李迅雷：判断泡沫破灭看这三个信号，给未上车者带来入场机会

李迅雷系中泰国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长

在日前的2026证券基金业智享大会上，中泰国际首席经济学家李迅雷，围绕硅基时代下的K型全球分化，以及财富管理新趋势等话题，分享了他的观察与思考。

他指出，随着AI时代的到来，全球K型分化正在加剧。

美国股市中，1%的投资者拥有50%的市值，后50%的投资者所持市值仅占总市值的1%；

美国七巨头占标普500市值1/3，大部分公司不创造价值，

过去15年里，仅6.5%的股票覆盖了全市场创造的全部净财富，其余93.5%的正负价值相抵为零。

回看中国，前5个月的数据同样呈现K型走势：

出口超预期走强，而内需走弱，

AI相关投资增长，传统行业负增长，房地产超预期下跌。

5月消费增速出现罕见负增长，其中体育娱乐负增长，教育却保持较快增速。

证券市场指数稳中向上，部分股票创新高，但不少传统行业估值甚至低于2024年9·24行情之前。

与此同时，全球进入债务驱动时代，

中国过去五年政府债务增速达106%，而GDP累计增速仅24%，债务增速是经济增速的3倍，

但当前低通胀、人民币升值压力以及较低利率水平，

使得我国财政政策空间相对充裕，

美国国债利息支出占财政收入高达16%，政策余地明显受限。

在资产配置层面，李迅雷认为，

房地产市场长期受人口老龄化、城市化放缓和总人口减少压制，配置价值总体不大；

而资本市场权益资产配置比例仍有提升空间——

中国居民家庭股票加基金约占10%，

远低于美国的32%、日本的14.5%和中国台湾的18%，甚至低于韩国的8%。

他看好财富管理行业的发展潜力，但也提醒短期AI泡沫风险，

判断破灭信号，主要看企业现金流是否断裂、失业率是否剧增，以及通胀是否迫使美联储加息，

而泡沫破裂反而会给未介入的投资者带来入场机会。

最后他强调，去全球化周期下，中国竞争力持续提升，

与粮食安全、能源安全、科技军工相关的产业链环节蕴含潜在机会，对中国未来应保持信心。

投资报（liulishidian）整理精选了李迅雷分享的精华内容如下：

硅基时代到来

全球K型分化加剧

美国的股市，1%的投资者拥有50%的市值，后50%的投资者拥有的市值只占到总市值的1%。

随着AI时代、所谓硅基时代的到来，这种分化恐怕又会再加剧。

多数领域在60年当中基本上停滞了，

比如说像物理、生命科学、工程技术和社会科学的颠覆度都是在下降的。

但是AI崛起之后，“摩尔定律”变成“超摩尔定律”了。

摩尔定律它是10年增长100倍，现在来讲，10年可能增长100万倍。

这种巨大变化带来的分化更加剧烈。

美国七巨头占到了标普500市值的1/3，但是大部分的美国公司不创造价值。

AI实际上对各行各业的分化和整合也在不断推进当中，对我们证券行业，基金行业也不例外。

今后可能有越来越多的AI基金经理来替代现有的人类基金经理，也就是硅基替代碳基，

所以，我想未来确实很难预测。

但总体而言，每一次工业革命的持续时间都会在100年左右；

AI时代是第四次工业革命，刚刚开始，

它未来持续时间有多长，对我们整个社会经济带来怎样的影响，真的不好预测。

中国出口走强、内需走弱

AI行业走强、传统行业走弱

回顾中国，我们前5个月的经济数据来看，似乎K型分化也在加剧。

一方面我们的投资、消费，增速都在放缓；

另外一方面，出口超预期增长。

也就是外需和内需之间产生了巨大的分化。

即便是在内需里面，你也会看到，跟AI相关的行业，它的投资增速在大幅增加，

传统行业出现了负增长，房地产又是超预期的下跌。

证券市场还是比较繁荣，指数稳中向上，

当然这里面也呈现出巨大的分化，

2024年9·24行情以来，到目前为止，有些股票屡创新高，有些行业估值水平在不断提升，

但是，不少传统行业的估值水平在下移，

可能有些股票的价格比9·24之前还低。

表现在我们的消费增速上，5月份的消费增速也出现了很罕见的负增长，

当然这种负增长的背后，

有人说是因为汽车、家电的销量大幅下降，我觉得这肯定是个重要因素，

但我还注意到体育、娱乐在前5个月都是负增长，但是教育增速还是比较快，

所以同样是服务业，这里面也出现了分化。

在这样一种分化当中，我想对财富管理行业来讲，应该是一个很好的机会，

因为中国居民家庭的资产配置当中，长期以来都是以房地产为主，

房地产要占到我们整个居民家庭资产配置的50%、60%。

资本市场金融资产的配置比例，总体来讲还是不高。

全球债务驱动

我国财政尚有余地

回顾这些年来全球经济增长的特征，也不难发现，全球经济同样也是进入到一个举债驱动的时代。

这样一个时代说明什么呢？

劳动生产率的提升，对经济增长的贡献越来越小，也就是增长速度放缓了。

那么我们经济靠什么来拉动？

还是要靠举债。

所以，债务的增速确实比较快，

尤其不可否认的是，中国在过去5年，政府债务的增长速度达到了106%，

而我们GDP的累计增速只有24%。

换言之，债务增长速度是GDP增长速度的3倍。

中国的货币总量非常大，目前已经达到了353万亿，

居民的存款余额也越来越大，当然最近两个月，居民的存款余额有所回落，可能也有部分转到了财富管理这个板块里面。

