未来1-2年行业能见度高，是全球AI产业链中确定性较强的环节。

（三）配置问题

1、美股科技股的加仓时机

实操中可参考CNN恐惧贪婪指数，当指数进入恐惧/极度恐惧区间时，或是不错的布局窗口。

2、A股双创能否复制纳斯达克长牛走势

两者共享AI产业的大贝塔，周期向上时会同步上涨，周期下行时也会共同承压。差异在于纳斯达克100科技纯度更高，是更纯粹的科技敞口；A股双创包含的行业更复杂，内部结构分化更大，同时具备国产替代的本土逻辑。

3、产品以ETF为底层工具的优势

ETF费率低、流动性好、交易便捷，能高效获取大类资产的贝塔收益。美股市场长期来看，多数主动管理人难以跑赢宽基指数，因此选择低费率ETF作为底层工具，比投资海外主动基金效率更高、成本更低。

投资有风险，入市需谨慎。