这么大一个体量并没有引发通胀，也没有引发货币贬值，

人民币反而有升值的压力，我们的利率水平还处在一个比较低的阶段。

也有人说，我们前5个月经济增速回落，是不是因为财政紧缩了？

从数据来看的话，4月-5月份，财政支出的速度确实是放缓了。

但是总体来看，前5个月的话并没有放缓。

中国的广义财政赤字率水平，实际上是超过美国的，说明我们的财政政策还是非常积极。

那么这样一种积极财政政策可持续吗？

结论还是可持续的。

因为我们低通胀，因为我们人民币还在升值，

人民币没有贬值压力，反而有升值压力，利率水平总体来讲还是比较低，

跟美国相比的话，美国债务压力很大，

美国国债利息支出，要占到美国财政收入的16%；

同时，美国的通胀居高不下，所以美国的财政政策空间其实不大。

中国相对来讲，反而还是比较大的。

分化行情里

怎么做好资产配置？

那么，在这样一种分化的时代，应该怎么去做？

最近这段时间以来，也有不少人认为房地产市场有回暖的迹象。

但是，我觉得房地产长期来看，还是会受到人口老龄化加速的压力，

还是会受到城市化进程放缓的压力，还是会受到总人口减少的压力。

所以，我觉得机会还是在我们的金融市场，

资本市场的发展空间、发展潜力还是比较大。

当然这里面也存在一个分化问题，

从上市公司的结构来讲，大市值的公司占比比较小；

从投资者的交易结构来讲，中小市值的股票交易占比，比较高。

这跟美国股市恰好相反，

美国股市是大市值公司占比比较高，大市值公司的交易占比比较高。

我们300亿市值以上的股票交易，占到整个市场交易额的60%。

而美国的话，1000亿市值以上的交易额，占到整个市场交易额的80%，

所以美国是一个典型的机构市场。

中国虽然这几年机构的投资比例在上升，但还是一个散户主导的市场。

另外，美国市场分化非常明显，

美国6.5%的股票所创造的价值，在过去15年覆盖了整个美国股市创造的价值总额，

而93.5%的公司没有创造价值，负价值跟正价值抵消，它的创造净财富为零。

在这样一个时代，为什么我认为我们资本市场中权益资产的配置比例，还可以进一步提高呢？

房地产配置

总体意义不大

首先一点，我前面也已经提到，就是中国的城市化进程在放缓；

尤其要辨别的是，主动城市化，被动城市化。

比如1991年以后，随着日本房地产泡沫的破灭，日本的城市化进程还在提高。

那这种提高，它不是以农业人口转移为特征的，

而是以行政区划的变化，以及农村死亡率水平的提高为特征，也就是被动城市化。

而中国现在也慢慢步入到一个被动城市化阶段，

但是中国还有个现象比较特别，

就是我们过去大城市化进程是滞后的；现在大城市化进程还在加速。

中国现在80%的城市，人口是净流出，20%是净流入，

所以，这是我觉得房地产资产配置的总体意义不大的原因。

权益资产配置比例

还可以进一步提高

资本市场的配置占比在我国居民家庭中还是比较低，

美国居民家庭资产配置当中，权益资产的比例是32%，

日本的居民家庭权益资产配置比例是14.5%，

中国台湾地区居民家庭配置比例是18%，韩国最近股市涨得很好，但它的权益资产配置比例只有8%。

中国的话，股票加上基金，我查了一些数据，大概10%左右，所以总体来讲还是不高的。

在这方面的配置比例还是可以进一步地提高。

我觉得这是对我们资本市场继续看好，规模会继续做大，财富管理的需求会不断扩大的一个好的趋势。

判断AI泡沫破灭

主要看这三个信号

当然，资本市场风险和机会并存，

我是做宏观的，我对于资本市场怎么进行风格切换这方面没有研究，也不敢妄评。

但是，我觉得AI时代，硅基时代确实是到来了，

这个时代会对我们整个社会经济会带来深刻的影响。

当然目前来看，由于估值水平迅猛地提高，确实也存在一定的风险。

我觉得，人的天性决定了这个市场它不可能很稳定地波动，

肯定会有一个大起大落的过程。

那么如何来判断AI泡沫破灭？

我觉得主要是看现金流，

因为现在AI企业投入非常巨大，但是收入如果跟不上的话，这里面就会有现金流断裂的风险。

第二来讲，失业率，

因为AI时代它可能会导致大量的人口失业，当然现在还没有体现出来。

如果我们进入到一个AGI时代的话，可能就会体现得比较充分了。

第三个，通胀，

如果通胀水平进一步提高，美联储不得不加息；

这对于比较高估值水平的市场，会带来风险的释放。

泡沫如破裂反而带来机会

去全球化背景下的投资机会

但毕竟还是一个硅基时代，

所以我觉得，如果说这一轮的AI泡沫破灭，应该会给我们没有介入到AI行业的投资者带来机会，

这个时代它会有一个不断新陈代谢的过程，总体来讲我觉得还是看好。

对中国还是要充满信心。

现在，就是进入到一个去美元化的时代，

现在美国过多地发行国债，会导致大家对美债的信用风险的担忧，

那么可以进行多元化、多货币的配置，比如说面临升值的人民币，其他的一些虚拟货币、黄金等等。

最后，我觉得我们还是要清醒地认识到，现在是一个去全球化的时代，

过去中国经济高增长，也得益于全球化的过程。

现在西方国家为了限制中国对他们的影响，要重整产业链、供应链，

那么在这个时候会带来哪些影响？

比如说跟供应链相关的，跟粮食安全、能源安全相关的，

跟我们的军工相关的这些行业，是不是也有潜在的机会